أسهم الرقائق بدأت أخيرًا في الانخفاض، قال متداول في Goldman Sachs: ظهرت الشروخ، السوق يستخف بالرافعة المالية وراء "جنون المضاربة على الرقائق"

شهدت أسهم الرقائق الإلكترونية تراجعاً في زخم الارتفاع مؤخراً، فيما أصدرت Goldman Sachs إشارات تحذيرية داخلية.

يوم الأربعاء، أشار المتداول Thilo Deller لدى Goldman Sachs إلى أن القطاعات الأعلى نشاطاً في سوق الأسهم "بدأت تظهر تشققات"، حيث تراجعت مكاسب أسهم أشباه الموصلات مؤخراً. في الوقت ذاته، نشر Shawn Tuteja، المدير التنفيذي الأول لدى Goldman Sachs، موجزًايشير مباشرة إلى أن السوق قد يكون يستهين جداً بالمخاطر النظامية المتراكمة في قطاع أشباه الموصلات بفعل صناديق ETF ذات الرافعة المالية.

في الموجز، ذكر Tuteja أنه يحمل حالياً وجهة نظر سلبية محلية تجاه الأصول الخطرة، وأشار بشكل خاص إلى ديناميكية يعتقد أن السوق لم يسعرها بالكامل بعد. مع الارتفاع الكبير لأسهم شركات الرقائق، شهدت صناديق ETF ذات الرافعة المالية تضخماً حاداً في الحجم، ما أدى إلى تراكم تعرض "جاما القصيرة" إلى مستوى لا يمكن تجاهله،وفي حال انعكاس الاتجاه، قد تؤدي عمليات فك الرافعة المالية الآلية إلى عمليات بيع متسلسلة.

شرارة تراجع أسهم الرقائق: تصريحات السياسات الكورية تثير الاضطراب

السبب المباشر وراء تراجع أسهم أشباه الموصلات في هذه الموجة الأخيرة جاء من تصريحات السياسة الكورية. حيث أعلن كبير موظفي السياسات في كوريا الجنوبية علناً أنعلى كوريا تصميم نظام أرباح وطني يعيد جزءاً من الأرباح الاستثنائية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي للشعب، لتفادي تصاعد التفاوت الاقتصادي بنمط K.

أثارت هذه التصريحات مخاوف السوق بشأن توجه سياسات توزيع أرباح صناعة الذكاء الصناعي، لتتراجع أسهم الرقائق بشكل فوري. ومع ذلك، أوضح المسؤول لاحقاً أن نيته كانت فقط اقتراح استخدام العائدات الضريبية الزائدة وليس أرباح الشركات لتمويل سياسات إعادة التوزيع. ومع هذا، تأثر مزاج السوق في قطاع أشباه الموصلات، وتراجعت بعض المكاسب المتراكمة في الفترة الأخيرة.

تضخم كبير في صناديق ETF ذات الرافعة المالية وتضاعف تعرض جاما القصيرة

تكشف بيانات Goldman Sachs عن خطر هيكلي أعمق. فمنذ نهاية مارس الماضي، تجاوزت مكاسب مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات SOXX نسبة 70%، مما دفع قيمة إدارة أصول منتجات الرافعة المالية المتتبعة لأسهم فردية من أشباه الموصلات وصناديق ETF الخاصة بها إلى الارتفاع بشكل حاد.

بحسب تقديرات Goldman Sachs، بلغ إجمالي تعرض تلك المنتجات ذات الرافعة المالية لأسهم أشباه الموصلات قرابة 100 مليار دولار. وآلية عمل هذه المنتجات تفرض عليها التواجد بشكل دائم في حالة "جاما قصيرة" — حيث يتوجب عليها الشراء عند ارتفاع الأصل الأساسي، والبيع عند تراجعه، للمحافظة على نسبة الرافعة المالية المحددة.

