Las stablecoins podrían impulsar una demanda de 1 billón de dólares en bonos del Tesoro, dando al Tesoro margen para cambiar la emisión: Standard Chartered

Los emisores de stablecoins están a punto de convertirse en algunos de los mayores compradores de bonos del Tesoro de EE. UU., lo que podría transformar la forma en que el gobierno estadounidense se financia en los próximos años, según una nueva investigación de Standard Chartered.

Los analistas liderados por Geoffrey Kendrick, jefe global de investigación de activos digitales del banco, y John Davies, estratega de tasas de EE. UU. en Standard Chartered, señalaron que siguen esperando que la capitalización del mercado de stablecoins alcance los 2 billones de dólares para finales de 2028.

La expansión generaría aproximadamente entre 0,8 y 1 billón de dólares en nueva demanda de T-bills, ya que los emisores acumulan deuda gubernamental a corto plazo como activos de reserva. "Los emisores de stablecoins se están convirtiendo en los mayores compradores de T-bills estadounidenses", escribieron Kendrick y Davies, añadiendo que dicha demanda podría crear aproximadamente 0,9 billones de dólares de apetito excesivo por estos bonos en los próximos tres años si los patrones de emisión permanecen sin cambios.

La demanda de T-bills crecerá

El suministro de stablecoins se sitúa actualmente cerca de los 300 mil millones de dólares, habiéndose desacelerado en los últimos meses en medio de una caída en los precios de los activos cripto y el lanzamiento más lento de nuevos productos regulados tras la aprobación de la Ley GENIUS en julio de 2025. El banco ve esta pausa como cíclica y no estructural.

Bajo el marco de la Ley GENIUS, los emisores de stablecoins regulados en EE. UU. deben mantener activos líquidos de alta calidad, con los bonos del Tesoro a corto plazo desempeñando un papel central. Por lo tanto, se espera que la demanda relacionada con stablecoins se concentre en el tramo de 0 a 3 meses de la curva.

Standard Chartered estima que dos tercios de la capitalización de mercado proyectada de 2 billones de dólares en stablecoins para 2028 provendrán de mercados emergentes, generando nueva demanda de T-bills, mientras que el crecimiento en los mercados desarrollados reemplazará en parte las asignaciones existentes de bonos del Tesoro. Anteriormente, la cobertura de The Block citó el análisis de Standard Chartered, que señalaba que 1 billón de dólares en depósitos bancarios de mercados emergentes podría ser desviado hacia stablecoins.

El banco también recortó recientemente su estimación de nueva demanda de T-bills a entre 0,8 y 1 billón de dólares, frente a las proyecciones anteriores, ya que los expertos cada vez más apuntan a una adopción masiva de stablecoins. La Reserva Federal podría añadir presión en ese tramo corto, opinaron Kendrick y Davies. Los analistas estiman entre 500 y 600 mil millones de dólares en demanda adicional de T-bills a través de las Compras de Gestión de Reservas de la Fed y una cantidad similar por el reemplazo de valores respaldados por hipotecas que vencen.

Junto con el crecimiento de las stablecoins, la nueva demanda total de T-bills podría alcanzar aproximadamente 2,2 billones de dólares hasta 2028. Eso se compara con unos 1,3 billones de dólares en oferta neta proyectada de T-bills en el mismo período, si la proporción de estos bonos dentro de la deuda total pendiente se mantiene constante, según estimaciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso. El resultado, según el banco, podría ser una escasez de 0,9 billones de dólares, lo que haría que los T-bills fueran escasos a menos que el Tesoro ajuste la emisión.

El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha mostrado recientemente apertura a modificar la composición de la deuda estadounidense. En un testimonio en febrero, Bessent dijo que la Ley GENIUS podría convertirse en "una característica importante del financiamiento del gobierno de EE. UU.", mientras que el último Anuncio Trimestral de Reembolso del Tesoro señaló la "creciente demanda de T-bills por parte del sector privado".

