¿Se abrirán las “puertas de la fatalidad”? El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años supera el 5 % y Wall Street advierte que la burbuja de activos podría terminarse

Según información de noticia financiera Zhihui Caijing, en ciertos círculos de Wall Street, el debate más intenso del momento no gira en torno a la burbuja de las acciones tecnológicas ni a la posibilidad de que un precio del petróleo de 100 dólares por barril se convierta en la nueva normalidad, sino sobre si el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años continuará superando el umbral del 5%.

El rendimiento de los bonos a 30 años del Tesoro de EE.UU., que determina el coste de la deuda a largo plazo del gobierno estadounidense, cruzó este nivel en algún momento de esta semana, situándose cerca de máximos de veinte años y apenas por debajo del pico de finales de 2023, cuando la Reserva Federal seguía esforzándose para contener el aumento vertiginoso de la inflación post pandemia.

Este cambio se debe principalmente a los temores del mercado de que el conflicto en Oriente Medio provoque un nuevo shock petrolero que lleve nuevamente a un aumento en espiral de los precios al consumidor. Sin embargo, hay otros factores en juego. El enorme déficit fiscal significa que Estados Unidos emitirá deuda masiva de manera sostenida — el tamaño de su deuda ya supera el 100% del PIB anual. Además, pese a la presión constante de Trump sobre la Reserva Federal para bajar las tasas, los operadores apuestan a que, incluso si el presidente designado por Trump, Kevin Warsh, asume el cargo, la Fed podría acabar subiendo las tasas el año próximo, en lugar de bajarlas.

Incluso algunos han comenzado a cuestionar la conveniencia de mantener bonos del Tesoro estadounidense, tradicional activo de refugio. Los elevados rendimientos de los bonos impactarán en los mercados globales, la economía y la política, ya que mayores costes de tarjetas de crédito, hipotecas y préstamos corporativos reducirán la capacidad de consumo y de inversión de empresas, frenando el crecimiento económico.

Gennadiy Goldberg, director de estrategia de tasas de EE.UU. de TD Securities, expresó que un rendimiento del 5% es un "umbral psicológico que suele reavivar las preocupaciones del mercado sobre los ‘vigilantes de los bonos’ y tasas de interés aún más altas en el futuro".

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años vuelve a poner a prueba el umbral del 5%

El comportamiento del mercado de bonos ha continuado sorprendiendo a los analistas desde el fin de la pandemia. En 2022, los bonos del Tesoro cayeron abruptamente ante la subida de tasas de la Fed. Muchos inversores consideraron entonces que el endurecimiento monetario precipitaría una recesión, anticipando un repunte en los bonos, pero se encontraron con el inesperado vigor de la economía estadounidense.

Aunque la Reserva Federal comenzó a reducir tasas a finales de 2024 — y la guerra comercial de Trump ensombreció las perspectivas — los rendimientos de los bonos del Tesoro no han retrocedido, en parte porque los operadores ya habían descontado estos factores previamente. De hecho, desde entonces, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años ha aumentado casi un punto porcentual, el mayor incremento para una etapa de relajación de la Fed desde la década de 1980.

Brij Khurana, gestor de portafolio en Wellington Management, afirmó: "El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años parece bastante resistente cerca del 5%, lo que observaremos es si ese nivel se mantiene. El mercado de bonos no solo está reflejando la presión inflacionaria de la guerra, sino también el sólido crecimiento de la economía estadounidense en los últimos meses".

Desde finales de febrero, la guerra ha trastornado radicalmente las perspectivas del mercado, y los inversores aún no pueden determinar si los precios elevados del petróleo bajarán tras el conflicto o si serán suficientes para reavivar la inflación y, finalmente, poner fin a la expansión económica estadounidense.

Las expectativas de inflación en EE.UU. están estrechamente vinculadas al precio del petróleo

Con el estrecho de Ormuz aún cerrado y el precio del petróleo estabilizado en torno a los 100 dólares por barril, los operadores apuestan a que los responsables políticos del Reino Unido y Europa se verán obligados a subir tasas para contener el impacto del petróleo.

En Estados Unidos, apenas hace tres semanas el mercado de swaps de índice nocturno estimaba en 43% la probabilidad de que la Fed bajara tasas antes de marzo del siguiente año, pero ahora muestra más de un 10% de probabilidad de alza, a pesar de que desde el lunes los rendimientos han retrocedido levemente debido a un renovado optimismo por un acuerdo de paz en Oriente Medio, las expectativas se mantienen esencialmente intactas.

El mercado de swaps elimina las apuestas por recortes de la Fed y comienza a descontar alzas de tasas

John Canavan, analista de Oxford Economics, señala: "Aunque el estrecho de Ormuz reabra, el repunte inicial podría ser muy efímero. Normalizar la producción de petróleo llevará bastante tiempo".

