Goldman Sachs retrasa la expectativa de recorte de tasas de la Reserva Federal hasta diciembre antes del debut de Walsh

El fin de la era de Powell: el fantasma de la inflación obliga a Wall Street a reevaluar el camino de recortes de tasas de la Reserva Federal.

Se espera que Kevin Warsh, presidente designado de la Reserva Federal, sea confirmado por el Senado el lunes y asuma formalmente el mando de manos de Powell el 15 de mayo. Sin embargo, no le espera un comienzo relajado: el conflicto en Oriente Medio continúa elevando los precios de la energía y el mercado laboral estadounidense sigue siendo resistente —la Reserva Federal se enfrenta a un escenario sin margen para recortes de tasas.

El último informe de Goldman Sachs ha pospuesto sus anteriores previsiones de dos recortes de tasas —septiembre y diciembre de 2026— a diciembre de 2026 y marzo de 2027, respectivamente. La causa principal: la subida de los costos energéticos más la creciente demanda asociada a la inteligencia artificial, impulsan la tasa interanual del gasto en consumo personal (PCE) subyacente de EE.UU. cerca del 3%. Al mismo tiempo, el informe reduce la probabilidad de recesión económica al 25%.

Para los inversores, el entorno de tasas "más altas por más tiempo" (Higher for longer) está regresando, y el mercado ya ha descontado completamente que las tasas se mantendrán en el 3,50%–3,75% hasta final de año. Goldman Sachs advierte que, si la economía se mantiene fuerte, la Reserva Federal podría pausar indefinidamente cualquier recorte de tasas, y los inversores deben prepararse defensivamente para un escenario sin margen de recorte en la segunda mitad de 2026.

Múltiples factores impulsan el PCE subyacente, y las condiciones para recortes de tasas aún no maduran en el año

En un contexto de deterioro de la senda inflacionaria, el umbral para recortar tasas se ha elevado de manera sustancial.

El efecto de transmisión de los precios de la energía, los impactos adicionales asociados a la guerra en Oriente Medio, y el efecto de la demanda de IA en los precios de consumo (aunque este factor podría estar sobreestimado), se espera que empujen el crecimiento interanual del PCE subyacente del año más cerca del 3% que del 2%. Incluso cuando la base de comparación del efecto arancelario del año pasado se va retirando gradualmente de los cálculos interanuales, el impacto de la energía se mantendrá hasta finales de año.

Cabe destacar que, antes del estallido del conflicto, muchos funcionarios de la Reserva Federal ya habían expresado claramente que era necesario observar los datos oficiales de inflación acercarse más al objetivo del 2% antes de considerar recortes de tasas. El desplazamiento alcista de la inflación fortalecerá aún más este bloque, elevando de hecho el umbral para los recortes.

Goldman Sachs prevé que, en la segunda mitad de 2026, a medida que se desvanezcan los efectos de aranceles y energía, la variación mensual del PCE subyacente caerá apreciablemente, situando la tasa anualizada por debajo del 2%. Finalmente, las condiciones para recortar tasas se darán, solo que se necesitará más tiempo de espera.

El informe de empleo muestra señales mixtas, la Reserva Federal aún debe observar

El informe de empleo de abril arrojó señales complejas, sin aportar una dirección clara para los recortes.

Por un lado, los sólidos datos de empleo no agrícola elevaron la estimación de crecimiento mensual del empleo a cerca de 51.000, regresando casi al ritmo de equilibrio estimado, lo que indica que la expansión laboral sigue mostrando fortaleza y aún no insinúa debilidad suficiente como para relajar la política. Por otro lado, la tasa de desempleo sin redondear subió 0,08 puntos porcentuales y la tasa de desempleo U6 aumentó 0,2 puntos porcentuales, lo que implica que la holgura del mercado laboral progresa lentamente y el grado de ociosidad crece, dejando un espacio potencial para futuros recortes de tasas.

Con la actividad económica por debajo del nivel potencial debido a la subida del precio del petróleo, y el posible mayor obstáculo que representa la IA, se prevé que la contratación se vea restringida y la tasa de desempleo podría alcanzar el 4,6% a fin de año. No obstante, el informe mantiene una visión cautelosa al respecto: los datos de empleo no agrícola han sobrepasado reiteradamente las expectativas y, tras los impactos de la guerra y el alza del petróleo, tanto las encuestas empresariales como los datos tempranos siguen mostrando resiliencia.

Si el mercado laboral estadounidense no muestra suficiente debilitamiento este año, el escenario alternativo es: la Reserva Federal implementará los dos últimos recortes en 2027, cuando se prevé que la inflación subyacente ya haya retrocedido al objetivo del 2%.

La tasa terminal se mantendrá, pero el riesgo de "pausa permanente" crece

Las últimas proyecciones de Goldman Sachs indican que la tasa terminal de este ciclo de recortes se situará en el rango de 3%–3,25%. Este juicio se basa principalmente en que las estimaciones de la tasa neutral por parte de los funcionarios de la Reserva Federal se han mantenido estables recientemente, y la mayoría aún espera al menos algunos recortes adicionales.

Sin embargo, está surgiendo un riesgo ineludible: si la economía se mantiene sólida durante todo el año a los niveles actuales de la tasa de fondos federales, algunos funcionarios podrían revisar al alza sus estimaciones de la tasa neutral y concluir que no se necesitan más recortes de tasas.

La distribución actualizada de probabilidades para los escenarios de la Reserva Federal es la siguiente:

• Escenario de subida de tasas (subida leve): probabilidad 10%

• Permanente sin cambios (la tasa de fondos federales permanece indefinidamente): probabilidad 25%

• Escenario base (dos recortes, uno en diciembre de 2026 y otro en marzo de 2027): probabilidad 40%

• Escenario de recesión (recesión en los próximos 12 meses): probabilidad 25%, cinco puntos porcentuales menos que antes

La senda de previsión de tasas tras ponderación por probabilidades de Goldman Sachs sigue siendo notablemente más dovish que la valoración actual del mercado. El motivo central es que Goldman prácticamente ha descartado cualquier posibilidad de subida —incluso considerando el retraso o la "pausa permanente" en los recortes.