Las actas de la reunión de la Reserva Federal revelan grandes discrepancias

Las actas más recientes publicadas por la Reserva Federal exponen nuevamente la enorme división dentro de sus responsables de políticas respecto al futuro de las tasas de interés. Además de los partidarios de recortes y los que prefieren esperar, las actas mencionan por primera vez de manera explícita que algunos discutieron la posibilidad de subir las tasas.

Esto refleja que, en un contexto donde la inflación sigue por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal y la economía se mantiene resiliente, el foco de la política vuelve a centrarse en los riesgos inflacionarios y no en la desaceleración del empleo.

Las actas publicadas el miércoles 18, hora del este de EE. UU., muestran que en la reunión de finales de enero del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), “varios (Several)” de los participantes indicaron que apoyaban el uso de un lenguaje “bidireccional” en la orientación sobre las tasas de interés, para “reflejar que si la inflación se mantiene por encima del objetivo, podría ser apropiado” subir las tasas. Esta formulación marca un aumento significativo de la preocupación de algunos funcionarios por la persistencia inflacionaria.

Otros (Several) funcionarios presentes consideraron que, si la inflación baja como se espera, podría ser apropiado un recorte adicional de tasas. Sin embargo, la mayoría (Most) advirtió que el proceso de descenso de la inflación hacia el 2% podría ser “más lento y menos uniforme” de lo que se anticipa. La gran mayoría (the vast majority of) estimó que, en los últimos meses, los riesgos a la baja en el empleo se han suavizado, pero los riesgos de una inflación más persistente siguen presentes.

La expresión “varios (Several)” aparece repetidamente en estas actas, lo que subraya el grado de divergencia interna en el FOMC. Tras la publicación de las actas de noviembre pasado, que ya exponían divisiones en la Reserva Federal, los medios y el periodista Nick Timiraos, conocido como el “nuevo canal de comunicación de la Fed”, señalaron que en la terminología de la Reserva Federal, “muchos (Many)” representa a menos personas que “la mayoría (Most)”, pero más que “varios (Several)”.

La senda de tasas muestra posibilidades en ambos sentidos

Como se esperaba en el mercado, la reunión de la Reserva Federal del 27 al 28 de enero decidió pausar los recortes de tasas. De los 12 miembros con voto del FOMC, dos se opusieron a esta decisión. Los dos disidentes —el entonces candidato a presidente de la Fed, el gobernador Waller, y la otra gobernadora seleccionada por el presidente Trump, Milar— apoyaban continuar con un recorte de 25 puntos base.

Las actas publicadas este miércoles muestran que, en la reunión de enero, algunos responsables de la Fed adoptaron una postura cautelosa respecto a futuros recortes de tasas, al menos en el corto plazo. Las actas señalan:

“Varios (Several) de los participantes advirtieron que, en un contexto de inflación elevada, relajar aún más la política monetaria podría ser interpretado como una disminución del compromiso de los responsables con el objetivo inflacionario del 2%.”

Esta postura contrasta con la de otro grupo de funcionarios. Las actas indican que varios (Several) consideran que, si la inflación baja como se espera, sigue existiendo la posibilidad de nuevos recortes. Sin embargo, la mayoría opina que el progreso de la inflación podría ser más lento de lo previsto.

Todos los participantes coincidieron en que la política monetaria no sigue una trayectoria predeterminada, sino que depende de los datos más recientes, las cambiantes perspectivas económicas y el equilibrio de riesgos.

La preocupación por la inflación sigue siendo el foco central

Los participantes observaron que la inflación general en EE. UU. ha retrocedido significativamente desde los máximos de 2022, aunque sigue levemente por encima del objetivo del 2% a largo plazo de la Reserva Federal. En general, apuntaron que estos datos elevados reflejan en gran medida la inflación en los bienes básicos, aparentemente impulsada por los aumentos arancelarios.

Sobre las perspectivas inflacionarias, los asistentes esperan que la inflación baje hacia el 2%, aunque el ritmo y el momento de esa bajada siguen siendo inciertos. Se prevé que el impacto de los aranceles sobre los precios de los bienes básicos podría empezar a atenuarse este año. Varios (Several) mencionaron que la desaceleración sostenida de la inflación en los servicios relacionados con la vivienda podría seguir ejerciendo presión a la baja en la inflación general.

Varios (Several) participantes también esperan que el aumento de la productividad asociado a avances tecnológicos o regulatorios ejercerá presión a la baja sobre la inflación. En línea con esta opinión, algunos participantes mencionaron informes de contactos empresariales que señalan que las empresas están automatizando más operaciones y adoptando otras medidas para ayudar a compensar el aumento de costos, lo que reduce la necesidad de trasladar esos costos a los precios al consumidor o de recortar márgenes de ganancia.