No obstante, Estados Unidos no es el único país enfrentando un mayor coste de endeudamiento. Estrategas del National Bank of Canada señalan que el rendimiento promedio de los bonos a 10 y 30 años del G7 alcanzó a finales de abril su nivel más alto en 17 años. BlackRock Investment Institute sostiene que el "entorno de elevados rendimientos llegó para quedarse por mucho tiempo".

A pesar de los elevados rendimientos de la deuda estadounidense, el auge de la inversión en inteligencia artificial (IA) y las sólidas ganancias empresariales han impulsado a la bolsa estadounidense a nuevos máximos históricos, eclipsando el riesgo geopolítico en Oriente Medio y la desaceleración del mercado laboral.

Sin embargo, Michael Hartnett, estratega jefe de Bank of America y considerado como "el analista más preciso de Wall Street", advierte que si el rendimiento del bono a 30 años supera y se mantiene sobre el 5%, será "el momento en que se abren las puertas a la calamidad". Señala que las burbujas de activos suelen terminarse con repentinos saltos en los rendimientos.

Una de las grandes interrogantes para los operadores es si la situación actual repetirá lo vivido en el pico del ciclo de alzas de la Fed a finales de 2023 y tras la debacle de mercado causada por los aranceles de Trump a mediados del año pasado. En ambas ocasiones, el rendimiento del bono a 30 años solo superó brevemente el 5%, y quienes compraron en esos picos obtuvieron sustanciosas ganancias posteriormente. Si un acuerdo entre EE. UU. e Irán calma la subida del precio del petróleo, o si el estancamiento reactiva las apuestas por recortes de tasas de la Fed, podría producirse un escenario similar.

Krishna Guha, vicepresidente de Evercore ISI, escribió en un informe a clientes: “Creemos que el mercado sigue valorando en exceso un escenario de política más agresiva. De alcanzarse un acuerdo acompañado de una baja de precios del petróleo, eso solo aplazaría, no cancelaría, los recortes de tasas de la Fed”.

El rendimiento del bono a 30 años permaneció el viernes en torno al 4,96%. Cameron Crise, estratega macro de MLIV, comentó: "Aunque el rendimiento ha caído de nuevo por debajo del 5%, sigue siendo altísimo en el contexto de los últimos años, sobre todo considerando las políticas recientes de la Fed. Para sostenerse en estos niveles, probablemente necesitaríamos que la Fed efectivamente suba tasas.”

Ed Al-Hussainy, gestor de cartera en Columbia Threadneedle Investments, es uno de los inversores que recientemente compró bonos ultra largos del Tesoro estadounidense intentando aprovechar esta dinámica, aunque admite sus dudas. “Estoy muy nervioso. La historia de crecimiento económico de EE.UU. es mejor que hace seis meses y supera las expectativas del mercado iniciales de este año, lo que eleva el piso de las tasas de interés". Los datos muestran que el crecimiento económico estadounidense se aceleró a comienzos de año, con un crecimiento anualizado y ajustado por inflación del 2% en el primer trimestre. Se espera que el informe de empleo de abril, que se publicará el viernes, muestre 65.000 nuevos puestos de trabajo, un acelerón de los salarios y una tasa de desempleo estable.

Ed Al-Hussainy añade que uno de los riesgos es que la Fed podría recortar tasas antes de lo previsto si anticipa que el impacto de los precios altos del petróleo será solo temporal. Esto, argumenta, incomodaría al mercado de bonos, ya que significaría que la Fed estaría dispuesta a tolerar una inflación persistentemente por encima del objetivo del 2%, “lo que sería problemático para los tenedores de bonos a largo plazo".

Por otra parte, el elevado nivel de tipos de interés se ha convertido en una fuente de frustración para Trump de cara a las elecciones de medio mandato de noviembre. Ha criticado enérgicamente a Powell por no bajar los costes de endeudamiento más rápido.

A principios del año pasado, la secretaria del Tesoro de EE.UU., Besant, declaró que el plan fiscal del gobierno reduciría los rendimientos de los bonos controlando el déficit, ya que esto disminuiría la oferta de deuda y reforzaría la confianza de los inversores. Sin embargo, la incertidumbre provocada por las políticas arancelarias —que aumentaron los precios de importación— mantuvo altos los rendimientos de los bonos estadounidenses y llevó a la Fed a adoptar una postura más observadora.

La deuda federal en manos del público estadounidense ha aumentado en más de 2 billones de dólares, alcanzando casi los 31 billones, una cifra que sobrepasa la producción económica anual del país. La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que las rebajas fiscales de Trump impulsarán esta proporción hasta el 120% del PIB en la próxima década, superando el récord histórico registrado durante la Segunda Guerra Mundial.

Alicia Garcia-Herrero, economista jefe de Natixis para Asia-Pacífico, afirmó: “Muchos de los problemas de altas tasas e inflación pueden rastrearse hasta Trump y sus políticas. Hay una enorme ironía en ello que no debe pasarse por alto”.