Aufschwung im Bärenmarkt

Zusammenfassung

• Bitcoin befindet sich weiterhin in einem verhaltenen Marktumfeld mit geringer Überzeugungskraft. Schwache Spot-Aktivität und ein geringerer Anteil an Derivaten begrenzen nach wie vor das Aufwärtspotenzial.
• Das Spot-Volumen bleibt zurückhaltend, wobei das 30-Tage-Relativvolumen von Binance weiter unter der 1,0-Baseline liegt, was auf eine mangelnde organische Nachfrage trotz der jüngsten Preisstabilisierung hinweist.
• Die Zu- und Abflüsse der US-Spot-ETFs beginnen sich zu verbessern: Der 14-Tage-Durchschnitt verzeichnet nach einer längeren Abflussphase wieder leichte Nettozuflüsse – ein erstes Anzeichen für eine Rückkehr institutioneller Nachfrage auf aktuellem Kursniveau.
• Das Volumen der Futures ist stark zurückgegangen. Der 30-Tage-Durchschnitt sinkt weiter, was untermauert, dass Händler aktuell Abstand nehmen, statt nach dem letzten Deleveraging-Event aggressiv zurückzukehren.
• Ausgehend von der impliziten Volatilität sind die Optionspreise entlang der gesamten Kurve gefallen: Die kurzfristige Volatilität liegt wieder im niedrigen 40er-Bereich, die 6-Monats-Laufzeit bei rund 45 %. Dies deutet auf eine umfassende Neubewertung der erwarteten Schwankungen hin.
• Die Ankündigung einer Feuerpause im Iran-Konflikt hat die Volatilität weiter gedämpft und die laufende Kompression beschleunigt. Dies deutet auf ein ruhigeres Marktumfeld in naher Zukunft hin, mit wenig Überzeugungskraft und weniger Teilnehmern, die bereit sind, für Absicherungen oder Hebel-Produkte zu bezahlen.
• Trotz der allgemeinen Abschwächung der Volatilität zeigt das relative Optionspricing weiterhin eine Abwärtsneigung: Das Skew bleibt zugunsten von Puts geneigt, und Absicherungen gegen fallende Kurse notieren weiterhin mit einem Aufschlag gegenüber Upside-Exponierungen.
• Wechselt man von den Preisen zum tatsächlichen Markverhalten, so ist die 30-Tages-Realized-Volatility von Bitcoin auf 42,5 % gefallen. Dies reflektiert ein ruhigeres Marktregime, allerdings geht dies mit geringerer Beteiligung und niedrigeren Handelsvolumina einher.
• Mit ebenfalls sinkender implizierter Volatilität liegt die Volatilitätsrisikoprämie für einen Monat aktuell nahe Null – ein Zeichen dafür, dass Optionen fairer bepreist und für Käufer von Volatilität potenziell attraktiver werden.
• Im Hinblick auf die Dealer-Positionierung hat sich das Gamma-Profil im Vergleich zur Vorwoche spürbar verschoben: Zwischen 69K und 71,5K hat sich eine Long-Gamma-Zone entwickelt, die kurzfristig Abwärtsphasen abfedern kann, während Short Gamma oberhalb von 80K positioniert bleibt.

On-Chain-Einsichten

Nach Wochen erhöhter Unsicherheit in den Energie-, Aktien- und Bitcoin-Märkten durch anhaltende geopolitische Spannungen erzeugen erste Anzeichen einer Deeskalation nun Raum für eine potenzielle Erholungsrallye oberhalb von 70.000 US-Dollar.

Vor diesem Hintergrund nimmt dieser Bericht Abstand vom kurzfristigen Preisrauschen und analysiert die wichtigsten on-chain Widerstands- und Unterstützungszonen zur Einschätzung der mittelfristigen Perspektive – inklusive einer breiteren Bewertung des Anlegerverhaltens und der Stimmung.

Noch immer in der Bärenmarkt-Bewertungszone

Aufbauend auf dem oben skizzierten makroökonomischen Kontext zeigt der Vergleich des Spotpreises mit zentralen On-Chain-Bewertungsmodellen, dass sich der Markt strukturell weiterhin in einem Bärenmarkt befindet. Der Realized Price bei 54.000 Dollar, der die durchschnittlichen Erwerbskosten aller im Umlauf befindlichen Coins repräsentiert, und der True Market Mean bei 78.000 Dollar, der nur aktiv gehandelte Coins berücksichtigt, definieren die Grenzen der aktuellen Bärenmarkt-Value-Zone.

