¡Con el apoyo de Walsh, el impacto es profundo! ¿Después de 75 años, la Reserva Federal está a punto de llegar a un acuerdo con el Departamento del Tesoro de Estados Unidos nuevamente?

Con la nominación de Trump de Walsh como próximo presidente de la Reserva Federal, un tema central que ha defendido durante mucho tiempo está atrayendo gran atención en Wall Street:la llamada a que la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro de los EE.UU. alcancen un nuevo acuerdo para remodelar la relación entre ambas instituciones. Esta idea busca emular el histórico acuerdo de 1951, cuyo impacto podría extenderse al mercado de bonos del Tesoro estadounidense de 30 billones de dólares y posiblemente cambiar de manera fundamental la gestión del balance de la Reserva Federal.

El 9 de febrero, según Bloomberg, aunque los detalles concretos aún no se han hecho públicos, Walsh ya ha manifestado anteriormente quedicho acuerdo debe "describir de manera clara y reflexiva" el tamaño del balance de la Reserva Federal y coordinarse con el plan de emisión de deuda del Tesoro. Al mismo tiempo, el secretario del Tesoro, Besent, también es escéptico respecto a la implementación a largo plazo de la flexibilización cuantitativa (QE), creyendo que sólo debe utilizarse en situaciones de emergencia y bajo coordinación gubernamental.

El informe señala que el foco del debate entre los participantes del mercado es si esto es sólo un ajuste burocrático menor o una reestructuración importante de la actual cartera de valores de la Reserva Federal, que supera los 6 billones de dólares.Si implica un ajuste a gran escala de la cartera de activos, podría provocar una mayor volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense de 30 billones de dólares y suscitar profundas preocupaciones sobre la independencia del banco central.

Cabe destacar que, actualmente, el costo anual de los intereses de la deuda gubernamental de EE.UU. ronda el billón de dólares, lo que ha intensificado la especulación en el mercado sobre la posible asistencia de la Reserva Federal al financiamiento fiscal a través de alguna forma de "control de la curva de rendimientos", afectando directamente las expectativas de inflación y el atractivo de los activos en dólares.

¿Regreso a 1951? La visión política de Walsh

Según los informes, durante su campaña para presidente de la Reserva Federal, Walsh propuso varias ideas políticas, siendo la que más desconcierta pero también más impacto tiene en Wall Street su llamado a un nuevo acuerdo con el Tesoro. Walsh ha expresado su apoyo a una reforma radical de la relación entre ambas instituciones a través de una nueva versión del "acuerdo de 1951".

El acuerdo de 1951 en la historia limitó enormemente la huella de la Reserva Federal en el mercado de bonos, estableció la autonomía del banco central en la política monetaria y puso fin a la práctica de limitar los rendimientos de los bonos del Tesoro para reducir los costos de endeudamiento federal durante y después de la Segunda Guerra Mundial.

Sin embargo, Walsh señaló en abril pasado que las compras de valores por billones de dólares implementadas por la Reserva Federal durante la crisis financiera mundial y la pandemia de COVID-19 en realidad violaron los principios de 1951. En entrevistas y discursos, argumentó queestas acciones fomentaron un endeudamiento gubernamental imprudente.

Walsh declaró en una entrevista con CNBC que un nuevo acuerdo podría definir claramente el tamaño del balance de la Reserva Federal, mientras que el Tesoro formularía su plan de emisión de deuda.

La posición de Besent y el "veto suave"

El informe indica que el secretario del Tesoro de EE.UU., Besent, y Walsh coinciden en criticar la flexibilización cuantitativa a largo plazo. Besent ha acusado a la Reserva Federal de mantener el QE durante demasiado tiempo, llegando incluso a dañar la capacidad del mercado para enviar importantes señales financieras.

Como figura clave en la selección del sucesor de Powell, Besent aboga porque la política de QE de la Reserva Federal sólo se implemente en "verdaderas emergencias" y en coordinación con otros departamentos gubernamentales.

Por lo tanto, una nueva versión "simplificada" del acuerdo podría estipular que, excepto para la gestión de liquidez diaria, la Reserva Federal sólo podrá realizar compras masivas de bonos del Tesoro con la aprobación del Tesoro y se compromete a detener el QE lo antes posible cuando las condiciones del mercado lo permitan.

