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Fuente: FICC del Banco Zheshang
Autor|Cai Ruiyi, Wu Jiaxi
01
Revisión y perspectivas del mercado:
Relajación geopolítica impulsa la recuperación; en mayo el foco en la caída del precio del petróleo y la revaloración de expectativas de la Fed
Abril de 2026: el oro en Londres cayó de $4671/oz a $4622/oz, un descenso mensual del 1,02%, marcando el segundo mes consecutivo de baja; plata presentó fuerte volatilidad intramesual, terminando cerca de $75/oz, actuación claramente superior al oro. A diferencia de la presión unidireccional de marzo dominada por el “impacto energético–expectativas de reflación–aplazamiento de recorte de tasas”, en abril el precio de los metales preciosos mostró cambios marginales: por un lado, el conflicto EE. UU.-Irán continuó afectando los precios del petróleo y las expectativas de inflación; por otro, hacia fin de mes el mercado comenzó a operar gradualmente sobre la cadena de
“relajación de conflicto–caída del precio del petróleo–relajación de expectativas de endurecimiento de la Fed”
lo que provocó estabilización y repunte de precios de oro y plata en la segunda quincena.
El comportamiento de los metales preciosos en abril puede dividirse en tres etapas. A inicios del mes, el enfrentamiento EE. UU.-Irán se intensificó, Trump amenazó repetidamente atacar infraestructura iraní, el precio del petróleo superó brevemente los $112/barril; el mercado operó bajo el esquema de
“alza energética–presión inflacionaria–mantener tasas altas por más tiempo”
resultando presión sobre metales preciosos. De mediados a fines de mes, si bien el conflicto no fue plenamente resuelto, el mercado apostó a una ventana de negociaciones, precios del petróleo volátiles en altos niveles y frenando la caída de oro y plata. Hacia el cierre, el 29 de abril la FOMC mantuvo tasas, indicó inflación aún alta, recientes aumentos en precios globales de energía, y Powell destacó que la situación en Medio Oriente incrementa la incertidumbre económica; aun así, con la baja marginal del petróleo y del dólar, los metales preciosos entraron en etapa de corrección tras sobreventa.
Las variables clave para el mercado de metales preciosos en mayo se concentran en dos aspectos:
Primero, si el conflicto EE. UU.-Irán pasará realmente a una relajación limitada.
Actualmente, el mercado pasa de operar el conflicto en sí a evaluar su impacto de segundo nivel sobre precios del petróleo e inflación. El 6 y 7 de mayo, Reuters informó seguidamente que EE. UU. e Irán se acercan a un cese al fuego limitado y temporal, llevando el precio Brent por debajo de
$100/barril
; el mercado evalúa si el Estrecho de Ormuz podrá reabrirse y si la prima de riesgo continúa reduciéndose. Si el marco de paz se implementa y el Estrecho se restablece gradualmente, las variables clave que restringieron el oro desde marzo—el precio del petróleo y el temor a la reflación—seguirán relajándose y los precios de oro y plata continuarán recuperándose, el oro incluso podría probar nuevamente la zona de
$5,000/oz
; en caso contrario, si las negociaciones fracasan y el conflicto escala, el precio del petróleo podría retornar al rango de riesgo superior a
$120/barril
, y los metales preciosos seguirían altamente volátiles a corto plazo.
Segundo, el grado de tolerancia de la Fed hacia la inflación impulsada por la energía y cómo los datos macro de mayo reformen las expectativas para junio.
El 29 de abril la FOMC mantuvo las tasas sin cambios, señalando que la economía sigue expandiéndose robustamente aunque la inflación sigue alta y presionada por energía; como no hay reunión FOMC en mayo, la atención del mercado se focalizará en dos datos clave:
Nóminas no agrícolas de abril (8 de mayo) y CPI de abril (12 de mayo)
. Si el empleo sigue fuerte y la inflación alta, el mercado consolidará el escenario de tasas altas prolongadas, limitando la recuperación del oro y la plata; si ambos indicadores se debilitan, el trade de recuperación iniciado a fines de abril se fortalecería y el oro retornaría al marco favorable de
“caída de tasas + debilidad del dólar”
.