ويقدر Tuteja أنه فقط في قطاع أشباه الموصلات، يحتاج إعادة ضبط تعرض الدولار اليومي لمنتجات الرافعة المالية هذه إلى نحو 2 مليار دولار. بمعنى آخر، إذا ارتفع القطاع بنسبة 1% في يوم واحد، يجب على منظومة ETF ذات الرافعة المالية شراء حوالي 2 مليار دولار صافٍ؛ وإذا تراجعت 1%، فيجب عليها بيع 2 مليار دولار صافٍ. ولافت للنظر أن حجم جاما القصيرة هذه تضاعف تقريباً خلال الأشهر الستة إلى التسعة الماضية.

تسعير الخيارات لم يعكس مخاطر فك الرافعة المالية

يشير Tuteja إلى شذوذ ملحوظ في تسعير خيارات أشباه الموصلات مقارنة بخيارات مؤشر S&P500: على مدى السنة الماضية، كانت تكلفة الاحتفاظ بخيارات أشباه الموصلات أقل بكثير من مثيلاتها لدى S&P500، خصوصاً مع التوسع السريع في حجم صناديق ETF ذات الرافعة المالية وارتفاع الأسعار الفورية في الأشهر الأخيرة، وزاد هذا الانفصال وضوحاً.

ويستحق الانتباه أن تسعير الجانب الأيسر (المخاطر الكبيرة للهبوط) في خيارات أشباه الموصلات يبدو أنه يغفل تماماً مخاطر الفجوات اليومية أثناء سيناريوهات فك الرافعة المالية. أظهر تحليل الارتداد لدى Goldman Sachs أن، باستخدام SMH (صندوق أشباه الموصلات ETF) كمقياس، فإن سعر خيار البيع الافتراضي بـ10 دلتا لمدة شهر واحد بالنسبة للخيار الأقرب للسعر لا يزال عند مستويات منخفضة تاريخياً؛ وبالمثل، عند المقارنة بين سعر خيار السوق الأقرب للسعر لمدة شهر واحد وثلاثة أضعاف خيار البيع الافتراضي بـ10 دلتا لمدة شهر واحد، تظهر النتائج أيضًا تسعيراً دونيًّا للخيارات الطرفية — وهو أمر بارز جداً تحت أحجام النظام الحالية للرافعة المالية.

خلاصة Tuteja: بمجرد تراجع الأسعار الفورية لأشباه الموصلات، ستضطر منتجات الرافعة المالية لفك الرافعة بشكل آلي، وتعتمد سرعة فك الرافعة على مدى تقلبات اليوم، فكلما زادت، زاد حجم عمليات فك الرافعة في اليوم الواحد، وحالياً تسعير سوق الخيارات لهذه الفجوة غير كافٍ بشكل واضح.

وبناءً على التحليل أعلاه، ينصح Tuteja المستثمرين بالنظر في شراء تحوطات طرفية في قطاع أشباه الموصلات والذكاء الصناعي، لمواجهة المخاطر الكامنة بسبب تراكم الرافعة المالية داخل النظام، خاصة في ظل عدم تسعير المخاطر الشبيهة بالفجوات بشكل كافٍ في الارتباطات الضمنية الجانحة للهبوط.

وتشير Goldman Sachs بشكل محدد إلى تفضيل الاحتفاظ بخيارات هبوط على SMH، وأيضاً حماية على سلة أسهم رواد الذكاء الصناعي GSTMTAIP. بجانب ذلك، لاحظت Goldman Sachs أن بعض العملاء يفضلون بناء سلات أسهم فردية خاصة بأشباه الموصلات، حيث أن تقلبات هذه السلات الضمنية غالباً أقل من SMH، وهذا يخفض تكلفة الاحتفاظ بها في أوقات السوق الهادئة، بينما في حال حدوث فك رافعة مالية، من المتوقع أن يبقى ارتباطها عاليًا مع SMH، مما يحقق تأثير التحوط.