El índice bursátil avanza vigorosamente y las subidas se concentran; el mercado de bonos ya ha "activado la alarma". Goldman Sachs advierte: "Las altas tasas de interés podrían acabar con las acciones estadounidenses".

Detrás de los repetidos máximos históricos de los índices bursátiles estadounidenses, se está gestando un riesgo estructural. La subida se concentra extremadamente en un pequeño número de gigantes tecnológicos, un repunte mecánico impulsado por la compresión gamma, y el continuo aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo a nivel global, conforman conjuntamente la combinación más peligrosa del mercado actual.

El índice S&P 500 volvió a alcanzar un nuevo máximo histórico el miércoles (hora local), pero casi dos tercios de las acciones cayeron ese día, lo que supone la séptima vez en los últimos 10 máximos que el número de acciones en descenso supera al de las que suben. Según datos del departamento de trading de UBS, todo el avance del índice esta semana proviene de los "Siete Grandes de la Tecnología", mientras que el resto de los aproximadamente 495 componentes han contribuido negativamente en conjunto.

Al mismo tiempo, Rich Privorotsky, jefe de Delta-One en Goldman Sachs, advierte que dentro del S&P 500 en realidad hay más acciones tocando nuevos mínimos que máximos, y la amplitud del mercado continua deteriorándose. Por su parte, Faris Mourad, jefe de inversiones temáticas de Goldman Sachs, lo expresó claramente en su último informe: "Las tasas de interés sostenidas en niveles altos son un gran problema para el mercado de acciones."

Las señales del mercado de bonos ya no pueden ser ignoradas. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años se mantiene firmemente por encima del 5%, y el rendimiento de los bonos japoneses a 30 años subió anoche a 3.885%, el nivel más alto desde su emisión en 1999. Los economistas de Goldman Sachs han pospuesto su expectativa de reducción de tasas de la Reserva Federal hasta diciembre de 2026 y marzo de 2027, previendo bajas de 25 puntos básicos en cada ocasión.

Subida extremadamente concentrada, amplitud en mínimos históricos

El repunte del S&P 500 esta semana ha sido prácticamente un "solo show". Según el departamento de trading de UBS, desde la apertura del lunes hasta el cierre del miércoles, el S&P 500 subió un total de 45.32 puntos, de los cuales los "Siete Grandes de la Tecnología" aportaron 47.34 puntos, arrastrando el resto de los cerca de 495 componentes al índice en -2 puntos.

Nvidia fue el mayor contribuyente individual, subiendo un 4.94% en la semana y aportando 22.66 puntos, casi la mitad del total. Apple contribuyó con 10.08 puntos, Alphabet con 9.74 puntos, Tesla y Meta Platforms con 5.26 y 4.63 puntos respectivamente. Microsoft fue el mayor lastre, cayendo un 1.81% y restando 6.32 puntos al índice.

A nivel sectorial, tecnología de la información (+20.81 puntos) y atención sanitaria (+20.25 puntos) aportaron todo el avance, mientras que consumo discrecional (-7.52 puntos) y finanzas (-5.45 puntos) fueron los principales lastres.

Rich Privorotsky de Goldman Sachs señala que, junto a los repetidos máximos del índice, el número de acciones que marcan mínimos de 52 semanas sigue siendo alto, y en los marcos temporales de 4, 8, 12, 24 y 52 semanas, hay más acciones dentro del S&P 500 en nuevos mínimos que en nuevos máximos. UBS también advierte que, "una vez que Nvidia o Apple sufran salidas de capital, sin un amplio respaldo del mercado, esto puede causar un daño sustancial al rendimiento del índice."

La compresión gamma crea una “prosperidad falsa” y el ciclo de retroalimentación es insostenible

Este repunte actual, en gran medida, no proviene de compras al contado, sino que está impulsado por una compresión gamma (gamma squeeze) histórica. Según datos de Goldman Sachs, el volumen nominal de compra de opciones call en el mercado la semana pasada se acercó a los 3 billones de dólares, con fondos de cobertura rezagados y pequeños inversores entrando masivamente en calls tratando de alcanzar el rendimiento de referencia, lo que obliga a los creadores de mercado a comprar acciones de forma pasiva, incrementando aún más los precios de las opciones y formando un ciclo de retroalimentación de momento positivo.

