La gobernadora de la Reserva Federal, Milan: todas las respuestas sobre la bajada de tasas, el impacto de la IA, el dólar y el oro

Financial Exchange Network, 20 de febrero—— El miembro del Consejo de la Reserva Federal, Stephen Milan, el miércoles (18 de febrero) expresó perspectivas profundas sobre temas candentes como la trayectoria de las tasas de interés, la medición de la inflación, el impacto de la inteligencia artificial en la política monetaria, la evolución del dólar y la gestión del balance de la Reserva Federal durante una entrevista. Como una de las voces más activas dentro de la Reserva Federal, las opiniones de Milan reflejan la compleja consideración de los actuales responsables políticos al equilibrar el crecimiento económico, la estabilidad de precios y la evolución del sistema financiero.

El miembro del Consejo de la Reserva Federal, Stephen Milan, el miércoles (18 de febrero) expresó perspectivas profundas sobre temas candentes como la trayectoria de las tasas de interés, la medición de la inflación, el impacto de la inteligencia artificial en la política monetaria, la evolución del dólar y la gestión del balance de la Reserva Federal durante una entrevista. Como una de las voces más activas dentro de la Reserva Federal, las opiniones de Milan reflejan la compleja consideración de los actuales responsables políticos al equilibrar el crecimiento económico, la estabilidad de precios y la evolución del sistema financiero.

Expectativas sobre el futuro presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh

Milan expresó una alta valoración por Kevin Walsh, designado por el presidente Trump como candidato a presidente de la Reserva Federal. Señaló que Walsh tiene una sólida reputación en áreas como la política monetaria, la gestión del balance y la interacción con el sistema bancario, y goza de amplio reconocimiento en los mercados financieros y los círculos de políticas públicas.

Milan citó los famosos hallazgos de Rogoff en 1985 para enfatizar que un presidente de la Reserva Federal con reputación “hawkish” suele obtener mayor confianza del mercado, lo que le otorga mayor flexibilidad en la implementación de políticas adecuadas y logra un mejor equilibrio de la política monetaria. Considera que la llegada de Walsh aportará un valor importante a la Reserva Federal y está “muy entusiasmado” al respecto.

Distorsiones en los datos de inflación y tendencias reales

Milan planteó agudas dudas sobre la fiabilidad de la medición actual de la inflación. Subrayó que el nivel general de precios es esencialmente un concepto abstracto, construido por estadísticos a través de miles de metodologías seleccionadas, donde muchas decisiones no tienen una “respuesta correcta” clara. Por ejemplo, la Unión Europea excluyó directamente el indicador de alquiler equivalente de propietarios en la estadística de inflación de la vivienda porque los Estados miembros no pudieron llegar a un acuerdo.

Milan destacó especialmente dos desviaciones significativas actuales:

: Su método de cálculo de precios simplemente sigue el desempeño del mercado de valores, registrando erróneamente el aumento del valor de los activos como un aumento de precios en lugar de un aumento de cantidad. Esta partida contribuyó con 36 puntos básicos a la inflación subyacente en el último año, muy por encima del promedio histórico de 6 puntos básicos, lo que equivale a reducir implícitamente el objetivo de inflación.

: La medición tiene un retraso significativo, los datos actuales aún reflejan el mercado de alquiler de hace 3-4 años, mientras que el crecimiento de los alquileres en el mercado actual ha caído a alrededor del 1%. Más importante aún, hace aproximadamente un año, los alquileres de renovación ya igualaban a los de nuevos contratos, lo que limita el margen para que los propietarios sigan subiendo drásticamente los precios; se espera que la inflación de la vivienda medida se desacelere notablemente en el futuro.

Milan considera que, .

Aclaración sobre la mala interpretación de su marco de políticas por parte del mercado

Externamente, a veces se piensa que Milan reacciona “con lentitud” a los datos económicos. Él niega esto y da ejemplos: en las previsiones económicas de septiembre a diciembre de 2025, redujo en 50 puntos básicos el “diagrama de puntos” de la tasa de los fondos federales para finales de 2026, principalmente porque la inflación fue mejor de lo esperado y el mercado laboral peor de lo esperado. Pero recientemente, el mercado laboral ha mostrado una ligera recuperación y la inflación de bienes se ha estabilizado; si tuviera que votar ahora, podría volver al nivel de septiembre.

Milan enfatizó que la política monetaria tiene un efecto retardado de 12-18 meses, por lo que las decisiones deben basarse en previsiones y no simplemente depender de datos retrospectivos. Cuando las previsiones son claras (como la orientación del alquiler de mercado sobre la futura inflación de la vivienda), se debe confiar más en ellas; los datos siguen siendo importantes porque corrigen las previsiones. Se autodenomina “dependiente de las previsiones” en lugar de “dependiente de los datos”, pero nunca ignora los datos.