En una visión de más largo plazo, los metales preciosos en abril no se desvincularon por completo de la presión macro de marzo, pero la narrativa de mercado ya digiere el “castigo unidireccional por reflación” y se enfoca en la “recuperación de valoración tras distensión geopolítica”. Si en mayo el petróleo sigue a la baja y la Fed se muestra menos restrictiva, el oro recuperará su estatus de reserva estructural resonando con el ciclo de tasas; la plata, más elástica, podría moverse entre mejora de apetito de riesgo, mejor clima industrial y alta volatilidad. En general, los metales preciosos en mayo estarían en una fase de
“recuperación continuada, pero aún dependiente de confirmación macro”
de transición, y no en un nuevo ciclo alcista unidireccional.
02
Perspectivas para el sector de metales preciosos:
Factores de corto plazo:
Disminución de volatilidad, estabilización de flujos, recuperación del apetito de riesgo
1, ETF:
Presión de salidas se detiene; flujos marginalmente estables
En abril, el flujo de ETFs de metales preciosos mejoró respecto a marzo, aunque sin retornar a entradas sostenidas fuertes.
En cuanto al oro, los ETFs domésticos aumentaron sólo un 0,31% mensual, manteniendo el crecimiento pero notablemente menor que el 2,96% de marzo, indicando persistencia de demanda, aunque con menor fuerza compradora. Los ETFs extranjeros de oro bajaron su tenencia un -1,10% mensual, absorbiendo presión desde el -4,91% de marzo, señalando una retirada de flujos más moderada.
Respecto a la plata, los ETFs extranjeros disminuyeron un -1,37% mensual, mejora pronunciada frente al -4,49% de marzo. Considerando la volatilidad alta de la plata, esta menor salida implica alivio de ventas por pánico, aunque sin retorno claro a tendencia de reentradas decisivas.
De manera general, en abril los ETFs mostraron
desaceleración en las salidas, oro doméstico aún con ligera demanda, estabilización marginal de flujos externos
. Esto respalda la recuperación de corto plazo, pero insuficiente aún para un rally sostenido.
2, Volatilidad:
Moderación clara en entorno de alta volatilidad, mejora marginal de sentimiento
La volatilidad de los metales preciosos en abril cayó frente a marzo, aliviando el pánico tras caídas abruptas. La volatilidad anualizada a 10 días del oro retrocedió hasta aproximarse 20% al final del mes; la de la plata también bajó pero se mantuvo en el rango 35%-45%, aún por encima del oro.
En volatilidad implícita, el índice GVZ del oro mostró baja persistente, terminando entre 25–30; el VXSLV de plata también siguió cayendo, cerrando cerca de 50, lejos del máximo trimestral.
En conjunto, abril destiló un cambio de
“caídas con volatilidad elevada” hacia “recuperación con baja de volatilidad”
. Esto revela menor temor a desplomes extremos, facilitando estabilización de oro y plata en el corto plazo, aunque la volatilidad de la plata aún supera al oro, dejando latente su alto potencial y sensibilidad.
3, Diferencial de precios onshore/offshore:
Corrección importante en diferencial de plata, el oro mantiene diferencial positivo y estable
Para el oro, el diferencial onshore/offshore osciló generalmente entre 0 y 5 RMB/g. Cayó a mitad de mes, se recuperó después y cerró cerca de 3 RMB/g. Frente a la plata, la brecha del oro fue más moderada, reflejando buena correlación entre ambos mercados y sin dislocaciones importantes de precios.
En el inicio de mes, el diferencial de plata estaba entre 1900-2100 RMB/kg, luego se amplió rápidamente a 2300-2400 RMB/kg a mitad de mes; posteriormente el diferencial cayó pero se recuperó al cierre sobre 2200 RMB/kg. Globalmente, el diferencial de plata fue “ampliándose a mitad de mes, cayendo hacia el final y recuperando en el cierre”, mostrando fuerte absorción de demanda interna pero cierta inestabilidad en la convergencia de precios.
En resumen, en abril los diferenciales fueron más estables que en marzo.
La corrección de la plata fue más notoria, por mayor absorción onshore; el oro mantiene diferencial positivo, con demanda estructural pero sin sobrevaloración clara.
