Jahresmitte im Blick: Schatten unter der brennenden Sonne am Devisenmarkt

Morning FX

Der Devisenmarkt weist in diesem Jahr eine interessante Besonderheit auf – darunter auch der Renminbi, viele Währungspaare haben eine deutlich geringere Korrelation zu den Zinsdifferenzen. Gefühlt dreht sich der gesamte Markt um die Aktienmärkte und um Risikostimmung.Doch unter der sengenden Sonne gibt es auch einige unbekannte Schatten.

Zum Beispiel ist der britische Finanzstressindex (UK CISS) jüngst deutlich gestiegen. Angesichts der weltweiten Risikostimmung ("Risk on") wirkt der Anstieg des britischen Finanzstresses etwas eigenartig. Aus enger Perspektive liegt das vor allem daran, dass die Labour-Partei bei den Kommunalwahlen eine herbe Niederlage erlitten hat und die rechte Partei (Reform Party) im Aufschwung ist, was am Markt das typische Muster von „steigenden britischen Zinssätzen + zunehmendem Schuldendruck + schwächerem britischen Pfund“ erneut entfacht hat.

Aus weiter Perspektive könnte der britische Fall kein Einzelfall sein. Statistische Daten zeigen, dass die Zinssätze für ultralange Staatsanleihen in den G7-Staaten derzeit generell auf dem hohen Niveau des Zinserhöhungszyklus 2022-2023 liegen oder dieses sogar überschreiten. Besonders in europäischen Staaten (einschließlich Großbritannien) liegen die Renditen für 30-jährige Staatsanleihen mehr als 50 Basispunkte über dem letzten Hoch, zugleich ist die wirtschaftliche Lage im Euroraum deutlich schlechter als 2022. Offensichtlich gibt es eine gewisse Fragilität.

Nach den aktuellen marktüblichen Meinungen und Preisdaten könnte die zweite Jahreshälfte geprägt sein von klebrigen Ölpreisen + klebrigen Zinssätzen.Wenn die finanzielle Fragilität ohnehin besteht, ist ein logischer Schluss – einige exogene Variablen (wie politische Wahlen) könnten den Finanzmarkt straffen. Tatsächlich steht in Europa in der zweiten Jahreshälfte eine weitaus wichtigere politische Veranstaltung bevor als die britischen Kommunalwahlen – die französischen Senatswahlen (Ende September). Auch dies könnte ein Punkt sein, der die Fragilität des Finanzmarktes entfesselt ...

Einige Meinungen besagen, dass hohe Ölpreise nicht schlimm sind und steigende Aktienkurse „alle Probleme lösen“ können. Diese Ansicht ist zu optimistisch – in Wirklichkeit zeigen die Daten des MSCI, dass die meisten weltweiten Aktienindizes noch nicht vollständig auf das Niveau vor dem Iran-USA-Krieg zurückgekehrt sind. Zudem werden die Bewertungen bei den meisten Aktienindizes mit steigendem Kurs teurer, während nur sehr wenige mit steigenden Kursen günstiger werden; das heißt: Am Ende wird das „Steigen“ selbst zum Risiko.

Aus langfristiger Sicht macht die Kombination aus hohen Ölpreisen + hohen Zinssätzen + niedriger Volatilität sehr selten, und die aktuelle G7-Devisenvolatilität liegt nur auf dem historisch niedrigen 10%-Perzentil. Wie ist diese außergewöhnlich geringe Volatilität zu interpretieren? Ist es die friedvolle Zeit, erzeugt durch die stetig steigenden Aktienkurse? Der Autor neigt eher dazu, dies als eine extreme Kompression vor einer Feder-Rückprall zu verstehen ... Aus Sicht der Risikoausbalancierung könnte der US-Dollar in der zweiten Jahreshälfte nicht besonders schwach sein, vielleicht sogar leicht an Stärke gewinnen; zudem könnte Gold nach einer Runde von Liquidationen wieder schrittweise zur Rolle der Absicherung zurückkehren.

Zusammenfassung des heutigen Beitrags:

1. Der Devisenmarkt weist in diesem Jahr eine interessante Besonderheit auf – darunter auch der Renminbi, viele Währungspaare haben eine deutlich geringere Korrelation zu den Zinsdifferenzen. Es scheint, der ganze Markt dreht sich um die Risikostimmung, doch unter der sengenden Sonne gibt es auch einige versteckte Schatten;

2. Der britische Finanzstressindex (UK CISS) steigt derzeit deutlich. Die Zinssätze für ultralange Staatsanleihen in den G7-Staaten liegen generell auf dem Niveau des Zinserhöhungszyklus 2022-2023 oder darüber. Offensichtlich besteht Fragilität objektiv weiterhin. Wenn der Basishypothese für die globalen Märkte in der zweiten Jahreshälfte hohe Ölpreise und klebrige Zinssätze sind, wird diese Fragilität wahrscheinlich anhalten;

3. Die G7-Devisenvolatilität befindet sich aktuell auf dem historisch niedrigen 10%-Perzentil. Aus langfristiger Sicht macht die Kombination aus hohen Ölpreisen + hohen Zinssätzen + niedriger Volatilität sehr selten, ist dies eine friedvolle Zeit durch stetig steigende Aktienkurse oder eine extreme Kompression vor dem Rückprall der Feder? Der Autor neigt dazu, aus Sicht der Risikoausbalancierung zu denken, dass der US-Dollar in der zweiten Jahreshälfte nicht besonders schwach sein wird, vielleicht sogar leicht an Stärke gewinnt. Zudem könnte Gold nach einer Runde von Liquidationen wieder schrittweise zur Rolle der Absicherung zurückkehren.