El capital extranjero se retira cada vez más rápido, ¡los bonos del Tesoro de EE.UU. enfrentan la mayor presión de venta en seis años!

El mercado de bonos del Tesoro estadounidense enfrenta una potencial presión de venta por parte de inversores oficiales extranjeros, una tendencia que ha despertado gran alerta en el mercado.

Según la mesa de operaciones de Zhui Feng, un informe de investigación publicado por Deutsche Bank el 23 de marzo muestra que las posiciones de bonos del Tesoro estadounidenses de cuentas oficiales extranjeras custodiadas por la Reserva Federal de Nueva York han caído 75.000 millones de dólares en las últimas cuatro semanas, marcando la mayor disminución mensual desde la crisis del COVID-19 en 2020. Basándose en modelos históricos, esto implica un volumen neto de venta real de bonos del Tesoro por parte de inversores oficiales extranjeros de alrededor de 60.000 millones de dólares, también el mayor desde la pandemia.

Estos datos corroboran el reciente aumento abrupto de los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente en el tramo medio (belly), donde los rendimientos se han movido de forma anómala —y es precisamente en este segmento donde los inversores oficiales extranjeros concentran sus posiciones. Deutsche Bank advierte que, si la demanda extranjera sigue debilitándose, la ventaja de "rendimiento de conveniencia" (convenience yield) de los bonos del Tesoro se verá erosionada, y existirá un riesgo significativo de alza en los rendimientos a largo plazo.

Los datos de custodia revelan señales de venta

Para rastrear la actividad de los inversores oficiales extranjeros en bonos del Tesoro, la fuente de datos más autorizada es el informe TIC (Flujos Internacionales de Capital) del Departamento del Tesoro de Estados Unidos, pero estos datos presentan un retraso considerable—los datos de marzo no estarán disponibles hasta mediados de mayo.

Como indicador alternativo, el informe H.4.1 que publica la Reserva Federal de Nueva York cada jueves incluye una nota de memorando que registra el valor nominal de valores custodiados para cuentas oficiales extranjeras e internacionales, con solo un día de retraso. Los estrategas de Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng y Andrew Fu, destacaron en el informe que los últimos datos del H.4.1 muestran que, calculando el promedio semanal, las posiciones de bonos del Tesoro estadounidenses en cuentas oficiales extranjeras han caído 75.000 millones de dólares en las últimas cuatro semanas. Esta disminución no solo es la mayor desde marzo de 2020, sino también la segunda más grande en una sola etapa en la última década.

Cabe destacar que, a diferencia de situaciones similares en marzo de 2023, esta vez el volumen de reposiciones FIMA no ha aumentado simultáneamente, lo que indica que esta reducción fue una venta directa o expiración sin renovación, en lugar de obtener liquidez mediante reposiciones con la Reserva Federal. Las operaciones de repo inverso extranjero, depósitos oficiales extranjeros y préstamos de valores FIMA prácticamente no han cambiado en el último mes.

Alta correlación entre datos de custodia y datos TIC

¿En qué medida representan los datos de custodia los cambios generales en las posiciones de bonos del Tesoro estadounidenses de los inversores oficiales extranjeros? Deutsche Bank lo ha verificado sistemáticamente.

El informe muestra que, en los últimos 15 años, los cambios en las posiciones de custodia están altamente correlacionados con las compras netas oficiales extranjeras reportadas en los datos TIC, pudiendo explicar aproximadamente el 50% de la variación. Incluso restringiendo la muestra desde 2019—para excluir posibles cambios en los modelos de gestión de reservas—la relación sigue siendo sólida.

Basándose en esta relación histórica, la caída de 75.000 millones de dólares en las posiciones de custodia corresponde a una venta neta de bonos del Tesoro de aproximadamente 60.000 millones de dólares por parte de cuentas oficiales extranjeras. Deutsche Bank señala que esto sería la mayor venta neta por parte de estas cuentas desde la crisis del COVID-19; para encontrar un caso comparable, habría que remontarse a diciembre de 2018.

Cambio de flujos de capital bajo fondo de intervención cambiaria

La disminución de las posiciones de custodia de bonos del Tesoro estadounidenses coincide plenamente con la reciente dinámica del mercado observada por el equipo de estrategia de divisas de Deutsche Bank.

Según el informe anterior del equipo de estrategia de divisas de Deutsche Bank, en el contexto del estallido de la guerra en Irán y el aumento del precio del petróleo, el dólar no se ha apreciado como se esperaba; en parte, esto se debe a que varios bancos centrales asiáticos han realizado intervenciones cambiarias a gran escala. Al mismo tiempo, los datos de monitoreo de ETF de alta frecuencia del equipo muestran una desaceleración significativa en la compra de activos en dólares por parte de inversores extranjeros.

Estas dos líneas de investigación apuntan a una conclusión común: los inversores oficiales extranjeros están reduciendo su asignación a activos en dólares, y la venta de bonos del Tesoro es una manifestación directa de esta tendencia.

Ventas sostenidas podrían impulsar los rendimientos a largo plazo más de 100 puntos básicos

El análisis de Deutsche Bank revela una inquietud estructural: los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se benefician históricamente del estatus de moneda de reserva global del dólar mediante el “rendimiento de conveniencia”, una ventaja actualmente bajo examen.

El informe cita investigaciones anteriores de Deutsche Bank y señala que el rendimiento actual de bonos del Tesoro a 10 años está más de 100 puntos básicos por debajo del nivel razonable implícito por la Posición Internacional de Inversión Neta (NIIP) de Estados Unidos. Otros estudios académicos recientes estiman que el estatus de moneda de reserva del dólar hace que los tipos de interés a largo plazo en Estados Unidos estén entre 90 y 100 puntos básicos por debajo del "nivel normal".

Deutsche Bank advierte que si la demanda extranjera sufre una caída sostenida, el rendimiento de conveniencia tenderá a normalizarse, aumentando la prima de plazo y el rendimiento total de los bonos del Tesoro, lo que supondría un golpe directo a los inversores que los mantienen.