Evolución diferencial oro onshore/offshore
Evolución diferencial plata onshore/offshore
4, Apetito de riesgo de mercado:
Corrección de activos de riesgo, caída evidente del sentimiento de refugio
En abril 2026, el apetito global por riesgo se recuperó marcadamente. NASDAQ subió 15,29%, el S&P 500 10,42%, fuerte rebote de activos de renta variable; los bonos del Tesoro a 10 años subieron en rendimiento 2,33%, reflejo de una revaluación positiva sobre economía y riesgo.
De forma paralela, el VIX cayó fuertemente desde niveles superiores a 25 en marzo hasta 17–19, señalando una brusca caída de nerviosismo y reducción de primas de riesgo.
En conjunto, el mercado pasó de “debilidad en renta variable, suba de volatilidad y defensivo” en marzo a
“rebote de acciones, baja de volatilidad y recuperación de apetito por riesgo”
. En este contexto, los metales preciosos carecieron de una fuerte demanda refugio, el oro retrocedió 1,02% mensual y lo hizo peor que los activos de riesgo, lo que significa preferencia cortoplacista por activos de riesgo.
Retorno de activos clave
5, Comparación de valoración de commodities:
La energía lidera fuertemente precios de activos
En abril, la relación interna de metales preciosos mejoró respecto a marzo.
El ratio oro/plata retrocedió levemente
, reflejando una mejor performance relativa de la plata, con el mercado migrando de “oro defensivo” a “plata elástica”. Sin embargo, el ratio aún está alto, mostrando que la plata no ha escapado de la debilidad previa.
El ratio oro/cobre se mantuvo a la baja
, señalando que la mejoría del apetito de riesgo y las acciones revalorizan atractivos del metal industrial frente al oro, con menor temor sobre el crecimiento económico.
Cambio más notorio en
el ratio oro/petróleo que rebotó y luego osciló
. El petróleo cayó claramente desde su pico en abril, debilitando la presión de energía sobre los metales preciosos. La narrativa pasa de “dominio de la energía” en marzo a “revalidación tras la caída del petróleo”.
El mensaje de los ratios de abril: relajación del shock energético, recuperación del apetito de riesgo y rotación interna de defensivo oro hacia plata más volátil.
Factores de medio plazo:
Recuperación de expectativas de recorte, resiliencia económica aún a prueba
1, Política monetaria de la Fed:
Spread mantiene terreno positivo, expectativas de recorte aún limitadas
En abril, la curva de tasas americanas continuó corrigiendo, con spread en zona positiva, señal de que no hay una apuesta clara hacia la baja inmediata de tasas y los recortes aún no dominan el mercado. En consecuencia, pese a la recuperación parcial del oro, el rally previo no se reactivó.
Esto evidencia que la principal limitación sigue siendo la Fed. Si bien la bajada del petróleo y la relajación geopolítica bajan la presión de reflación, la resiliencia de la economía y empleo en EE.UU. mantiene el trade de baja de tasas a raya. Con spread positivo, el soporte previo del oro por curva invertida y expectativa de relajación se diluye.
Si la inflación cae y el empleo se debilita en mayo, se abre espacio para recuperación del oro; si los datos siguen sólidos, el metal permanecerá bajo presión de tasas.
2, Situación económica China-EEUU:
Mejor recuperación industrial en EE. UU.; leve repunte de China
Los PMIs manufactureros de ambos países superan la línea de expansión. El de EE.UU. en 52,7, mostrando todavía holgura en crecimiento industrial, sin mayor deterioro de demanda ni producción; en China baja levemente a 50,3, pero aún en expansión, ratificando una normalización suave de la industria local.
En metales preciosos, la solidez del sector industrial americano modera el apetito por recortes de la Fed y limita al oro; el PMI chino por encima de 50 sostiene marginalmente a la plata, por su mayor peso industrial.
Globalmente, los datos de abril no marcan recesión ni de China ni EE.UU., y la perspectiva de crecimiento es más estable que en marzo.
Los metales preciosos dependen a corto plazo de la Fed, el oro en modo recuperación, la plata apalancada por demanda industrial y apetito de riesgo, con mayor elasticidad.
