¿El dólar estadounidense dentro del país está empezando a escasear?

Morning FX

En los últimos días los puntos de swap a corto plazo del USDCNY han estado descendiendo, y la situación de escasez de liquidez en dólares no se ha aliviado incluso después de cruzar el trimestre. El punto de swap overnight para un día ha caído por debajo de -6 pips, y quienes normalmente proporcionan fondos han empezado a retener dólares, lo que indica una tensión en los fondos en dólares dentro del país.

El jueves, el punto de swap overnight de USDCNY alcanzó un mínimo de -6,5 pips. Calculando según la tasa de interés overnight de RMB DR001 del 1,26%, la tasa de interés implícita para dólares overnight llega sorprendentemente al 4,67%, casi 100 puntos básicos por encima de la tasa SOFR overnight del 3,68%.

¿Por qué de repente los dólares se han vuelto tan escasos?

1. Los dólares se han usado para comprar bonos estadounidenses

Desde el año pasado, con la reducción constante de los rendimientos domésticos, las instituciones financieras han incrementado sus inversiones en bonos extranjeros. Considerando la tasa actual de interés overnight en dólares, comprar bonos del Tesoro estadounidense a 10 años con más del 4% de rendimiento es una atractiva estrategia para obtener ingresos por cupones.

Según el balance de ingresos y gastos de crédito en divisas de las instituciones financieras publicado por el banco central, el rubro de inversiones en bonos ha aumentado en más de 1.000 millones de dólares desde julio de 2025. En enero de este año, hubo un aumento neto mensual de 39.300 millones de dólares; en febrero fue ligeramente inferior, y los datos de marzo aún no se han publicado, pero con el notable incremento del rendimiento global de los bonos ese mes, es probable que muchas instituciones hayan ampliado sus posiciones.

2. El aumento de las posiciones de divisas del banco central reduce el pool de dólares domésticos

Desde diciembre del año pasado, el volumen de liquidación de divisas por parte de empresas nacionales ha aumentado considerablemente. ¿Cómo afecta esto a la liquidez de dólares en el país? Depende de dos situaciones:

La empresa liquida y vende dólares → el banco comercial compra dólares de manera pasiva → 

1) Si el monto de divisas en reserva no cambia, el pool de dólares del sistema bancario permanece igual;

2) Si las posiciones de divisas aumentan, el pool de dólares en el sistema bancario disminuye.

En lo que va de año, las posiciones de divisas han aumentado en 137.200 millones de RMB, aproximadamente 20.000 millones de dólares, lo que ha producido un efecto de drenaje para los dólares domésticos.

3. El punto de swap de USDCNH offshore influencia el mercado En los días recientes, los puntos de swap a corto plazo en el mercado offshore USD/CNH han estado por debajo de los del USD/CNY doméstico, el punto de swap de un día de USDCNH alrededor del final de marzo fue de -6 pips, los fondos CNH también eran excepcionalmente abundantes; calculando según la tasa SOFR overnight de dólares del 3,68%, la tasa implícita overnight de CNH es solo del 0,55%. La caída de los puntos de swap offshore también ha generado cierta perturbación en los puntos de swap domésticos. 4. El sentimiento de refugio por conflictos bélicos causa cierta tensión global en fondos de dólares Normalmente el diferencial de swap de divisas cruzadas lo utilizamos ( Cross-currency Swap Basis , CCS basis ) para observar el grado de escasez de dólares en el extranjero. Las instituciones no estadounidenses pueden usar FX SWAP o CCS para convertir su moneda local en dólares, y el signo y tamaño del diferencial reflejan directamente el costo de cambio. Según el swap basis a un año de otras monedas (euro, yen), al final de marzo también se observó cierta tensión en dólares en el extranjero, aunque después de cruzar abril, la liquidez se recuperó en cierta medida.

En resumen, este año el mercado doméstico de swaps ha sido muy diferente comparado con el año pasado: mientras que el año pasado la liquidez de dólares era muy holgada en cruces de fin de mes y de trimestre, este año se ha vuelto tensa. En opinión del autor, hay cuatro motivos principales: la salida de dólares por compra de bonos, aumento de posiciones de divisas por parte del banco central, caída del swap de USDCNH, y la tensión global de liquidez en dólares provocada por la guerra.

No obstante, actualmente la liquidez global de dólares sigue siendo relativamente abundante, y los indicadores relevantes aún no muestran señales claras de alerta. Si los conflictos geopolíticos se relajan y el sentimiento de refugio se corrige, se espera que la liquidez de dólares domésticos mejore en sincronía con la del exterior.