Kurse innerhalb dieser Spanne entsprechen aus historischer Sicht einem Markt, der sich noch nicht im nachhaltigen Erholungsmodus befindet. Zusätzlich liegt der Spot-Preis noch unter der Short-Term Holder Cost Basis bei 81.600 Dollar – das Niveau, bei dem alle jüngsten Käufer durchschnittlich die Gewinnschwelle erreichen. Diese Schwelle ist besonders bedeutungsvoll. Solange dieses Niveau nicht zurückgewonnen wird, bleibt die mittelfristige bis langfristige Tendenz abwärts gerichtet, da Rallyes in diesem Bereich voraussichtlich auf merklichen Verkaufsdruck jüngerer Käufer treffen, die möglichst in oder nahe der Gewinnzone aussteigen möchten.

Bärenmarkt-Tiefe messen mit AVIV

Mit dem True Market Mean bei 78.000 Dollar als wahrscheinlicher mittelfristiger Deckel jeder Entlastungsrallye bietet das AVIV Ratio eine quantitative Einordnung des aktuellen Marktstatus im Vergleich zu früheren Bärenmarktzyklen. Definiert als Verhältnis Spotpreis zu True Market Mean misst dieser Indikator, wie weit der Markt über oder unter den Kosten aktiver Investoren handelt – und fungiert damit als Bewertungsbarometer im Zyklusverlauf.

Aktuell liegt der Wert bei 0,92 und notiert seit Anfang Februar unter 1. Das AVIV Ratio verortet das heutige Umfeld nahe am Marktzustand vom Mai/Juni 2022. Damit agieren wir klar im Bärenmarktregime, allerdings bedeuten die Werte ein Niveau deutlich über den extrem gedrückten Marken aus Q3/Q4 2022. Diese Analyse ist keine Prognose für eine weitere Verschlechterung, sondern dient als Rahmen, um Potenzial und Dauer der aktuellen Bärenphase mit ähnlichen historischen Phasen abzugleichen, in denen die Erholungszyklen sehr unterschiedlich lang waren.

Fortschritt der Kapitulation als Schlüsselfaktor

Aus der Zusammenführung der strukturellen Einordnung verbleibt Bitcoin in der typischen Seitwärtsbewegung eines Bärenmarktes, wobei ein kurzfristiger Sprung Richtung True Market Mean bei 78K möglich, aber nicht durch eine spürbare Trendumkehr unterlegt ist.

Bevor eine nachhaltige Erholung wahrscheinlich wird, müssen zwei Bedingungen erfüllt sein:

• Eine Stabilisierung der Short-Term Holder Cost Basis, die weiterhin fällt,
• Eine deutliche Reduktion des realisierten Verlustdrucks von Anlegern, die in der Nähe der Zyklusspitzen eingekauft haben.

Letzteres lässt sich über den 7-Tage-SMA des Realized Loss Volume von Long-Term Holdern beobachten, der seit November 2025 über 4.000 BTC pro Tag liegt – und damit anhaltenden Kapitulationsdruck von Top-Käufern zeigt, die immer noch ihre Minuspositionen abschichten. Eine stetige Entspannung dieses Wertes Richtung <1.000 BTC/Tag zusammen mit einer Rückeroberung der Short-Term Holder Cost Basis (81.600 USD) wäre die glaubhafteste on-chain Bestätigung, dass die aktuelle Bärenmarktphase in eine Pre-Bullen-Erholungsstruktur übergeht.

Off-Chain-Einsichten

Schwacher Spot-Flow hält an

Die Aktivität im Spotmarkt bleibt gedämpft: Das 30-Tage-Relativvolumen von Binance liegt unter der 1,0-Baseline und bewegt sich am unteren Rand der historischen Bandbreite. Jüngste Daten zeigen nur eine geringe Belebung, nichts, was eine Rückkehr breiter Marktteilnahme signalisieren würde.

Der Kurs konnte sich zwar stabilisieren, diese Entwicklung findet aber ohne starke Spot-Nachfrage statt – ein Hinweis, dass der Markt weiterhin eher von Derivaten und kurzfristigen Positionierungen als von nachhaltigem Kaufinteresse getrieben wird.