Factores de largo plazo:
Menor presión del dólar, compras de bancos centrales se mantienen
1, Índice dólar:
Subió y cayó, presión de tasas más relajada
En abril, el índice dólar subió y luego cayó, perdiendo el rally sostenido de marzo. La tasa SOFR a 12 meses relajó tras un alza previa, señalando menor presión sobre la expectativa de tasas altas prolongadas.
Para los metales preciosos, dólar y SOFR bajando traen alivio en la valoración externa: un dólar más débil aligera la desvalorización del oro/plata; tasas cortas bajando reducen el coste de carry, favoreciendo la recuperación.
En suma, la presión del dólar y tasas sobre metales preciosos bajó considerablemente frente a marzo. Unos datos flojos en mayo ampliarían ese respiro; si vuelven fuertes, la recuperación se limitaría.
2, Compras de oro por bancos centrales:
Compras persistentes, mayor peso como reserva
En abril de 2026 las reservas globales de oro, según datos oficiales, subieron a 36.615,81 toneladas, un alza del 0,22% mensual; en mayo, a 36.660,84 toneladas, mostrando una tendencia de compra de bancos centrales que persiste pese a precios altos.
La proporción oro/reservas subió en abril a 30,08% global y 9,98% en China, ambas claras alzas mensuales; en mayo cayeron levemente, pero mantienen cotas superiores a un año atrás.
En síntesis, la compra oficial sigue siendo el gran soporte de fondo para el oro. En el corto plazo la presión del dólar, tasas y el apetito de riesgo pueden influir,
pero a mediano y largo plazo la demanda oficial y la función de refugio y diversificación se mantienen sólidamente, aportando “piso” estructural al oro.
Perspectiva técnica
1, Oro
Estructura de tendencia:
El oro en abril mantuvo un rango de “lateralización en baja–recuperación–pullback”. No emuló la caída unidireccional de marzo y osciló entre $4.500 y $4.800/oz. Hacia finales de abril y principios de mayo tocó un mínimo de más de un mes, rebotando gracias al debilitamiento del dólar, la baja del petróleo y expectativas de paz EE. UU.-Irán. Según Reuters el 7 de mayo, el oro spot subió a $4.733,59/oz, operando la reducción de presión inflacionaria y recortes de tasas facilitados por la distensión geopolítica.
Técnicamente, el oro está en fase de reparación tras la abrupta caída de marzo. El rebote corrige la debilidad, pero sin superar aún resistencias clave. El oro ha superado la peor fase, pero necesitará consolidar niveles críticos para hablar de una reversión de tendencia.
Soportes y resistencias:
Zona de soporte principal:
$4.500–$4.550/oz. Coincide con mínimos de principios de mayo. Una ruptura pondría en tela de juicio la recuperación y podría llevar al oro a mínimos de marzo.
Zona de soporte corto plazo:
$4.650–$4.700/oz. Primer soporte tras el rebote reciente. Si no cede, base para seguir corrigiendo al alza.
Zona de resistencia principal:
$4.800–$4.900/oz. Aquí se han frenado los repuntes desde abril. Si supera, podría atacar la referencia de $5.000/oz.
Resistencia fuerte:
$5.000/oz. Clave psicológica y de mercado: sólo la confirmación de distensión real y bajas inflacionarias habilitaría testear ese nivel.
Estado de indicadores técnicos:
Medias móviles
: el oro da señales de recuperación a corto pero aún con medias móviles sin claro cruce alcista; estamos en fase correctiva, no de reversión de tendencia.
MACD
: el RSI salió de sobreventa y vuelve a neutro, reflejando menos presión bajista, aunque aún con debilidad relativa.
Mejoría de momentum a corto; si el precio permanece sobre $4.650/oz, MACD podrá confirmar señal de recuperación; de otra forma, perdería fuerza rápidamente.
RSI
: tras marcar mínimos bajo 20 en marzo, esos niveles pueden ser soporte relevante. Al cierre del mes, RSI vuelve a neutro.
Para mayo se espera que el oro muestre un
“rebote con resistencia, aún fuerte por cima”
comportamiento. Si el dólar y el SOFR caen, el oro podría acercarse a $4.800–$4.900/oz; si la Fed sorprende “hawkish” o resurgen tensiones EE. UU.-Irán, podría retornar a rangos volátiles altos.
