Todos celebran el recorte de tasas en septiembre, ¿realmente fue tan "dovish" el discurso de Powell?

El pasado viernes, el discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en la reunión anual de bancos centrales en Jackson Hole, fue ampliamente interpretado como una señal clara de recorte de tasas en septiembre, lo que encendió instantáneamente el entusiasmo del mercado y llevó a las acciones estadounidenses a nuevos máximos históricos.

Sin embargo, el economista estadounidense y rector de la Universidad de Stanford, Jonathan Levin, escribió el sábado en una columna de Bloomberg que, al analizar en profundidad el discurso de Powell en Jackson Hole, se puede ver que el mensaje central no es una relajación incondicional, sino una difícil ponderación entre los riesgos duales de un mercado laboral debilitado y una inflación elevada en un entorno económico lleno de incertidumbre.

Levin señala que la reacción eufórica del mercado el viernes ignoró en gran medida los matices clave del discurso de Powell. Destaca que, si la Reserva Federal realmente recorta las tasas, la razón podría ser que la economía está en problemas y el banco central se ve obligado a intervenir, y no porque la inflación esté disminuyendo. Este trasfondo significativo fue pasado por alto por la reacción inicial del mercado.

El artículo enfatiza que Powell admitió en su discurso que los responsables de la política enfrentan una tarea difícil: equilibrar la doble misión de promover el pleno empleo y mantener la estabilidad de precios. Este dilema político sugiere que el camino hacia futuros recortes de tasas podría ser más lento e incierto de lo que el mercado espera.

Dificultades bajo el doble objetivo

El artículo señala que, cuando la tasa de inflación se disparó al 9.1% en 2022, el objetivo de la Reserva Federal era muy claro y el consenso político era relativamente fácil de alcanzar. Pero ahora, la situación que enfrentan los responsables de la política es mucho más compleja.

Powell también enfatizó en su discurso:

«Cuando nuestros objetivos están en tensión como ahora, nuestro marco nos exige equilibrar ambos aspectos de la doble misión».

Levin explica que, por un lado, aunque la tasa de desempleo es baja, los datos del mercado laboral han comenzado a tambalearse. Por otro lado, la tasa de inflación sigue siendo ligeramente superior al objetivo del 2% de la Reserva Federal.

El artículo cita el discurso de Powell: «Nuestra tasa de política monetaria ahora está 100 puntos básicos más cerca del nivel neutral que hace un año», lo que permite a la Reserva Federal «actuar con cautela». Pero al mismo tiempo advierte: «La política monetaria no está en una trayectoria predeterminada».

Esta divergencia política ya se ha manifestado dentro de la Reserva Federal. La decisión de mantener las tasas entre 4.25% y 4.5% en julio provocó la oposición de dos gobernadores, algo que no ocurría desde 1992, lo que resalta las grandes diferencias en la interpretación de los datos económicos actuales.

Riesgos a la baja en el mercado laboral

El artículo enfatiza que, detrás de la celebración del mercado por el recorte de tasas, se pasa por alto un punto clave: la principal motivación de la Reserva Federal para recortar tasas podría ser la preocupación por el deterioro económico.

En su discurso del viernes, Powell señaló especialmente que el mercado laboral actual se encuentra en un «equilibrio peculiar», es decir, la oferta y la demanda de trabajo se han desacelerado significativamente al mismo tiempo, en parte debido al endurecimiento de las políticas migratorias.

Powell fue directo al respecto:

«Esta situación inusual sugiere que los riesgos a la baja para el empleo están aumentando. Si estos riesgos se materializan, podrían manifestarse rápidamente en un fuerte aumento de los despidos y de la tasa de desempleo».

En otras palabras, el recorte de tasas sería una medida defensiva, no una declaración de victoria por la fortaleza económica.

El artículo señala que hay otros datos que respaldan esta preocupación. Powell mencionó que el crecimiento del PIB de Estados Unidos en el primer semestre de este año fue solo la mitad del de 2024, en parte debido a la desaceleración del gasto de los consumidores. Esto no concuerda con la base de un mercado alcista sostenido en la bolsa.

El problema de la inflación sigue sin resolverse

Mientras se preocupa por el mercado laboral, el riesgo inflacionario sigue presente.

El artículo afirma que muchos economistas siguen preocupados de que las políticas arancelarias impulsadas por Trump aumentarán los precios de los bienes en los próximos meses o incluso trimestres. Aunque el impacto actual es moderado, los expertos del sector esperan que, cuando salgan los modelos de automóviles de 2026, la presión sobre los precios se haga realmente evidente.

Cómo responder al impacto de los aranceles en los precios es en sí mismo un tema de intenso debate. Los moderados creen que los responsables de la política deberían ignorar este cambio «puntual» en los niveles de precios; mientras que los halcones temen que, tras casi cinco años de alta inflación, esto podría agravar la pérdida de control sobre las expectativas inflacionarias.

Levin considera que el propio Powell parece inclinarse por el grupo que «ignora» el impacto de los aranceles, lo que podría ser una de las pocas señales moderadas en su discurso. Pero al mismo tiempo advierte claramente: «No podemos dar por sentado que las expectativas de inflación se mantendrán estables», y reconoce la preocupación en este aspecto.

La reacción del mercado podría ser excesiva

El artículo concluye enfatizando que la interpretación moderada del discurso de Powell por parte del mercado podría ser algo exagerada, o puede deberse a que los inversores esperaban previamente una postura más dura, lo que llevó a un ajuste de posiciones. La realidad es mucho más sobria, pero completamente apropiada para la situación económica actual.

Más allá de los desafíos de política, el discurso de Powell también evitó hábilmente la presión política de Trump para que recorte las tasas drásticamente. Desde cualquier ángulo, el discurso de Powell no muestra señales de ceder ante la presión.

Levin señala que, con los datos actuales, la Reserva Federal parece estar preparada para recortar tasas tan pronto como el próximo mes y luego reanudar la búsqueda de un nivel de tasas adecuado que respalde un crecimiento sostenible y una baja inflación. Pero el panorama sigue siendo altamente incierto y el proceso de relajación de la política podría ser más lento de lo que el mercado espera.