¿Se reactivará el conflicto en Irán y volverá el Brent a superar los 80 dólares?

El 28 de febrero, Estados Unidos e Israel lanzaron un gran ataque militar conjunto contra Irán, lo que provocó una repentina escalada del riesgo en Oriente Medio. La primera reacción del mercado suele ser perseguir la prima de riesgo, pero lo que realmente determina la dirección del precio del petróleo no es la emoción, sino si la cadena de suministro sufre daños sustanciales.

Según Trading Desk, Kim Fustier, analista global senior de petróleo y gas de HSBC, hizo en un estudio reciente la siguiente evaluación clave: el riesgo relacionado con Irán es "asimétrico" para el mercado petrolero, con un potencial alcista mucho mayor que el bajista; la seguridad del transporte en el Estrecho de Ormuz es la mayor variable, y en caso de una interrupción temporal, el precio del Brent podría subir rápidamente hacia los 80 dólares por barril.

Sin embargo, fuera de todos estos escenarios, HSBC mantiene sin cambios su hipótesis a largo plazo de 65 dólares por barril de Brent en 2026. La razón es simple: aún existe un superávit global de alrededor de 2,3 millones de barriles diarios de líquidos, la OPEC+ dispone de una considerable capacidad ociosa, y aunque el riesgo geopolítico eleva los precios, difícilmente puede cambiar el marco de oferta y demanda a medio plazo.

La cuestión es: ¿hacia qué camino evolucionará el conflicto? ¿El precio del petróleo experimentará un "repunte pulsante", o evolucionará hacia una reevaluación estructural?

El verdadero núcleo del riesgo no está en los yacimientos iraníes, sino en el Estrecho de Ormuz

La producción actual de líquidos de Irán es de unos 4,6 millones de barriles diarios, de los cuales unos 3,3 millones son de crudo, y las exportaciones estuvieron previamente entre 1,6 y 1,8 millones de barriles diarios, casi todas con destino a Asia Oriental. Si la acción militar se limita a bombardeos a instalaciones nucleares u objetivos militares, sin afectar la infraestructura energética, el suministro de crudo iraní no necesariamente caerá bruscamente de inmediato.

La verdadera palanca está en el transporte.

Por el Estrecho de Ormuz pasan diariamente entre 19 y 20 millones de barriles de combustibles líquidos, lo que representa aproximadamente el 19% del suministro mundial. De estos, unos 15 millones de barriles son de crudo, el resto son productos refinados y GLP. Incluso si un bloqueo no puede mantenerse por mucho tiempo, una breve interrupción sería suficiente para provocar un fuerte salto en los precios.

Las rutas alternativas son limitadas. El oleoducto este-oeste de Arabia Saudita tiene una capacidad total de unos 7 millones de barriles diarios, pero la capacidad ociosa es de solo 2 a 4 millones; el oleoducto de Emiratos Árabes Unidos hacia Fujairah tiene una capacidad ociosa de unos 400 a 500 mil barriles. Toda la capacidad alternativa combinada ni de lejos cubre el volumen transportado por el Estrecho.

Esto significa que, si Irán decide tomar represalias en la dirección del Estrecho, la reacción del precio del petróleo será mucho mayor que una simple reducción de producción iraní.

La "capacidad ociosa" de la OPEC no es utilizable bajo un escenario de bloqueo

Actualmente, los países de la OPEC en el Golfo poseen una capacidad ociosa combinada de aproximadamente 4,6 millones de barriles diarios: Arabia Saudita 2,1 millones, Emiratos Árabes Unidos 1,2 millones, Irak 480 mil, Kuwait 360 mil, Irán unos 500 mil.

Pero esta capacidad depende en gran medida de las exportaciones a través de Ormuz.

Si el Estrecho se interrumpe, el "colchón de seguridad" teórico del mercado se vuelve físicamente inutilizable. El mercado global de petróleo ha llegado a depender de la capacidad ociosa de Oriente Medio en los últimos años, y si el transporte se ve limitado, el mecanismo de amortiguación fallará repentinamente.

Esta es la base lógica de lo que HSBC llama "riesgo asimétrico": el riesgo de interrupción del suministro en el extremo superior es mucho mayor que el rango de caída de precio tras un acuerdo.

Diferentes caminos de escalada, diferentes magnitudes de precio del petróleo

En los escenarios enumerados por HSBC, la elasticidad de precios sube de manera escalonada:

• Ataque limitado, sin represalia: el precio del petróleo sube rápidamente entre 5 y 10 dólares, volviendo posteriormente a la baja, similar al evento de junio de 2025.

• Escalada militar más amplia: la producción iraní podría caer al rango de 2,8 a 2,6 millones de barriles diarios, y el precio del petróleo subiría entre 10 y 15 dólares.

• Disturbios internos combinados con conflicto: la producción cae a 2,2 millones de barriles diarios, el impacto en el suministro se extiende a todo el Golfo, y el aumento en el precio podría superar los 15 dólares.

Los casos históricos no son infrecuentes. La revolución iraní de 1979, las dos guerras del Golfo y la guerra civil en Libia provocaron pérdidas de producción de varios años. Lo que realmente cambia el ciclo de precios del petróleo nunca son los bombardeos, sino la inestabilidad del régimen y el orden social.

Por el momento, no hay indicios de que la infraestructura energética iraní haya sufrido daños sistémicos. Si el conflicto se limita a objetivos militares, es más probable que el mercado replique una trayectoria de "repunte–retroceso".

El riesgo de los productos refinados está subestimado

El foco de atención del mercado está en el crudo, pero alrededor del 10% del diésel mundial y el 20% del combustible de aviación dependen del transporte por el Estrecho.

Europa y Estados Unidos se encuentran actualmente en la fase de recuperación tras la temporada de mantenimiento de refinerías, y la oferta de productos refinados ya es ajustada. Si la interrupción del transporte se prolonga, el mercado de combustible de aviación podría ser el primero en experimentar una escasez regional.

Las señales de precios podrían reflejarse primero en los diferenciales de cracking, y no en el Brent en sí.

El marco a medio plazo sigue siendo una "prima geopolítica en un contexto de exceso"

Según los últimos cálculos de HSBC, en 2026 todavía habrá un superávit global de líquidos de unos 2,3 millones de barriles diarios (anteriormente era de 2,6 millones). Incluso considerando el riesgo geopolítico, esta estructura no ha cambiado.

OPEC+ reanudará el ritmo de aumento de la producción tras la reunión del 1 de marzo. HSBC prevé un aumento de cuota de 137.000 barriles diarios en abril, y de 280.000 barriles diarios mensuales entre mayo y julio. El objetivo principal del grupo actualmente es recuperar cuota de mercado, no restringir aún más la oferta.

Mientras el Brent se mantenga por encima de los 70 dólares por barril, la probabilidad de que OPEC+ reduzca la producción de forma voluntaria en 2026 es extremadamente baja.

Esto significa que, mientras no haya un bloqueo sostenido en Ormuz, el precio central del petróleo difícilmente se desviará mucho de la hipótesis a largo plazo de 65 dólares por barril.