Impacto de la productividad de la IA y orientación de la política monetaria

Milan no está de acuerdo con el vicepresidente de la Reserva Federal, Barr, quien considera que el auge de la IA es un cambio estructural que no respalda la bajada de tasas. Analiza el impacto de la IA desde tres pilares de la política monetaria:

: La IA es claramente desinflacionaria, ya que reduce los costos de producción y aumenta la oferta, presionando los precios a la baja. La Reserva Federal reconoció que los cuellos de botella de la oferta impulsaron la inflación en 2021-2022; de manera simétrica, la expansión de la oferta (incluidos los avances tecnológicos y la desregulación) debería tener un efecto de reducción de precios.

: Más complejo. La revolución informática de los años 90 fue casi “neutral para la brecha” (el producto real y potencial crecieron al mismo ritmo, ya que se necesitó mucha inversión y mano de obra). La IA podría ser parcialmente similar (inversiones en centros de datos, GPU), pero si la inversión es poco intensiva en mano de obra o fluye masivamente al extranjero, podría ampliar la brecha positiva y respaldar una política más laxa. Un choque de productividad por desregulación casi con certeza amplía la brecha (el capital existente puede aumentar la producción sin grandes inversiones nuevas).

(r*): El aumento de la productividad a largo plazo eleva r, pero Milan considera que factores como la desaceleración del crecimiento poblacional y la volatilidad del ahorro nacional causada por el déficit fiscal tienen un impacto más cuantificable y dominante en r. Nadie puede predecir de manera fiable el impacto específico de la IA en la productividad a largo plazo por el momento.

Además, la IA podría eliminar algunos puestos de trabajo, pero históricamente el progreso tecnológico siempre ha sido “destrucción creativa”: destruye puestos antiguos y crea nuevas profesiones (como el “estratega de publicidad en redes sociales” surgido en la era de las redes sociales). . En general, tiende a pensar que la IA respalda una política monetaria más laxa, pero enfatiza que cuantificar este efecto es muy difícil.

La posición del dólar es difícil de desafiar

Ante los esfuerzos de Europa por impulsar el euro vinculado a stablecoins y el euro digital para fortalecer el papel internacional del euro, Milan considera que la posición estructural dominante del dólar no se verá sustancialmente desafiada. Simplemente “empaquetar” en un mercado fragmentado no puede construir una infraestructura básica tan profunda como la del dólar. Cambios más profundos como los eurobonos implican cuestiones de soberanía y democracia, que deben ser decididas por Europa.

En cuanto a si el dólar ofreciera un rendimiento competitivo frente a los depósitos bancarios, el impacto en la transmisión de la política monetaria sería limitado, pero aún está estudiando el posible impacto en la estabilidad financiera y no ha formado una conclusión.

Reducción del balance y liderazgo regulatorio

Milan considera que no es necesario apresurarse a volver al sistema de “reservas escasas”. A través de reformas regulatorias graduales (como relajar los requisitos de ratio de cobertura de liquidez, etc.), se puede reducir la barrera entre “reservas adecuadas” y “reservas escasas”, permitiendo así una reducción del balance manteniendo reservas adecuadas, aliviando la carga regulatoria de los bancos y mejorando la eficiencia de la transmisión del crédito. No está de acuerdo con la opinión de que la reducción del balance necesariamente trae riesgos de estabilidad financiera, y enfatiza que la clave está en ajustar los límites regulatorios.

También ha observado que las tasas administrativas (IORB, etc.) ya dominan el mercado de financiación garantizada, y la importancia del mercado de fondos federales ha disminuido significativamente. En el futuro, si se reduce drásticamente el balance y se avanza hacia una regulación “superflexible”, tal vez sea necesario repensar el marco operativo en paralelo.

Emisión de bonos del Tesoro, reservas y vinculación con el mercado monetario

Milan reconoce la estrecha vinculación mecánica entre la emisión de bonos del Tesoro por parte del Departamento del Tesoro, el nivel de reservas y las condiciones del mercado monetario (la Reserva Federal debe responder pasivamente a las fluctuaciones de la cuenta fiscal). Pero subraya que ambas instituciones deben cumplir sus funciones respectivas, sin necesidad de coordinación rutinaria, solo manteniendo la información mutua. En casos extremos (como si la Reserva Federal se orientara fuertemente hacia letras del Tesoro a corto plazo, provocando escasez de oferta) podría ser necesaria la comunicación, pero actualmente no es un riesgo real.

El precio del oro no tiene significado para las políticas

Milan toma una actitud despreocupada ante el aumento del precio del oro, considerando que el mercado del oro tiene una liquidez limitada, el precio es fácilmente influenciable por pequeñas cantidades de capital y está afectado por factores como tasas de interés estadounidenses y geopolítica, pero es difícil extraer señales claras de la política de la Reserva Federal a partir de él.

En términos generales, las declaraciones de Milan muestran un optimismo relativo sobre las perspectivas de la inflación, una actitud abierta hacia factores positivos del lado de la oferta como la IA y una confianza sostenida en el dólar. El ajuste menor en la trayectoria de las tasas para 2026 (ligeramente más conservador que la previsión de diciembre) se debe a la influencia de los datos.



(Gráfico diario del oro spot, fuente: Easy Exchange)

A las 10:06 hora de Pekín (UTC+8), el oro spot cotizaba a 5006,53 dólares estadounidenses por onza.