La venta masiva de Circle podría estar equivocada ya que la Ley Clarity apunta a los distribuidores, no a los emisores: Bernstein

Una fuerte venta de acciones de Circle ha superado el riesgo subyacente, según Bernstein, quien argumenta que los inversores están interpretando erróneamente las propuestas de regulación de stablecoins en EE. UU.

Las acciones de Circle (CRCL) cayeron alrededor del 20% en la sesión anterior y brevemente bajaron hacia los $100 antes de estabilizarse cerca de $104 en el trading previo a la apertura, según la página de precios de CRCL de The Block. La caída se ha vinculado a disposiciones preliminares de la Clarity Act que restringirían el rendimiento sobre saldos de stablecoins.

La nota de Bernstein contradice esa narrativa, sugiriendo que la reacción del mercado ha difuminado diferencias clave en cómo funcionan realmente la economía de stablecoins. Analistas de la firma de investigación y corretaje afirmaron que las reglas se centran en la distribución, no en la emisión.

"No confundan al emisor de stablecoin con el distribuidor", escribieron los analistas de Bernstein liderados por Gautam Chhugani, señalando que Circle obtiene ingresos en reservas mientras que plataformas como Coinbase trasladan el rendimiento a los usuarios.

Según la propuesta, se prohibiría a las plataformas ofrecer rendimiento sobre saldos pasivos de stablecoins de manera similar a los intereses bancarios. Las recompensas basadas en actividad vinculada al uso —como comercio o pagos— seguirían permitidas, y los reguladores tendrían tiempo para definir ese límite.

El modelo de Circle se sitúa fuera de esa restricción, opinaron los analistas.

La compañía invierte aproximadamente $80 mil millones respaldando su stablecoin USDC (USDC) en bonos estadounidenses a corto plazo y obtiene el margen, generando unos $2.64 mil millones en ingresos de reservas en 2025. Sin embargo, no paga rendimiento directamente a los tenedores de tokens.

Para Bernstein, esta distinción es relevante. El debate sobre el rendimiento se ha centrado a menudo en si las stablecoins compiten otorgando retornos a los usuarios. Bernstein argumenta que limitar esos pagos podría incluso fortalecer la posición de Circle, al reducir los incentivos para que los competidores atraigan liquidez mediante ofertas de rendimiento agresivas.

Más impacto en intermediarios

Los analistas señalaron que el impacto más inmediato recaerá sobre los intermediarios. Coinbase, que ofrece alrededor del 3.5% de rendimiento sobre saldos de USDC y comparte aproximadamente la mitad de los ingresos de reservas de USDC con Circle, podría necesitar reestructurar su sistema de recompensas bajo las nuevas reglas.

Aún así, Bernstein ve margen para adaptación. Las plataformas podrían orientarse hacia incentivos basados en la participación, manteniendo usuarios interesados en el comercio y actividad onchain en vez de sólo por el rendimiento pasivo.

La demanda de USDC ha seguido expandiéndose más allá de las consideraciones de rendimiento. La oferta ha pasado de unos $30 mil millones a $80 mil millones en los últimos dos años, impulsada por el colateral de trading, pagos transfronterizos y uso en tesorerías corporativas. El volumen de transacciones onchain alcanzó $11.9 billones en el cuarto trimestre de 2025 también.

Los analistas mantuvieron una calificación de rendimiento superior tanto para Circle como para Coinbase, con objetivos de precio de $190 y $440 respectivamente, señalando un potencial alcista a largo plazo vinculado a la adopción de stablecoins y casos de uso en pagos.

De hecho, Bernstein identificó recientemente a la compañía, junto con Coinbase, como uno de los proxies más claros en los mercados públicos para el crecimiento de stablecoins, ya que el uso del dólar digital se expande a pagos e infraestructura financiera.

Gautam Chhugani mantiene posiciones largas en varias criptomonedas. Ciertos afiliados de Bernstein actúan como creadores de mercado o proveedores de liquidez en títulos de Circle y Coinbase.