السندات الأمريكية: النقاش حول مستوى 5.0% والأعلى

أثارت أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية فوق مستوى 5.0% جدلًا في الأسواق المالية مؤخرًا——هل تعتقد أن أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية فوق 5.0% تملك ما يكفي من "القيود"؟هذا السؤال مهم جدًا، إذ يتعلق مباشرة بالحكم على مستويات أسعار الفائدة وقيمة الاستثمار.

أولاً، فقط من منظور الأسواق المالية، من الواضح أن المستوى الحالي لأسعار الفائدة لا يملك "القيود" الكافية.يجب أن نعلم أنه عندما وصلت عوائد سندات الخزانة لمدة 30 سنة إلى 5% في عام 2023، كان مؤشر S&P 500 قد تراجع بالفعل بأكثر من 20% من ذروته، كما تصاعد الضغط على النظام المالي الأمريكي بشكل واضح؛ أما هذا العام، فأسواق الأسهم الأمريكية أكثر صلابة بكثير، إذ لم تشهد تقريبًا أي تعديلات كبيرة أثناء ارتفاع أسعار الفائدة، وظل الضغط على النظام المالي عند مستويات منخفضة.

إذا لم يرتفع الضغط المالي، فإن قناة ارتفاع أسعار الفائدة ← رد فعل سلبي مالي ← ذروة الفائدة (مثل عام 2023) تصبح غير واضحة.ومن هذه الزاوية، وحتى من منظور الأسواق المالية فقط، حتى سعر الفائدة 5% على سندات الخزانة الأمريكية لا يعتبر "مقيدًا" بما فيه الكفاية.

لكن المشكلة لم تنتهِ عند هذا الحد، فإذا حولنا المنظور نحو الاقتصاد الحقيقي، سنصل إلى استنتاج مختلف.

تشير بعض المؤشرات إلى أن أسعار الفائدة بنسبة 5% قد تعتبر "مقيدة" بما فيه الكفاية من وجهة نظر الاقتصاد الحقيقي.خلال موجة ارتفاع أسعار الفائدة الحالية، كانت أسعار الفائدة الفعلية على الاقتصاد الحقيقي تتخلف بشكل واضح عن أسعار الفائدة في الأسواق المالية. على سبيل المثال، على الرغم من أن عوائد السندات لأجل 30 سنة تجاوزت أعلى مستويات عام 2023، إلا أن أسعار الفائدة على قروض الرهن العقاري لمدة 30 سنة لا تزال أقل بحوالي 140 نقطة أساس مقارنة بعام 2023.الصعوبة في انتقال أسعار الفائدة في الأسواق المالية إلى أسعار الفائدة الفعلية في الاقتصاد الحقيقي، بما في ذلك الرهون العقارية، هو ظاهرة جديدة هذا العام في الأسواق الخارجية، ويرجع ذلك أساسًا إلى ضعف الطلب، مما يجعل تأثير الانتقال أضعف.

إذا كان انتقال أسعار الفائدة الفعلية غير سلس، فإن أسعار الفائدة المرتفعة في الأسواق المالية ستبدو ذات "قيمة مخصصة".تشير البيانات الصادرة عن السلطات اليابانية إلى أن مشتريات المستثمرين اليابانيين من السندات الأمريكية متوسطة وطويلة الأجل ارتفعت بشكل ملحوظ في الأسابيع الثلاثة الماضية، وقد حدثت عمليات شراء مشابهة خلال فترات مثل 2023 و2025. هذا يعكس أن بعض أموال الكاري تريد استغلال أسعار الفائدة فوق 5.0% في السندات الأمريكية كفرصة للتخصيص.

كيف ننظر إلى هذه الظاهرة المتناقضة ظاهريًا؟ بالنسبة لسعر الفائدة المحدد على السندات الأمريكية (30 سنة 5.0%)، يبدو أنه ليس "مقيدًا" بما فيه الكفاية للأسواق المالية، بينما هو بالفعل شديد التقييد للاقتصاد الحقيقي.أعتقد أن الانقسام بين الأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي هو في جوهره انعكاس آخر لـ"K-type divergence" الأمريكية بأبعاد جديدة.أسواق الأسهم والسوق المالي الأمريكي هما الجزء الصاعد من K-type، حيث يستمر الأقوياء في تعزيز قوتهم؛ لكن الذكاء الاصطناعي وأسواق الأسهم ليست كل ما في الاقتصاد، إذ يعاني الاقتصاد الأمريكي من الجانب المنخفض من K-type بشكل مستمر...