2, Plata
Estructura de tendencia:
La plata en abril superó claramente en rendimiento al oro, mostrando más capacidad de rebote. A inicios de mayo, con oro en alza y apetito de riesgo en recuperación, la escalada fue mayor. Reuters reportó el 7 de mayo que la plata llegó a $80,82/oz, muy por encima del ritmo del oro.
Técnicamente, la plata pasó de una fase de débil recuperación tras el desplome de marzo, a una recuperación más proactiva. Pero ojo, la anterior caída fue más profunda y la volatilidad mayor; la actual alza es técnica, no una reversión de tendencia establecida.
Soportes y resistencias:
Zona de soporte principal:
$72–$75/oz. Zona de consolidación desde abril. Si la mantiene, podrá seguir rebotando.
Soporte a corto plazo:
Cerca de $78/oz. Si rebota sin perder ese soporte, confirma alzas de corto.
Resistencia principal:
$82–$85/oz. Zona clave a conquistar para seguir expandiendo la corrección.
Resistencia fuerte:
Cerca de $90/oz. Importante barrera psicológica tras la caída previa. Sin factores de mayor apetito de riesgo y demanda industrial, sería difícil superarla en el corto plazo.
Indicadores técnicos:
Medias móviles
:
el rebote de plata supera en velocidad al del oro, pero el obstáculo de medias móviles de mediano/largo plazo persiste. Si supera $80/oz, estructura mejoraría.
MACD:
recobró momentum tras cruce alcista, validando rally. Pero, dada su alta elasticidad, si no supera $82–$85/oz, perderá fuerza fácilmente.
RSI
:
el RSI volvió a terreno neutral, mostrando mejora de sentimiento sin llegar a sobrecompra extrema.
En mayo la plata mostrará un
“rebote técnico con alta volatilidad”
rendimiento. Si el oro se estabiliza y el dólar sigue descendiente, manteniéndose el apetito de riesgo, podría escalar hacia $82–$85/oz; si no logra superar, puede retomar el rango $72–$80/oz. Es más elástica, pero más inestable, requiriendo cautela en tamaño de posiciones y control de riesgos.
03
Resumen y perspectivas del mercado
1, Evaluación de la etapa:
Pulso entre presión de reflación y función refugio
Tras la brusca caída de marzo por el shock energético, expectativas de reflación y aplazamiento de recortes, en abril el sector de metales preciosos entró en fase de corrección con baja de volatilidad. Con señales de distensión real en las negociaciones EE. UU.-Irán, en mayo el mercado giró de “shock energético–presión inflacionaria–tasas altas” a “relajación geopolítica–caída del petróleo–recuperación de expectativas de recorte”, con fuertes subidas de oro y plata, lo que refleja un cambio de narrativa: el mercado ya no opera sólo la búsqueda de refugio sino la posible flexibilización tras menor presión inflacionaria.
Recientes avances muestran que EE. UU. e Irán exploran un alto el fuego o acuerdo provisional, contemplando cese de hostilidades, gestión de la crisis en Ormuz y apertura de una ventana de negociación. Pero el acuerdo sigue incompleto y hay reservas iraníes; es decir, el riesgo geopolítico no desaparece pero pasa de “escalada permanente” a “relajación limitada”.
Esto reduce la prima de riesgo petrolera y debilita el argumento de reflación contra los metales preciosos.
El rally reciente del oro no es compra típica por guerra, sino una reacción a la distensión: menor tensión implica menor petróleo, menos inflación y mayores chances de recortes. El oro se beneficia de menor presión del dólar y tasas reales; la plata de la normalización del apetito de riesgo y la demanda industrial, por eso rebota con más fuerza.
A todo esto, se mantiene la compra oficial de oro: el Banco Central chino compró oro por 18º mes consecutivo en abril, mostrando que la lógica de asignación estructural de largo plazo no ha cambiado. El precio a corto depende del conflicto, petróleo y la Fed; el soporte de fondo sigue en la demanda de bancos centrales y la lógica de “desdolarización” y refugio.
