G7-Wechselkurse: Der US-Dollar dürfte eine neutral bis leicht starke Position beibehalten

Seit Mai sind Nicht-US-Währungen gegenüber dem US-Dollar allgemein unter Druck geraten, selbst Währungen mit hohen Zinserhöhungserwartungen wie der Yen und der Euro haben erheblich abgewertet.Dies steht nicht nur im Zusammenhang mit dem Rückgang der Zinserwartungen in einigen Volkswirtschaften, sondern wird auch von anderen Faktoren wie fiskalischen Risiken beeinflusst.

Beeinflusst durch eine marginale Entspannung der geopolitischen Risiken sowie schwächere Wirtschaftsdaten einiger Volkswirtschaften, gab es bei den vom Markt eingepreisten Zinserwartungen Rückgänge in unterschiedlichem Ausmaß. Unter Berücksichtigung von fiskalischen Risiken und der Frage, ob die Zinserwartungen robust bleiben, glaube ich, dass mittelfristig unter den G7-Währungen [USD, AUD] > [JPY] > [EUR, GBP, CAD] zu bewerten sind.

Konkret zu den einzelnen Währungen:

Beim Yen fällt auf, dass trotz Interventionen der BOJ bei der 160er Marke die Schwäche des Yen kaum geändert werden kann. Aus Sicht des Zinsdifferentials liegt der Unterschied zwischen Japan und den USA selbst mit einer möglichen Zinserhöhung der BOJ weiterhin bei fast 3 Prozentpunkten, das Zinsdifferenzial befördert Carry Trades; hinzu kommt die stetige Ausweitung des Haushaltsbudgets, wobei der Anteil der Schuldendienstkosten deutlich gestiegen ist, was das fiskalische Misstrauen fördern und die Yen-Schwäche weiter verstärken könnte.

Die Energieversorgungsstruktur der Eurozone weist eine signifikante Fragilität auf, insbesondere in Kernländern wie Italien und Deutschland, deren Öl- und Gasverbrauchsanteil deutlich über dem weltweiten Durchschnitt liegt. Seit 2021 besteht zwischen EURUSD und dem Brent-Ölpreis eine starke negative Korrelation, der Wechselkurs des Euro spiegelt eher eine von Stagflation getriebene Abwertung als eine durch inflationäre Zinserhöhungen getriebene Aufwertung wider. Unter Berücksichtigung der Fundamentaldaten, der Fragilität der Energieversorgung und geopolitischer Risikofaktoren dürfte der Euro weiterhin schwach bleiben.

Im Vergleich dazu bleibt die Inflation in den USA, befeuert durch AI, weiterhin relativ hartnäckig. Im Unterschied zum Rückgang der Kerninflation in anderen Ländern könnten steigende Transportkosten und die Expansion der AI-Industrie dazu führen, dass die Inflation in den USA trotz einer Entspannung der militärischen Situation hartnäckig bleibt. Hinzu kommen die restriktiven politischen Signale der Fed auf der Sitzung im April und das Ausscheiden des tauben Fed-Mitglieds Mylan, wodurch sich der Zinsabstand zwischen den USA und Nicht-US-Ländern wieder ausweitet und den US-Dollar im Mai stärkt.

Es ist nicht zu leugnen, dass traditionelle US-Aktienmärkte unter Druck stehen und die Verschuldungsfähigkeit der privaten Haushalte nachlässt. Vor diesem Hintergrund haben sich auch die Erwartungen von Haushalten und Unternehmen verschlechtert. Da jedoch bei den Fundamentaldaten eine Übertragung der schwächeren Erwartungen auf reale Wirtschaftsdaten zeitverzögert erfolgt, dürfte die Geldpolitik vorerst stabil bleiben. In diesem Zeitraum könnte der US-Dollar seine relativ starke Position unter den G7-Währungen wahren.

Zusammenfassung der heutigen Analyse:

1. Im April lag der Fokus der Wechselkurslogik auf den unterschiedlichen Zinserwartungen der Länder. Doch jetzt spiegeln sich die Sorgen über Stagflationsrisiken und fiskalische Risiken zunehmend in der Bewertung der Nicht-US-Währungen (Yen, Euro) wider.

2. Im Vergleich dazu bleibt die US-Inflation, angetrieben durch die Entwicklung der AI-Branche, relativ hartnäckig. Die Verschlechterung der Erwartungen der Marktteilnehmer reicht nicht aus, um eine geldpolitische Wende auszulösen. Kurzfristig dürfte der US-Dollar unter den G7-Währungen weiterhin eine leicht stärkere Tendenz zeigen.