من منظور أوسع، فإن "الانقسام على شكل K" بين الأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي أصبح ظاهرة عالمية.فعلى سبيل المثال، تعتبر كوريا نموذجًا على ذلك، إذ لو كان بإمكان البنك المركزي رفع سعر الفائدة بحسب قوة الذكاء الاصطناعي والأسهم، لكان قد رفعه حتى 50%. لكن بتحليل البيانات الاقتصادية الكورية وتصريحات البنك المركزي، ستكتشف أن البنك المركزي الكوري يعاني من نفس الانقسام، فالأرباح الكبيرة للشركات الكبرى لا تعم الجميع، و"K-type divergence" باتت شائعة.

بالنسبة للأسواق المالية والأصول، ماذا يعني "الانقسام على شكل K"؟ أرى عدة نقاط:

1- طالما أن هناك "انقسام K-type"، فإن أهمية الهيكل أكبر من الإجمالي.بالنسبة للمؤشرات الإجمالية (مثل أسعار الفائدة)، قد لا يكون التفاؤل أو التشاؤم المفرط مناسبًا. ربما يكون مستوى الفائدة على السندات الأمريكية هذه المرة عبارة عن قمة مستديرة (وليس قمة حادة)، وسيحتاج سقف الفائدة إلى وقت حتى يتكون. ولحسن الحظ، فإن الاستثمار في السندات الأمريكية يحمل عائدًا إيجابيًا، والزمن حليف.

2- من منظور مقارنة العملات، فإن "الانقسام على شكل K" له درجات متفاوتة من القوة.هناك دائمًا بعض الدول ذات الهياكل الأضعف ونقاط الضعف الأكبر في البيانات الاقتصادية، ستكون توقعات رفع أسعار الفائدة لديها أسرع في الزوال. وقد ظهرت مؤخرًا بعض الأمثلة على البيانات الضعيفة خارج السوق الأمريكية، مثل بيانات التوظيف في أستراليا لشهر أبريل، والقراءات الأولية لمؤشر PMI لمنطقة اليورو في مايو، وكلها جاءت دون التوقعات.والسؤال حول من ستتراجع عنده توقعات رفع الفائدة أولاً، يبقى من أهم القضايا في سوق الصرف الأجنبي.

خلاصة ما تناولناه اليوم:

1- أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية فوق 5.0% أثارت جدلًا في الأسواق المالية مؤخرًا: هل تراها ذات "قيود" كافية؟

2- فقط من زاوية الأسواق المالية، من الواضح أن المستوى الحالي للفائدة لا يملك "القيود" الكافية. ومع ذلك، من زاوية الاقتصاد الحقيقي، ربما يعتبر مستوى 5% للفايدة ذو "قيود" كافية. أعتقد أن الانقسام بين الأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي هو انعكاس آخر لـ"K-type divergence" الأمريكية بأبعاد مختلفة.علاوة على ذلك، فإن "الانقسام على شكل K" بين الأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي أصبح ظاهرة عالمية.

3- فيما يتعلق بالأصول، يشير "الانقسام على شكل K" إلى أهمية الهيكل أكبر من الإجمالي. أعتقد أن هذه الجولة من أسعار الفائدة على السندات الأمريكية قد تكون قمة مستديرة وليست حادة، وسقف الفائدة سيأخذ وقتًا حتى يتكون. وبما أن الاستثمار في سندات الخزانة يحمل عائدًا إيجابيًا، فإن الوقت هو الحليف.ومن منظور العملات، فإن "الانقسام على شكل K" له درجات من القوة، وأتوقع أن يكون الدولار الأمريكي أقوى من اليورو، ويبدو أن توقعات رفع الفائدة بقوة للدولار الأسترالي آخذة في التراجع.