Bis die Spot-Nachfrage anzieht, bleibt jede Aufwärtsbewegung fragil und wenig nachhaltig. Ein klarer Volumenanstieg würde mehr Überzeugungskraft und eine bessere Grundlage für Fortsetzungen signalisieren.

ETF-Flows drehen vorsichtig ins Positive

Die US-Spot-ETF-Zu- und Abflüsse verbessern sich langsam. Der 14-Tage-Durchschnitt hat nach längeren Abflüssen wieder in den positiven Bereich gedreht. Das Ausmaß ist noch gering, aber die Richtung ist entscheidend.

Die vorangegangene Phase fortwährender Verkäufe verdeutlicht eine klare Distributionsphase, die jetzt abzuflauen scheint – erste Anzeichen, dass Nachfrage auf aktuellem Niveau wieder aufkommt.

Setzen sich die Zuflüsse fort, würde dies eine deutlich stärkere Unterstützung für den Markt bilden. Derzeit wirkt dies jedoch eher wie eine erste Bodenbildung als eine vollständige Rückkehr institutioneller Nachfrage.

Futures-Volumen schrumpft deutlich

Das Handelsvolumen bei Futures ist signifikant zurückgegangen: Der 30-Tage-Durchschnitt tendiert nach dem jüngsten Kursrückgang weiter nach unten. Das Volumen ist jetzt wieder fast am unteren Band – ein klares Zeichen für rückläufige Marktteilnahme bei Derivaten.

Dieser Rückgang läuft parallel zum jüngsten Open-Interest-Abbau und unterstreicht, dass nicht nur Leverage abgebaut wird, sondern dass Händler sich insgesamt eher zurückhalten, statt sofort erneut einzusteigen. Das fehlende Volumen beim jüngsten Bounce untermauert den Mangel an Überzeugung hinter der Bewegung.

Die Derivateaktivität bleibt momentan zurückhaltend; das spricht für ein ruhiges Marktumfeld mit weniger aggressivem Verhalten. Ein Anstieg des Futures-Volumens wäre ein frühzeitiges Signal für eine Rückkehr der Händler und ein mögliches Wiederanziehen der Dynamik.

Implizite Volatilität komprimiert quer über Laufzeiten

Beginnt man bei der impliziten Volatilität, so haben sich die Optionspreise über die gesamte Kurve hinweg verringert. Kurzfristige Volatilität ist auffallend weicher und liegt nun wieder im unteren 40er-Prozentbereich; auch längere Laufzeiten sind gesunken, wobei die 6 Monate etwa bei 45 % liegen. Das spiegelt eine breite Neubepreisung der erwarteten Schwankungen wider.

Die Ankündigung einer Feuerpause im Iran-Konflikt hat die Volatilität zusätzlich gedämpft und die bereits laufende Kompression beschleunigt. Dieser Wechsel deutet an, dass der Markt ein ruhigeres, kurzfristiges Umfeld einpreist: mit Anzeichen von Deeskalation, aber wenig Überzeugung und weniger Teilnehmern, die für Absicherung oder Hebel-Exponierung bezahlen.

Das zeichnet ein Szenario mit mangelnder Überzeugung, in dem sich Händler nicht aggressiv für die nächsten Katalysatoren positionieren. Zugleich machen sinkende Preise Optionen leichter zugänglich, was taktische Positionierung vor bekannten Events ermöglicht. Entscheidend wird sein, ob diese Kompression neue Aktivität anregt oder die aktuelle Niedrigbeteiligungsphase einfach verlängert.

25-Delta-Skew bleibt warnend

Trotz der breiteren Abnahme der Volatilität signalisiert das relative Optionspricing weiterhin eine defensive Grundhaltung. Nach der Feuerpause hat sich das Skew beim Put etwas zurückgebildet (von den hohen in die niedrigen Zehner), dennoch wirkt die Anpassung eher wie eine überschriftengetriebene Entlastung und weniger wie eine strukturelle Trendumkehr bei Calls versus Puts.

Die Präferenz bleibt bei Puts, also Handel von Abwärtsabsicherung weiterhin mit Aufschlag gegenüber Aufwärtsrisiken. Dies zeigt, dass Teilnehmer ihr Gesamtrisikoprofil zwar verkleinern, aber auf Schutz gegen negative Kursbewegungen nicht verzichten möchten.

