摩根大通警告：美債利率，正在成為美股的「致命問題」

債券收益率一路飆升，美股還撐得住嗎？

據追風交易台消息，5月20日，摩根大通全球市場策略團隊發表報告指出，債券收益率上升正在成為股票市場的問題。美股能承受的利率上限，現在已經近在眼前。若債券收益率繼續走高，美股可能很快就會撐不住。

股票風險溢價跌至金融危機後時代新低

要理解這個問題，先要搞清楚一個概念：股票風險溢價（ERP）。

簡單來說，就是持有股票相較於持有債券，能多拿到多少回報。這個差距越大，股票越有吸引力；差距越小，債券的競爭力就越強。

該行分析師用股息折現模型（DDM）推算出標普500的「股票折現率」（即股票的隱含收益率），再減去10年期美國國債實際收益率，得出當前股票風險溢價為2.2%。

這個數字意味著什麼？

• 這是金融危機後時代的最低點，已跌破2007年的前低

• 比長期歷史均值3.1%低了90個基點

• 高股票風險溢價支撐了2008年金融危機後出現的牛市。2020年時，股票風險溢價一度接近700個基點的峰值。

分析師指出，上一次股票風險溢價接近零，是2000年科技泡沫頂峰。目前2.2%雖然還沒到那個極端，但結論是：「債券收益率進一步上升成為股市問題的空間，已經相當有限。」

股票本身也貴了：相較過去三十年高估約18%

不僅是和債券相比，股票自身的絕對估值也偏高。

模型顯示，標普500當前實際股票折現率為4.4%，比1990年代中期以來的5%均值低了60個基點。

這60個基點差距有多大？分析師給出了換算：乘以約30年的久期，相當於股票價格層面高估了約18%。

背後的邏輯是：過去二十多年，實際利率持續下行，但股票的隱含收益率一直穩定在5%附近，沒有跟隨利率下跌——這支撐了股票相對債券的高溢價。但2022年以來，債券收益率急速上升，加上AI推動的股票大漲壓低了股票收益率，兩面夾擊之下，股票風險溢價快速收窄。

誰在做多債券？誰又在賣壓市場？

與此同時，債券市場本身也在經歷劇烈波動。

自伊朗衝突爆發開始，債券拋售加速，到5月份全球綜合債券指數收益率已逼近4%。該行的隱含債券倉位指標顯示，自4月底以來，債券市場整體處於「做多」狀態。

誰在做多債券？

• 美國最大20家主動管理債券基金：其相對美國綜合債券指數的滾動21日貝塔值顯示，這些基金目前整體持有做多總久期頭寸。

• 美國平衡型共同基金：自伊朗衝突爆發以來，這類基金的債券貝塔值已升至顯著高於長期歷史均值的水平。

• 相對價值固定收益主權對沖基金：近幾個月對政府債券市場表現出明顯的做多久期傾向。

誰在賣壓市場？

• 風險平價基金：與平衡型基金相反，風險平價基金自伊朗衝突以來持續降低債券貝塔，是債券抛售的推手之一。

• CTA（趨勢跟蹤型對沖基金）：動能信號顯示，CTA正在累積美債空頭頭寸，放大了債市下跌趨勢。關鍵在於，其當前倉位遠未達到極端水平，意味著他們還有空間繼續做空，債市壓力尚未出清。

債市還有一個隱憂：收益率曲線面臨陡峭化壓力

摩根大通在4月15日的報告中曾提醒過這一風險，此次是再次確認。

債券ETF資金流入的久期衝量指標顯示，散戶資金流入的久期偏短，對長端債券支撐不足，近期這一負向久期衝量在短暫企穩後再度走弱，對收益率曲線形成陡峭化壓力。

此外，退休基金和保險公司的去風險操作空間也比先前預期的要小——因為2024年及2025年已經大量買入債券，剩餘的潛在買盤有限。

 

 

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