凱文·沃什也解決不了的縮表困局:底層規則不變,誰上都一樣 【程坦大師課3.6】
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作者:华尔街见闻

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許多人期待,凱文·沃什上任後,聯準會會重新啟動縮表、收緊流動性。
但過去兩輪縮表,最後都遇到了同一道牆。
2019年如此;
2025年10月也是如此。
為什麼?因為縮表的終點,從來不只是聯準會「想不想」的問題。
真正決定終點的,是大型銀行對準備金的最低需求。
一旦準備金降到某個水位,銀行就會突然停止向市場釋放資金,回購利率迅速飆升,「錢荒」隨之出現。
而這個底線,並不是鮑威爾、沃什或者任何一位聯準會主席一句話就能改變的。
它背後牽涉的是:
LCR、SLR、生前遺囑、內部風控,以及整個金融監管體系。
這也是為什麼,Stephen Miran會把「去除貼現窗口污點效應」列為改革方案的第一條。
因為如果不改變銀行體系的底層約束,無論誰來縮表,最終都可能遭遇同一個結局。
本節中,坦途宏觀創辦人程坦,將系統性地解析:
為什麼縮表的終點,本質上是一道「物理牆」?
為什麼聯準會越想「退居幕後」,反而越難真正退出市場?
以及美元流動性體系中最深層的內在矛盾,究竟是什麼?
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