Nvidia Vera Rubin機架售價780萬美元，是Blackwell的2倍！不只是記憶體，幾乎所有元件都在漲價

Nvidia 下一代AI伺服器機架價格正在快速飆升。

根據摩根士丹利分析師Howard Kao於5月22日發布的報告，Nvidia 即將推出的Vera Rubin（VR200）機架，從ODM（原始設計製造商）採購的價格約為780萬美元，而當前的GB300 Blackwell機架價格不到400萬美元——這意味著一個機架的價格在一代產品之間幾乎翻倍。

值得注意的是，Nvidia 當天財報發布後股價收跌近2%，但記憶體相關股票卻大漲6%-10%。原因正是這份報告揭示的邏輯：漲價的受益者，不只是Nvidia 本身。

記憶體：從「配角」變成「主角」

記憶體是這波漲價最主要的推手。

分析師指出，自Nvidia 推出GB200 NVL72以來，記憶體價格已大幅上漲。在舊價格體系下，記憶體僅佔GB200 NVL72機架物料成本（BOM）的5%-10%；但到了VR200，記憶體占比已飆升至25%-30%，成本漲幅高達435%。

記憶體占比的暴漲，直接壓縮了GPU在整個機架成本中的比例——GPU占比從GB200的約65%，下降至VR200的約51%。

不只是記憶體，幾乎所有元件都在漲價

該行供應鏈調查顯示，漲價是全面性的：

PCB（印刷電路板）：成本增加233%

PCB內容從GB300的約3.5萬美元，躍升至約11.7萬美元。原因是Rubin引入了新模組（如ConnectX模組和中板PCB），同時電路板層數和材料等級均有提升。例如，運算板從GB300的22層HDI PCB升級為26層，材料等級從M7升至M8；交換器托盤PCB則從24層升至32層。此外，運算托盤中還新增了一塊44層的中板PCB，這在GB300中並不存在。

MLCC（多層陶瓷電容）：成本增加182%

VR200每機架MLCC內容約為4300美元，而GB300僅約1500美元。新引入的BlueField和ConnectX模組也帶來了額外的MLCC需求。分析師認為，這正是目前高端AI伺服器MLCC需求異常旺盛、ODM廠商爭相囤貨的直接原因——Rubin機架預計自2026年下半年開始量產。

ABF基板：成本增加82%

VR200中NVLink和ConnectX晶片數量是Blackwell系統的2倍，基板用量隨之增加。Rubin GPU的ABF基板單價約為每顆200美元，較Blackwell的約100美元上漲100%。

電源則成本增加32%；冷卻材料也增加12%。

超大規模雲端廠商或繞過Nvidia直接購買記憶體

分析師提出了一個關鍵變數：SOCAMM（小外型壓縮附著記憶體模組）的採購方式。若超大規模雲端廠商直接採購記憶體模組，機架價格可降至約670萬美元。

基準情境下，Nvidia負責採購SOCAMM並以70%毛利率轉售，機架價格約780萬美元。但如果超大規模雲端廠商（如Microsoft、Google、Amazon等）選擇直接採購SOCAMM，繞過Nvidia的加價環節，機架價格將降至約670萬美元。

這一變數直接影響Nvidia的記憶體業務收益，也是市場需要持續追蹤的關鍵點。

ODM廠商：毛利率下滑，但絕對獲利在漲

市場先前普遍預期，由於運算托盤設計趨於「標準化」，ODM廠商在Rubin機架上的增值空間會縮水。但分析師得出相反結論。

報告估算，ODM增值部分將上升35%-40%，從GB300的約10.8萬美元/機架，增至VR200的約14.96萬美元/機架。這一判斷與Wistron管理層於2025年第四季財報電話會中的表述一致——Wistron明確表示，Rubin機架的ODM美元增值將有所提升。

但毛利率確實在下滑：GB300的ODM毛利率約為2.7%，VR200降至約1.9%。對此，分析師Kao表示，「投資者應關注絕對美元獲利的成長，而非毛利率的下滑。」

寄售模式悄然擴散，長期風險不容忽視

分析師還提到一個值得警惕的趨勢：越來越多的ODM廠商開始談及寄售（Consignment）業務模式。

Hon Hai是最早提及這一模式的，時間是在2025年四季財報電話會。Quanta隨後於2026年第一季財報電話會也表示，預計2026年下半年部分專案將轉向寄售模式。

所謂寄售模式，是指客戶（雲端廠商）自行採購核心零組件，ODM僅負責組裝，從而減輕ODM的營運資金壓力，但同時也壓縮了ODM的收入規模。

分析師指出，目前尚不清楚有多大比例的專案會轉向寄售，但若上述「絕對獲利成長」未能兌現，這一趨勢長期來看存在隱憂。

電源與液冷：下一個升級方向

供應鏈調查顯示，Vera Rubin平台標配110kW電源模組，但已至少有一家美國雲服務商於Vera Rubin平台採用了HVDC（高壓直流）獨立電源機架。分析師預計，800V直流電將於2027年下半年在Rubin Ultra平台上大量應用。Delta已與至少三家美國雲服務商合作推動HVDC平台落地，初步部署預計自2026年下半年開始。

冷卻方面，Vera Rubin機架將採用全液冷設計（無風扇），每機架液冷組件總價值約為72,080美元。