Sin embargo, Krishna Guha de Evercore ISI señala queeste modo de permitir la intervención del Tesoro en las decisiones de la Reserva Federal puede dar lugar a otras interpretaciones. Los inversores podrían considerar que esto significa que Besent tiene un "veto suave" sobre cualquier plan de endurecimiento cuantitativo (QT).

Reorientación de la cartera de activos: de bonos a letras

Además del ajuste del marco político, el mercado espera ampliamente que un acuerdo más sustancial pueda implicar un cambio importante en la estructura de tenencias de activos de la Reserva Federal: pasar de valores a mediano y largo plazo a letras del Tesoro (T-bills) con vencimiento de 12 meses o menos.

Este cambio permitiría al Tesoro reducir la emisión de letras y bonos, o al menos no aumentar significativamente el volumen de emisión como antes.

En la declaración trimestral de gestión de deuda publicada el pasado miércoles, el Departamento del Tesoro de EE.UU. ya vinculó las acciones de la Reserva Federal con su plan de emisión, afirmando que está siguiendo de cerca las recientes compras de letras del Tesoro por parte del banco central.

Jack McIntyre de Brandywine Global comenta: “Ya estamos en el camino hacia una coordinación más estrecha entre la Reserva Federal y el Tesoro; la cuestión es si esta coordinación se intensificará aún más.”

Según los informes, los estrategas de Deutsche Bank predicen que la Reserva Federal bajo el liderazgo de Walsh podría convertirse en un comprador activo de letras del Tesoro en los próximos cinco a siete años. En un escenario, esperan que la proporción de letras del Tesoro en la cartera de la Reserva Federal aumente del menos del 5% actual al 55%.

Sin embargo, si el Tesoro opta por vender letras en lugar de valores con intereses, enfrentará el riesgo de un continuo refinanciamiento de la deuda, lo que podría aumentar la volatilidad del costo de endeudamiento del Tesoro.

Riesgos de mercado y preocupaciones sobre la independencia

El informe señala que, aunque una mayor coordinación puede estar dirigida a reducir el costo de los intereses para los prestatarios estadounidenses, cualquier cambio fundamental conlleva riesgos. Tim Duy, economista jefe de EE.UU. en SGH Macro Advisors, advierte:

Un acuerdo que sincronice públicamente el balance de la Reserva Federal con el financiamiento del Tesoro, vinculando explícitamente las operaciones monetarias al déficit, sería más bien un marco de control de la curva de rendimientos que una separación de la Reserva Federal.

Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de Columbia Threadneedle Investments, es aún más directo al señalar que si el acuerdo insinúa que el Tesoro puede contar con la Reserva Federal para comprar parte de la deuda o ciertas partes de la curva de rendimiento en el futuro previsible, “eso sería extremadamente, extremadamente problemático.”

El peor de los escenarios sería que los inversores perciban que la Reserva Federal se desvía de su misión de combatir la inflación, lo que elevaría la volatilidad y las expectativas de inflación, e incluso podría debilitar el atractivo del dólar y el estatus de refugio seguro de los bonos del Tesoro estadounidense.

Algunos dudan de la posibilidad de un acuerdo formal

Además del mercado de bonos, algunos expertos han propuesto ideas aún más amplias. Guha de Evercore ISI plantea la idea de que la Reserva Federal intercambie su cartera de 2 billones de dólares en bonos hipotecarios (MBS) por letras del Tesoro con el Departamento del Tesoro.

Aunque esto enfrenta muchos obstáculos, uno de sus objetivos podría ser reducir las tasas hipotecarias, un área de gran interés para la administración Trump. El ex vicepresidente de la Reserva Federal de Pimco, Clarida, también escribió queun nuevo acuerdo podría proporcionar un marco para la colaboración de la Reserva Federal y el Tesoro, e incluso de entidades como Fannie Mae y Freddie Mac, para reducir el tamaño del balance.

Sin embargo, Mark Dowding, director de inversiones de RBC BlueBay Asset Management, cree que Walsh probablemente se esfuerce por mantener la independencia de la Reserva Federal, “lo que no excluye una mayor cooperación, pero sí reduce la probabilidad de que se alcance un acuerdo formal”.

El profesor de economía de la Universidad de Brandeis, George Hall, advierte que la coordinación directa para reducir los costos de interés “podría funcionar durante un tiempo”, pero a largo plazo, los inversores tendrán alternativas a los activos estadounidenses.

“La gente encontrará formas de evitar esto, y con el tiempo trasladarán su dinero a otros lugares.”