Die Kombination aus weicherer Volatilität und anhaltender Nachfrage nach Puts unterstreicht einen Markt, der wenig auf starke Aufwärtsbewegungen setzt, sondern weiter auf Absicherung gegenüber Risiken achtet – Schutz bleibt im Vordergrund.

Realized Volatility sinkt weiter

Der Wechsel vom Pricing zum tatsächlichen Marktverhalten zeigt, dass die Kursschwankungen weiterhin abnehmen: Die 30-Tages-Realized-Volatility von Bitcoin liegt nun bei 42,5 % – deutlich unter dem jüngsten Durchschnitt. Der Markt hat sich also nach der Unruhe zuvor beruhigt, mit weniger Leverage und weniger aggressiven Bewegungen.

Diese Ruhe geht jedoch mit reduzierter Beteiligung einher, weil das Handelsvolumen weiter abnimmt. Unter solchen Bedingungen reagiert der Preis sensibler auf kleinere Kapitalflüsse. Das bedeutet: Schon relativ kleine Orders können den Markt bewegen, ohne einen klaren Trend zu etablieren – wo Liquidität knapp ist, wird Price Action zunehmend von kurzfristigen Impulsflüssen, nicht von klaren Trends geprägt.

Statt Stärke deutet dieses Umfeld auf mangelndes Engagement hin, also einen Markt, der eher reagiert als dominiert. Da auch die implizite Volatilität sinkt, liegt die Prämie für 1-Monats-Volatilität jetzt fast bei Null – eine Struktur, die historisch attraktive Einstiege für Käufer von Volatilität bot.

Gamma-Positionierung verlagert sich auf Unterstützung unter dem Spot-Preis

Im Hinblick auf die Dealer-Positionierung hat sich das Gamma-Profil deutlich gegenüber der Vorwoche verändert. Zuvor befand sich der Markt in einer breiten Short-Gamma-Spanne von den niedrigen 40K bis 80K; das erzeugte Bedingungen, in denen Dealer-Hedging Kursbewegungen in beide Richtungen verstärken konnte.

Diese Struktur hat sich nun gewandelt: Short Gamma ist vor allem oberhalb des aktuellen Kurses positioniert, während sich zwischen 69K und 71,5K eine Long-Gamma-Zone gebildet hat, die im Nahbereich Unterstützung bietet, da Dealer bei Schwäche in dieser Zone verstärkt kaufen.

Neuere geopolitische Entwicklungen haben zudem das Interesse an Aufwärts-Exponierungen verstärkt, allerdings ausgedrückt durch Spread-Strukturen; daher tritt Short Gamma erst weiter oberhalb des Spot-Preises erneut auf, insbesondere jenseits der 80K-Zone. Insgesamt entwickelt sich der Markt in Richtung einer balancierteren Struktur: Abwärtsbewegungen dürften kurzfristig stärker abgefedert sein, während sich oberhalb Widerstand aufbaut.

Fazit

In Spot-, Futures- und Optionsmärkten dominiert derzeit das Thema Stabilisierung ohne starke Überzeugungskraft. Die Spot-Beteiligung bleibt schwach, Futures-Aktivität ist merklich gesunken, und obwohl ETF-Flows leicht ins Positive drehen, fehlt es dem breiteren Markt weiterhin an der Nachfrage, wie sie für einen nachhaltigen Erholungszyklus typisch wäre.

Auch die Optionsmärkte spiegeln diese Message wider: Implizite Volatilität ist über die gesamte Kurve komprimiert, das Skew bleibt jedoch zugunsten von Puts ausgerichtet. Das zeigt: Händler reduzieren gerne ihre Volatilitätsexponierung, verzichten aber nicht auf den Schutz gegen fallende Kurse. Gleichzeitig nimmt auch die Realisierte Volatilität weiter ab, was einen ruhigeren, aber auch dünneren Markthintergrund reflektiert, in dem kleine Kapitalströme weiterhin outsized Einfluss auf den Preis ausüben können.

Insgesamt scheint der Markt nach dem jüngsten Washout in eine bereinigtere, balanciertere Struktur überzugehen – noch nicht aber in einen vollauf konstruktiven Trend. Für diesen Wechsel wären wohl stärkere Spot-Nachfrage, breitere Teilnahme und eine deutlichere Wiederbelebung des Derivate-Markts erforderlich.