La mayoría (Most) de los participantes advirtió que el avance de la inflación hacia el 2% podría ser más lento y desigual de lo previsto, y consideraron que los riesgos de una inflación persistentemente alta no deben subestimarse. Algunos de ellos citaron informes de contactos empresariales que esperan subir precios este año para contrarrestar presiones de costos, incluidas las relacionadas con los aranceles.

Varios (Several) participantes también sugirieron que la presión sostenida de la demanda podría mantener la inflación en niveles elevados.

El mercado laboral muestra signos de estabilidad

En cuanto al mercado laboral, los asistentes observaron que la tasa de desempleo en EE. UU. se ha mantenido prácticamente estable en los últimos meses, mientras que el crecimiento del empleo sigue siendo bajo. La mayoría apuntó que los datos recientes de desempleo, despidos y vacantes de empleo sugieren que el mercado laboral podría estar estabilizándose tras un periodo de enfriamiento gradual.

Casi todos los asistentes observaron que, aunque los despidos siguen siendo bajos, las contrataciones también se mantienen en niveles reducidos. En línea con esta observación, varios (Several) señalaron que sus contactos empresariales siguen siendo cautelosos a la hora de tomar decisiones de contratación, reflejando incertidumbre sobre las perspectivas económicas y el impacto de la inteligencia artificial y otras tecnologías automatizadas en el mercado laboral.

La gran mayoría de los participantes consideró que el mercado laboral ha mostrado signos de estabilización y que los riesgos a la baja se han reducido. Sin embargo, algunos señalaron que, aunque el mercado muestra indicios de estabilidad, ciertos indicadores como la disponibilidad de puestos de trabajo y la proporción de empleados a tiempo parcial por razones económicas sugieren que el mercado aún se está debilitando. Además, la mayoría indicó que persisten los riesgos a la baja en el mercado laboral.

El crecimiento económico se mantiene sólido

Los asistentes observaron que la actividad económica parece expandirse a un ritmo sólido.

Indicaron de forma generalizada que el gasto del consumidor ha sido resiliente, principalmente gracias al aumento de la riqueza de los hogares. La inversión fija empresarial sigue siendo fuerte, especialmente en tecnología.

En general, los participantes prevén que el ritmo de crecimiento económico se mantendrá sólido hasta 2026, aunque la incertidumbre sobre estas previsiones sigue siendo alta. La mayoría espera que el crecimiento reciba apoyo continuo de condiciones financieras favorables, así como de cambios en la política fiscal o regulatoria. Además, dado el fuerte ritmo de inversión relacionada con la inteligencia artificial y el notable crecimiento de la productividad en los últimos años, varios (Several) consideran que la mejora sostenida de la productividad respaldará el crecimiento económico.

Desde la reunión de finales de enero de la Reserva Federal, los datos publicados muestran una aceleración del crecimiento económico de EE. UU., una desaceleración de la inflación y una estabilización del mercado laboral. Impulsado por la reducción de los costos energéticos, el IPC de enero creció menos de lo esperado por el mercado. En enero, el empleo no agrícola aumentó en 130.000, el mayor incremento en más de un año, y la tasa de desempleo cayó inesperadamente al 4,3%, lo que indica que el mercado laboral continuó estabilizándose a principios de año.

Los datos del mercado muestran que los inversores han retrasado sus expectativas para el próximo recorte de tasas de la Reserva Federal, pero los precios de los contratos de futuros indican que los operadores aún prevén la posibilidad de un recorte antes de junio. Desde la reunión de enero, varios responsables de la Fed han manifestado que la estabilidad general de la economía de EE. UU. les permite mantener la paciencia a la hora de considerar nuevos ajustes en las tasas. Por su parte, Trump y sus funcionarios siguen pidiendo recortes inmediatos.

Tras la sólida publicación del empleo no agrícola de la semana pasada, el mercado descartó la posibilidad de un recorte en marzo, y las expectativas de recortes a lo largo del año siguen siendo más moderadas que tras la reunión de finales de enero.

Riesgos financieros relacionados con la AI y el crédito privado generan preocupación

Al tratar la estabilidad financiera, varios (Several) participantes mencionaron la sobrevaloración de activos y los diferenciales de crédito en mínimos históricos. Algunos discutieron las vulnerabilidades potenciales derivadas de los recientes avances en inteligencia artificial (AI), incluyendo valoraciones bursátiles elevadas, concentración del valor de mercado y la actividad en unas pocas empresas, así como el aumento del financiamiento mediante deuda.

Varios (Several) destacaron las vulnerabilidades asociadas al sector del crédito privado y su exposición a prestatarios de mayor riesgo, incluyendo los riesgos vinculados a otras instituciones financieras no bancarias como las compañías de seguros, así como la exposición de los bancos a este sector. Algunos (Several) comentaron los riesgos relacionados con los fondos de cobertura, incluyendo su creciente presencia en los mercados de bonos del Tesoro y acciones, el aumento del apalancamiento, y el hecho de que la continua expansión de las operaciones de valor relativo podría volver más vulnerable el mercado de bonos del Tesoro a impactos.