Los datos de Goldman Sachs muestran que la exposición gamma del S&P 500 se ha disparado a uno de los niveles más altos desde 2021, lo que mecánicamente dificulta que el índice sufra grandes caídas antes del vencimiento — salvo un impacto exógeno.

Rich Privorotsky resume este fenómeno así: "La débil amplitud es un síntoma de todo lo que sucede en el interior del mercado: solo un puñado de beneficiarios de la IA con mega-capitalización sostiene todo el mercado. Se necesitaría una fuerte caída en el precio del crudo para impulsar al resto de acciones. Si esta narrativa se ve perturbada, la correlación podría aumentar repentinamente."

El continuo aumento de las tasas largas es el mayor "asesino silencioso"

Mientras el mercado de acciones celebra, el mercado global de bonos está enviando señales completamente diferentes. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años ya se mantiene por encima del 5%, el rendimiento a 10 años ha subido 12 puntos básicos desde el viernes pasado, acercándose al máximo anual, impulsado conjuntamente por la presión geopolítica y cifras de IPC y PPI superiores a lo esperado.

La situación del mercado de bonos japonés también es motivo de alerta. El rendimiento de los bonos a 30 años subió anoche a 3.885%, el nivel más alto desde su emisión en 1999, y el colapso de los precios de los bonos japoneses ha atraído mucha atención en el mercado.

Faris Mourad, de Goldman Sachs, señala en su informe que, en comparación con principios de año, el entorno macroeconómico para 2026 ha cambiado fundamentalmente: los economistas de Goldman Sachs han pospuesto la expectativa de recorte de tasas de la Fed hasta diciembre de 2026 y marzo de 2027; los precios del crudo difícilmente volverán a los niveles de enero; la inflación ha superado las expectativas; el optimismo respecto al crecimiento ha disminuido. Indica claramente que, "las tasas de interés altas durante mucho tiempo son un gran problema para el mercado de acciones."

La "fórmula" de Goldman Sachs: vender en corto baja calidad, comprar hiperescala en cloud computing

Frente a los riesgos mencionados, Goldman Sachs ofrece estrategias de trading concretas.

En el lado corto, Goldman Sachs sugiere vender en corto acciones tecnológicas no rentables y sin una temática de largo plazo (GSCBNOPS). El banco divide las tecnológicas no rentables en dos subgrupos: las que sí tienen temática de largo plazo (GSCBNOPL) y las que no (GSCBNOPS). Mourad considera que este último grupo, bajo un escenario de tasas altas, todavía tiene un espacio de caída del 14% respecto al S&P 500 excluyendo el índice de inteligencia artificial (SPXXAI).

Goldman Sachs también es bajista en la cesta temática de baja calidad (GSXULOWQ), que integra tecnológicas no rentables, small caps de baja rentabilidad, empresas sensibles a bonos high-yield, compañías con deudas a tasa flotante alta y empresas consideradas en riesgo por el auge de la IA. Goldman calcula que esta cesta puede caer aproximadamente un 20% frente al SPXXAI. Es relevante destacar que, al construir esta cesta, Goldman ha excluido empresas con exposiciones temáticas de largo plazo para evitar daños pasivos ante un eventual short squeeze de gran magnitud. Su liquidez diaria ronda los mil millones de dólares, con ningún peso accionario superior al 1%.

En el lado largo, Goldman Sachs recomienda posicionar en empresas de cloud computing de hiperescala (GSXUHYPR), considerando que estas firmas se han quedado rezagadas en el auge de la IA y tienen espacio para ponerse al día. Goldman estima que las empresas cloud de hiperescala tienen más de un 10% de potencial alcista respecto a la cesta de baja calidad.

Además, el equipo de derivados de Goldman también sugiere comprar directamente opciones de venta (puts) del S&P 500, argumentando que actualmente la inclinación de las opciones (skew) es excepcionalmente plana y el costo de protección es relativamente bajo.