Los sutiles bonos del Tesoro de EE. UU.

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BFC汇谈2026/03/03 00:03

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By:BFC汇谈

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En los mercados financieros globales recientes, aparte de los activos bajo los reflectores, hay un activo que discretamente ha roto una posición clave: los bonos del Tesoro de EE. UU. Desde febrero, las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense han mostrado una tendencia a la baja, especialmente en el tramo medio a largo (5-10 años), y la tasa a 10 años ha caído por debajo del 4.0%. Este descenso en las tasas de los bonos del Tesoro es algo inusual; lo extraño radica en que—la bajada de tasas ha estado acompañada todo el tiempo de una subida del precio del petróleo. Los sutiles bonos del Tesoro de EE. UU. image 0

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En teoría, el aumento en los precios del petróleo influye en las expectativas de inflación y suele ser desfavorable para los bonos del Tesoro. Sin embargo, lo particular de esta situación es que el alza del precio del petróleo no ha generado expectativas inflacionarias; tanto el Breakeven de los bonos como el Inflation Swap se mantienen estables. Por ejemplo, el Inflation Swap a 5 años ha bajado 10 puntos base desde su máximo, y la tasa Breakeven también ha descendido. Los sutiles bonos del Tesoro de EE. UU. image 1

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¿Por qué los bonos del Tesoro no están incorporando mucho el efecto inflacionario del alza en el petróleo? El autor considera varios puntos: Primero, el gobierno de Trump ha retirado muchas tarifas, sea por iniciativa propia o de manera forzada, disminuyendo el efecto inflacionario de estas tarifas. Desde 2026, el gobierno de Trump, considerando la asequibilidad, ha eliminado muchas tarifas. Además, la revocación de tarifas bajo IEEPA también ha tenido un efecto real de reducción de impuestos, lo que ayuda a controlar la inflación. Los sutiles bonos del Tesoro de EE. UU. image 2

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Segundo, uno de los componentes importantes de la inflación en EE. UU.—la inflación de alquileres—está desacelerándose. La tasa de vacantes en alquileres ha subido a 7.2%, superando los niveles prepandemia. Dado que el mercado de alquiler se enfría rápidamente, la inflación del CPI relacionada con alquileres tiende a desacelerarse, lo que ayuda a contrarrestar el efecto de la subida del petróleo. Los sutiles bonos del Tesoro de EE. UU. image 3

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Tercero, las acciones estadounidenses están acelerando su divergencia y el apetito por riesgo está disminuyendo notablemente, lo que reduce la atención del mercado sobre el tema de la inflación. Como se mencionó en nuestra publicación previa "Dólar: la transformación de las acciones estadounidenses". Recientemente, la divergencia entre las acciones de la “cadena Google” y la “cadena OpenAI” se ha ampliado aún más. Además, esta divergencia se ha extendido al mercado de deuda corporativa, y el CDS de Oracle ha alcanzado su nivel más alto desde 2009. El marcado descenso en el apetito por riesgo de la bolsa estadounidense beneficia indirectamente a los bonos del Tesoro. Los sutiles bonos del Tesoro de EE. UU. image 4

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Aunque los bonos del Tesoro no han reflejado demasiado el impacto de la subida en el precio del petróleo, el autor considera que a partir de marzo el efecto inflacionario comenzará a manifestarse gradualmente. Porque el CPI de EE. UU. de enero coincide con el punto más bajo del precio del petróleo en ese período, y conforme se publiquen los datos de inflación de los siguientes meses, aumentará el riesgo de subida en el CPI. Según nuestros cálculos, el efecto del aumento en los precios de commodities (incluyendo petróleo, cobre, oro, etc.) incrementa el CPI estadounidense en aproximadamente un 0.7% y el PPI en alrededor de un 2.2%, impactos que se evidenciarán gradualmente en los próximos meses. Los sutiles bonos del Tesoro de EE. UU. image 6

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En general, hay un riesgo de subida en la inflación estadounidense en el futuro cercano, aunque los factores alcistas y bajistas están entremezclados, lo que dificulta anticipar el nivel exacto de dicha subida. Lo que sí es seguro es que los riesgos por el lado de la inflación son suficientes para sostener una Reserva Federal “más indecisa”. Los bonos del Tesoro en el nivel del 4.0% son propensos a provocar desacuerdos; la conclusión puede variar totalmente entre la perspectiva de asignación y la de negociación. Para el mercado de divisas, el impacto de precios altos del petróleo parece más claro: precios altos del petróleo suelen ser negativos para el euro y positivos para el dólar... Resumen del análisis de hoy: 1. La tasa de los bonos del Tesoro a 10 años ha caído por debajo del 4.0%. Este descenso ha sido algo inusual, ya que ha estado acompañado de una subida en el petróleo, mientras que el Breakeven y el Inflation Swap siguen estables, y los bonos del Tesoro no han reflejado excesivamente el efecto inflacionario de la subida del petróleo; 2. Observaciones: el gobierno de Trump ha eliminado muchas tarifas, reduciendo su efecto inflacionario. En segundo lugar, uno de los componentes importantes de la inflación estadounidense—la inflación de alquileres—está desacelerándose. Además, una mayor divergencia en las acciones estadounidenses y menor apetito por riesgo han reducido la atención al tema inflacionario. Cabe destacar que a partir de marzo, el efecto inflacionario de la subida en el petróleo se manifestará gradualmente, y sin duda hay riesgos desde el lado de la inflación, lo que es suficiente para sostener una Reserva Federal “más indecisa”; 3. El autor opina que el nivel del 4.0% en los bonos del Tesoro es propenso a desacuerdos; la conclusión puede ser completamente diferente entre la perspectiva de asignación y la de negociación. En el mercado de divisas, la lógica parece más clara: precios altos del petróleo suelen ser negativos para el euro y positivos para el dólar...

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