عشية تولي واش منصبه، أطلقت الاحتياطي الفيدرالي فجأة جرس الإنذار داخلياً! هل تقترب "المخاطر الثلاثة الكبرى" من الأسواق المالية؟

مع اقتراب واش من تولي منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي رسميًا، تتصاعد المخاوف داخل الاحتياطي الفيدرالي من المخاطر التي تهدد الأسواق المالية. تُظهر أحدث محاضر الاجتماعات أن موظفي الاحتياطي الفيدرالي والعديد من صناع السياسات يزداد قلقهم بشأن ارتفاع تقييمات الأصول، وارتفاع عوائد السندات، ونقص الشفافية في القروض الخاصة، بالإضافة إلى التمويل القائم على الديون المرتبط بالذكاء الاصطناعي وما قد يشكله من صدمات محتملة للنظام المالي.

الاحتياطي الفيدرالي يرى أن هشاشة النظام المالي لا تزال واضحة

تُظهر محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة للاحتياطي الفيدرالي خلال يومي 28 و29 أبريل أن موظفي الاحتياطي الفيدرالي يرون بشكل عام أن الهشاشة في النظام المالي لا تزال ملحوظة.

ونوهت المحاضر إلى أن موظفي الاحتياطي الفيدرالي حكموا بأن الضغوط على تقييمات الأصول لا تزال مرتفعة. وعلى الرغم من أن الموظفين لاحظوا أن ميزانيات الأسر لا تعاني من مشاكل كبيرة، إلا أنهم أبدوا قلقهم بشأن بعض أنشطة الاقتراض، لا سيما تلك المتعلقة بالاقتراض من قبل صناديق التحوط الفعالة في سوق سندات الخزانة الأمريكية.

في الوقت نفسه، عبّر بعض صناع السياسات عن مخاوف مماثلة. وأوضحت المحاضر أن عدة مشاركين أشاروا إلى أن تقييمات الأصول لا تزال مرتفعة، وأن هذا الوضع يزيد من احتمالية حدوث تصحيح حاد إذا وقعت أحداث سلبية.

بالإضافة إلى ذلك، عبّر العديد من المسؤولين عن قلقهم بشأن سوق القروض الخاصة بسبب نقص الشفافية فيه، وصعوبة تحديد حجم المخاطر بدقة من قبل الأطراف الخارجية.

أداء السوق القوي ينفصل عن الأساسيات الاقتصادية

على الرغم من أن الحروب في الشرق الأوسط جعلت التوقعات الاقتصادية أكثر تشاؤمًا، إلا أن بورصة الأسهم الأمريكية استمرت في تسجيل ارتفاعات قوية، مما جعل بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يجدون صعوبة في الربط بين أداء السوق والبيانات الأساسية للاقتصاد.

في الوقت نفسه، ارتفعت عوائد أسواق السندات العالمية بشكل كبير، وازداد قلق المستثمرين من ضغوط التضخم وآفاق تمويل الحكومات. ومع ارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل، تواجه تقييمات الأسهم وأسواق الائتمان وتكاليف التمويل للشركات ضغوطًا لإعادة التسعير.

هناك أيضًا خطر يتزايد الانتباه إليه، وهو اعتماد الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي على التمويل بالدين. ومع استمرار شركات التكنولوجيا والمشاريع المرتبطة بالبنى التحتية في زيادة استثماراتها في الذكاء الاصطناعي، بدأت الأسواق تخشى أن الديون المتعلقة بمشاريع الذكاء الاصطناعي قد تصبح مصدر ضغط مالي جديد في حال لم تحقق هذه المشاريع العائدات المتوقعة.

تسلم واش للمنصب قد يغير طريقة تدخل الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق

أُقيم هذا الاجتماع في الوقت الذي كان فيه الاحتياطي الفيدرالي على وشك مرحلة انتقال السلطة. إذ سيؤدي كيفن واش اليمين الدستورية يوم الجمعة لتولي منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، خلفًا لجيروم باول. وسيستمر باول لفترة معينة في شغل منصب عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

انتقد واش في السابق بعض أدوات السياسات الأساسية التي انتهجها الاحتياطي الفيدرالي خلال السنوات الماضية، لا سيما اللجوء إلى شراء الأصول واسعة النطاق لاستقرار الأسواق وتعزيز فاعلية أهداف أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

ويميل أيضًا لتعزيز التنسيق بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية في الأمور الخارجة عن نطاق السياسات النقدية البحتة. وهذا يعني أنه تحت قيادة واش قد تطرأ تغييرات على كيفية استخدام الاحتياطي الفيدرالي لأدوات السيولة لمواجهة الضغوط المالية في المستقبل.

