Warum gilt der Yen nicht mehr als "sicherer Hafen"?

In letzter Zeit zeigen die Devisenmärkte eine deutlich unterschiedliche Entwicklung. Die geopolitischen Risiken in der Straße von Hormus schwanken immer wieder, der US-Dollar-Index unterliegt starken Schwankungen, während Fremdwährungen wie Euro, Pfund Sterling und Austral-Dollar den Marktrhythmus synchron verfolgen.Bis zum 16. April haben die G10-Währungen im Zuge der Erholung der Risikobereitschaft die Verluste aus dem März weitgehend wettgemacht, mit Ausnahme des japanischen Yen, der weiterhin unter Druck steht.

Der Yen ist die einzige Währung mit negativer Rendite unter den G10

Die Volatilität des USDJPY (blaue Linie) bleibt im Vergleich zu den wichtigsten G10-Währungen weiter auf relativ niedrigem Niveau

In der traditionellen Wahrnehmung ist der Yen eine typische Fluchtwährung, aber in der aktuellen Marktsituation hat seine Sicherheitsfunktion komplett versagt. Dies bedeutet nicht, dass der Yen seine Funktion als „sicherer Hafen“ verloren hat, sondern dass der aktuelle Risikoimpuls einfach keine Käufe im Yen auslöst.

Seit den 1990er-Jahren ist der Yen weltweit zur Hauptwährung mit niedrigen Zinsen geworden. In klassischen Finanzkrisen ist die Aufwertung des Yen logisch nachvollziehbar: Erstens werden Carry-Trades zwangsliquidiert, Marktpanik führt dazu, dass gehebelte Positionen massenhaft abgebaut werden und der Yen als Finanzierungswährung passiv stark aufwertet; zweitens erfolgt die Rückführung japanischer Auslandsvermögen: Japan hält im Ausland erhebliche Vermögenswerte, die in traditionellen Krisen von japanischen Institutionen verkauft und in Yen zurückgetauscht werden, was für eine starke Yen-Nachfrage sorgt. Beide Haupttreiber, kombiniert mit Zinssenkungen ausländischer Zentralbanken und einer sinkenden Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan, führen dazu, dass der Yen in traditionellen Krisen aufwertet.

Doch der aktuelle Schock wird durch die Ölpreise ausgelöst. Japan ist ein reiner Energieimporteur und stark von Rohöl und Erdgas abhängig. Steigende Ölpreise treiben die Importkosten direkt in die Höhe und wirken sich auf die Strom-, Gas-, Lebensmittel- und Logistikkosten aus und verursachen starke importierte Inflation. Hohe Ölpreise und ein schwacher Yen verstärken sich gegenseitig negativ: Steigende Ölpreise erhöhen das Handelsbilanzdefizit und schwächen den Yen; die Yen-Schwäche verteuert die Energieimporte in US-Dollar zusätzlich, was den Inflationsdruck weiter erhöht. Dies bringt die Bank of Japan auch angesichts von Inflation und Schulden unter Druck und senkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung erheblich.

Die Bank of Japan unter dem Einfluss hoher Ölpreisesank im April die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung auf unter20%

Der Verlauf des Yen in verschiedenen Finanzkrisenmodellen lässt sich wie folgt zusammenfassen:

Insgesamt spielt der aktuelle Angebotsschock durch den Nahost-Konflikt dieselbe Rolle wie der Russland-Ukraine-Krieg 2022: steigende Inflation und anhaltend hohe Zinserwartungen der Zentralbanken weltweit haben die sichere Hafenfunktion des Yen ausgehebelt und die Währung geschwächt. Da die Ölpreise in der aktuellen Phase zudem hartnäckiger als 2022 sind, sinkt die Inflation in Japan langsamer. Es wird damit gerechnet, dass die Yen-Abwertung zwar moderater, aber dafür länger anhalten wird.In dieser Lage ist Geduld gefragt und es wird empfohlen, eher seitwärtsgerichtet zu agieren.