Evaluación general:
En mayo, los metales preciosos pasaron de la “recuperación moderada” a la fase de “validación en altos niveles tras fuerte repunte”. El oro retornó a
$4.700/oz
y si avanza el acuerdo provisional EE. UU.-Irán y baja el petróleo, puede alcanzar
$4.800–$4.900/oz
y volver a probar la barrera
$5.000/oz
. La plata supera en elasticidad, y si el apetito de riesgo persiste y la demanda industrial no decae, podría atacar
$82–$85/oz
. No obstante, el alza reciente se alimenta de factores de evento y cobertura de cortos; si fracasan las negociaciones o los datos americanos sorprenden al alza, el retroceso puede ser veloz.
2. Características de los factores:
Relajación geopolítica, recuperación de expectativas de recorte, liberación de elasticidad de la plata
3, Estrategia recomendada:
En oro, atención a validación de resistencias; en plata, acompañar el momentum pero con control estricto a la volatilidad
1, Evaluación de tendencia:
El sector de metales preciosos pasó de “corrección con baja de volatilidad” de abril a “subida acelerada” en mayo. El driver crucial: distensión EE. UU.-Irán, caída del petróleo, y “repricing” de expectativas de la Fed;
pero la sostenibilidad depende de acuerdos futuros y validación por datos macro de EE. UU.
.
-
Oro:
El oro recuperó el nivel de
$4.700/oz
con una estructura técnica bastante mejorada respecto a abril. Si mantiene el soporte
$4.650–$4.700/oz
podría ir hacia la resistencia en
$4.800–$4.900/oz
; si supera
$5.000/oz
consolidaría una recuperación de tendencia. Si hay decepciones en las negociaciones o datos estadounidenses fuertes, el oro podría corregir a
$4.600/oz
.
-
Plata:
Fuerte elasticidad a corto, pasando de corrección débil a protagonismo al alza. Si permanece sobre
$78–$80/oz
, puede intentar atacar
$82–$85/oz
; si consolida ese rango, puede abrir espacio hacia
$90/oz
. Pero el rally de la plata involucra factores técnicos y de cobertura de cortos; si el humor del mercado cede, la corrección podría ser más pronunciada que en el oro.
2, Estrategia operativa:
-
Oro:
Seguir con una base estructural de cartera más incremento en rupturas confirmadas. Actual atención al soporte
$4.650–$4.700/oz
: si no cede, mantener operaciones de recuperación; si supera
$4.850–$4.900/oz
, sumarse a la tendencia; si falla en
$5.000/oz
hay que vigilar tomas de ganancias rápidas.
-
Plata:
Estrategia: aprovechar momentum con estricto control de downside. La plata muestra más elasticidad y volatilidad que el oro. Si sostiene
$80/oz
, buscar oportunidad de alza hacia
$82–$85/oz
; si no supera esa zona, aconsejable ir tomando beneficios por tramos. Si cae por debajo de
$75/oz
, el rally técnico se agota de forma clara.
3, Riesgos a seguir:
1) Vaivenes en la negociación EE. UU.-Irán que reactiven el precio del petróleo:
La actual relajación entre EE. UU.-Irán es apenas tentativa y no resuelve los núcleos de conflicto nuclear, Ormuz y regional. Si falla la negociación o el conflicto escala, el petróleo puede repuntar muy rápido y devolver la presión de reflación y tasas altas a los metales preciosos.
2) Datos estadounidenses de inflación y empleo más fuertes de lo esperado:
Si la inflación y el empleo muestran resiliencia, la expectativa de recortes se posterga, y el rebote del dólar y tasas cortas limitará el recorrido del oro y plata.
3) Realización de beneficios tras subidas rápidas:
Las recientes subidas de oro/plata, especialmente la plata, han sido rápidas y no exentas de factores técnicos y cobertura de cortos. Si tras un catalizador geopolítico llega la toma de beneficios, puede haber efecto “compra el rumor, vende la noticia”.
4) Alta elasticidad de la plata implica más riesgo de corrección:
Si la plata no consolida el rango $82–$85/oz, puede volver a oscilar entre $75–$80/oz, acentuando su inestabilidad relativa al oro.
Editor responsable: Zhu Henan