يخشى بعض المهتمين بالأسواق أن الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة واش قد لا يكون مستعدًا للتدخل السريع أثناء فترات الاضطراب كما كان في الماضي. وفي الوقت نفسه، إذا دفع واش باتجاه تقليص حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة بعض المخاطر في النظام المالي.

الاحتياطي الفيدرالي يناقش تحسين عدة أدوات للسيولة

تُظهر المحاضر أن بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ناقشوا تحسينات قائمة ومحتملة تتعلق بعدة أدوات للسيولة، مثل نافذة الخصم، وآلية إعادة الشراء الدائمة، وترتيبات المبادلة لتوفير السيولة بالدولار للبنوك المركزية الكبرى الأخرى.

كما أشارت المحاضر إلى أنه عند تصويت المسؤولين لتأكيد ترتيبات المبادلة الحالية، أبدى عدد قليل من المسؤولين اهتمامًا بتمديد هذه الترتيبات لما بعد هذا العام. واعتبروا أن التمديد لأجَل أطول سيكون مفيدًا لاستقرار النظام المالي.

لطالما شجّع الاحتياطي الفيدرالي البنوك التي تمتص المزيد من الودائع على الاستعداد لاستخدام نافذة الخصم. نافذة الخصم هي أداة تقليدية يوفر بها الاحتياطي الفيدرالي التمويل السريع للبنوك، لكن بسبب وصمة العار المرتبطة بها تقليديًا، فإن العديد من البنوك لا ترغب في استخدامها طواعية خلال فترات الضغوط.

وفي الوقت نفسه، يُواصل الاحتياطي الفيدرالي تعديل ترتيبات عمليات إعادة الشراء. حيث يمكن أن توفر أداة إعادة الشراء سيولة نقدية للمؤسسات المالية المؤهلة، وترتفع الحاجة إليها عادة خلال فترات شح السيولة المرتبط بمواسم أو عوامل زمنية.

صندوق أدوات الاحتياطي الفيدرالي سيواجه تحديات مستقبلية

تهدف أدوات السيولة لدى الاحتياطي الفيدرالي إلى استقرار الأسواق في أوقات الضغوط وضمان أن يكون الاحتياطي الفيدرالي قادرًا بالكامل على التحكم بأهداف أسعار الفائدة. وعلى مدى السنوات القليلة الماضية، خضعت هذه الأدوات لاختبارات هامة خلال جائحة كورونا وأزمة القطاع المصرفي ربيع 2023.

قال Roberto Perli، مدير حساب السوق المفتوحة في نظام الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك، هذا الأسبوع إن "النظام الحالي أثبت فعاليته الكبيرة."

ومع ذلك، لا يزال هنالك عدم يقين خارجي بشأن كيفية رؤية واش لهذا النظام في المستقبل.

يعتقد العديد من المراقبين والمسؤولين الحاليين في البنوك المركزية أن أدوات الاحتياطي الفيدرالي المختلفة أصبحت مترابطة بشكل معقد. وإذا كان هناك توجه لتفكيك هذا النظام تدريجيًا أو العودة إلى إطار العمليات الذي كان سائدًا قبل أزمة 2008، فسيكون ذلك أمرًا بالغ الصعوبة ويحتاج وقتًا طويلاً للغاية لتحقيقه.

استقرار النظام المالي سيكون أول اختبار كبير لوكالة واش بعد توليه المنصب

بشكل عام، يتسلم واش قيادة الاحتياطي الفيدرالي في وقت تشهد فيه الأسواق المالية حالة عالية من الحساسية.

من جهة، تستمر الأسهم الأمريكية في الارتفاع بفضل حماس الذكاء الاصطناعي، وتبقى تقييمات الأصول عند مستويات مرتفعة. ومن جهة أخرى، تواصل عوائد السندات العالمية الارتفاع، وتزداد ضغوط التضخم وتمويل المالية العامة، كما تبدأ المخاطر في سوق القروض الخاصة والديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الظهور كعوامل تهديد جديدة.

وهذا يعني أن واش بعد توليه المنصب لن يتعين عليه فقط التعامل مع قضايا التضخم وسياسات أسعار الفائدة، بل سيواجه أيضًا فورًا تحديات الحفاظ على الاستقرار المالي، وكيفية استخدام أدوات السيولة في الاحتياطي الفيدرالي، وإدارة حجم الميزانية العمومية وغير ذلك من التحديات المعقدة.