¡Las "acciones sombra" de OpenAI se desploman! El precio de las acciones de SoftBank se reduce a la mitad desde su punto máximo en noviembre del año pasado

SoftBank está pagando el precio de su apuesta por OpenAI. Como el instrumento de apalancamiento más directo de OpenAI para los inversores comunes, el gigante japonés de inversiones tecnológicas dirigido por Masayoshi Son ha visto cómo su cotización casi se ha reducido a la mitad en cuatro meses, debido a que crecen las preocupaciones en el mercado sobre la magnitud de la inversión de SoftBank en OpenAI.

El lunes, las acciones de SoftBank cayeron un 9,8% en un solo día, el doble que la caída del índice japonés ese día. El detonante fue el informe de que OpenAI y Oracle habían abandonado los planes de expandir el proyecto conjunto del centro de datos Stargate en Texas, en el cual SoftBank es un participante clave.

El mes pasado, SoftBank acababa de anunciar una inversión de 30 mil millones de dólares en la última ronda de financiación de 11 mil millones de dólares de OpenAI, elevando su inversión total en el desarrollador de ChatGPT a 64,6 mil millones de dólares y su participación accionaria a aproximadamente el 13%.

La caída repentina de las acciones ha generado amplias preocupaciones sobre la liquidez de SoftBank. S&P ya ha ajustado la perspectiva de la calificación crediticia de SoftBank, que ya era de grado especulativo, a negativa este mes, citando preocupaciones sobre su liquidez y la calidad crediticia de OpenAI.

Mientras tanto, SoftBank está buscando préstamos puente para cubrir la inversión mencionada, hasta que pueda obtener liquidez vendiendo otras participaciones.

Cambios en el proyecto Stargate, desatan ventas en el mercado

El detonante directo de la presente caída de las acciones, es la noticia de que el plan de expansión del centro de datos Stargate se ha visto obstaculizado.

Según los informes, OpenAI y Oracle han abandonado la expansión de este proyecto de centro de datos conjunto en Texas respaldado por varias partes, siendo SoftBank un importante participante en Stargate.

Esta noticia ha puesto en duda la lógica estratégica de la profunda vinculación de SoftBank con OpenAI. SoftBank acababa de cumplir el mes pasado con su compromiso de invertir 30 mil millones de dólares en la nueva ronda de financiación de OpenAI, elevando la inversión acumulada a 64,6 mil millones de dólares y la participación a aproximadamente el 13%.

Con las perspectivas del proyecto Stargate en incertidumbre, las expectativas de retorno de esta apuesta gigantesca también tambalearon.

Otras compañías profundamente involucradas en el ecosistema de OpenAI tampoco escaparon ilesas. Desde el pico de SoftBank a finales de octubre pasado, las acciones de Oracle y CoreWeave han caído más del 40%.

Presión de liquidez, calificación rebajada

La estructura de activos de SoftBank la hace especialmente vulnerable en el entorno actual del mercado. Según S&P, más de la mitad de la cartera de inversión de 320 mil millones de dólares de SoftBank está compuesta por activos no cotizados y no líquidos. Esta estructura constituye una limitación significativa cuando la empresa necesita liquidar rápidamente para cubrir compromisos de inversión enormes.

S&P ajustó la perspectiva de SoftBank este mes a negativa, con dos preocupaciones centrales: primero, la condición general de liquidez de la empresa; segundo, la débil calidad crediticia de OpenAI en sí. Esta declaración, en un momento en que SoftBank busca activamente financiación puente, sin duda aumenta la dificultad y el costo de la financiación.

Los activos líquidos actualmente en manos de SoftBank incluyen aproximadamente 80 mil millones de dólares en acciones de Arm, empresa de diseño de chips.

Anteriormente, SoftBank ya había vendido su participación en Nvidia, utilizando los fondos obtenidos para respaldar las primeras inversiones en OpenAI. La semana pasada, pese a la inestabilidad en Oriente Medio, SoftBank impulsó la salida a bolsa de su plataforma japonesa de pagos digitales PayPay en Nueva York, por un valor de mil millones de dólares.

El "ciclo de euforia" de Masayoshi Son y la lógica del apalancamiento

Desde una perspectiva más macro, la historia de SoftBank es esencialmente una serie de “ciclos de euforia”: Masayoshi Son encuentra una nueva temática de inversión, el tamaño de la inversión crece, el apalancamiento se incrementa, hasta que accionistas o acreedores—generalmente ambos—empiezan a ejercer presión.

Masayoshi Son no carecía de visión. Su apuesta temprana por Alibaba en China le otorgó ganancias generosas, y en 2017 redefinió los límites del capital de riesgo con el Vision Fund de 100 mil millones de dólares. Sin embargo, este modelo también dejó varios errores notables, entre ellos WeWork, el caso más famoso, y el rendimiento global del Vision Fund ha sido irregular.

Hoy en día, SoftBank, por su escala, notoriedad y estilo apalancado, se ha convertido en una rara herramienta de liquidez para que los inversores comunes accedan a grandes temáticas tecnológicas.

Los analistas señalan que esta característica implica que, cuando la confianza del mercado en las “grandes tendencias” apostadas por Masayoshi Son vacila, SoftBank suele ser el primer objetivo para liquidar posiciones. Actualmente, SoftBank es el canal más directo para que los inversores comunes apuesten por OpenAI con apalancamiento—sea cual sea la dirección.

Es relevante destacar que la última gran caída de las acciones de SoftBank ocurrió en 2021, anticipando el bear market más generalizado por unos ocho meses.