Actualmente, los T-bills representan el 21,7% de la deuda negociable pendiente, por encima del rango recomendado del 15% al 20% por el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro, pero por debajo del promedio posterior a la Segunda Guerra Mundial del 26,1%. Aumentar esa proporción en solo 2,5 puntos porcentuales en tres años generaría aproximadamente 0,9 billones de dólares en emisión adicional de T-bills, compensando la escasez de oferta proyectada, según Standard Chartered.

Una forma de hacerlo sería reducir la emisión de notas y bonos a largo plazo. Kendrick y Davies calculan que trasladar 0,9 billones de dólares de la oferta a largo plazo a T-bills podría, con los tamaños de subasta actuales, permitir suspender efectivamente las subastas de bonos a 30 años durante tres años. El Tesoro de EE. UU. ya pausó previamente la emisión de bonos a 30 años entre 2002 y 2006, aunque esa decisión ocurrió durante superávits presupuestarios, un contexto muy diferente al actual, con niveles de déficit de entre el 5% y el 6%.

Impacto estimado

La reacción inmediata del mercado a tal cambio probablemente sería un "bull flattening" de la curva del Tesoro, dijeron los analistas, ya que los rendimientos a largo plazo caerían en relación con el tramo corto.

Sin embargo, ese escenario no es el caso base. Standard Chartered sigue esperando un "bear steepening" durante el próximo año, con el rendimiento a 10 años terminando 2026 cerca del 4,6%. Aun así, argumentan que los inversores deberían vigilar el riesgo de escasez en el tramo corto y la dinámica cambiante de la emisión.

La pregunta, señalan, es cómo responderían las primas por plazo una vez que se reduzca la oferta a largo plazo. Si bien los episodios históricos muestran que una mayor proporción de T-bills ha coincidido con un aumento de la prima por plazo, el banco no considera que esa relación sea causal.

En cambio, picos previos en la emisión de T-bills ocurrieron durante crisis, cuando recortes agresivos de tasas y necesidades de financiamiento de emergencia alteraron la dinámica de la curva. La financiación a corto plazo también conlleva riesgos. Una mayor dependencia de los T-bills incrementa la exposición al refinanciamiento y podría aumentar las preocupaciones sobre la dominancia fiscal, en particular si los mercados cuestionan la independencia de la Reserva Federal. Subastas más grandes y frecuentes de T-bills también podrían elevar el riesgo de volatilidad si la demanda decae.

El análisis destaca la creciente huella macroeconómica de las stablecoins. Tether, el mayor emisor de stablecoins con aproximadamente 185 mil millones de dólares en circulación, posee más de 120 mil millones de dólares en T-bills estadounidenses, situándolo entre los principales tenedores globales de deuda gubernamental a corto plazo. A principios de este año, Bo Hines, CEO de USAT de Tether, dijo que la empresa podría expandir aún más sus tenencias y convertirse en uno de los 10 principales compradores de T-bills.

Al mismo tiempo, Standard Chartered ha advertido previamente que el crecimiento de las stablecoins podría drenar hasta 500 mil millones de dólares de los depósitos bancarios estadounidenses para 2028, transfiriendo el financiamiento de los bancos tradicionales hacia los mercados de deuda gubernamental.

Washington negocia las reglas de stablecoins

El impulso regulatorio se está acelerando junto con esa rotación de capital. La Ley GENIUS estableció un marco federal para la emisión de stablecoins, mientras que la SEC emitió recientemente una guía aclarando el tratamiento de capital para los corredores que operan con stablecoins.

Los líderes de la industria también se han reunido repetidamente con funcionarios de la Casa Blanca mientras los legisladores negocian una legislación más amplia sobre la estructura del mercado y debaten disposiciones sobre stablecoins que generen rendimiento.

Mientras los expertos esperan crecimiento y los responsables políticos debaten la estructura regulatoria, los consumidores ya están utilizando stablecoins en su vida diaria. Según un estudio global reciente, co-informado por BVNK, realizado en colaboración con Coinbase, YouGov y Artemis, las stablecoins se utilizan cada vez más como "dinero cotidiano" para ahorros, compras minoristas y pagos diarios.