La orientación ASP de Kioxia supera ampliamente las expectativas, ¿los precios de NAND son más fuertes de lo que se pensaba?

Olvida el modelo conservador de valoración cíclica de almacenamiento de Wall Street, la realidad del mercado NAND es mucho más frenética de lo que se imaginaba.

El 18 de mayo, según noticias de Mesa de Trading de Viento, los últimos informes de investigación cruzada de JPMorgan y Bank of America Merrill Lynch han verificado una dura realidad: el poder de fijación de precios de NAND está completamente en manos del lado de la oferta.

El último informe financiero y las previsiones de Kioxia no solo superaron completamente las expectativas, sino que también el aumento de su precio medio de venta (ASP) sorprendió al mercado. Impulsado por la explosión de demanda de eSSD (SSD empresarial) motivada por la IA y el extremadamente disciplinado gasto de capital en el sector, se espera que el desequilibrio estructural entre oferta y demanda continúe hasta 2027, enfrentando el pronóstico global del ASP de NAND un gran riesgo alcista.

JPMorgan elevó inmediatamente el precio objetivo de Kioxia de 38.000 yenes a 80.000 yenes (basado en un P/E de 7x para los años fiscales 2026/2027), convirtiéndose en el precio objetivo más alto del mercado, lo que significa que encima del 326% ya ganado este año, aún existe un enorme margen de reevaluación.

Resultados y previsiones superan expectativas, el alza del ASP aplasta a sus rivales

En el cuarto trimestre del año fiscal 2025 (primer trimestre natural de 2026), Kioxia presentó resultados impecables. En ese trimestre registró ingresos por 1.000,3 mil millones de yenes (un aumento anual del 189% y trimestral del 84%), mientras que el beneficio operativo alcanzó los 596.800 millones de yenes (equivalente a 16 veces el año anterior y cuádruple respecto al trimestre previo).

Lo que realmente sorprendió al mercado fue su capacidad para fijar precios. Bank of America señaló que el ASP de Kioxia se duplicó en comparación con el trimestre anterior (más de un 100% de incremento), superando en 20 puntos porcentuales la subida de alrededor del 80% de sus pares coreanos en almacenamiento.

Aunque el volumen de envíos cayó un 10% respecto al trimestre anterior debido a labores de mantenimiento planificadas y a la distribución previa del inventario, la proporción de ventas de SSD y memoria aumentó del rango medio del 50% de los dos trimestres anteriores hasta el 60%, y la optimización estructural del producto impulsó directamente la explosión de beneficios.

Todavía más impresionante es su previsión para el primer trimestre del año fiscal 2026 (segundo trimestre natural de 2026): se espera que los ingresos alcancen los 1.750 mil millones de yenes (un aumento interanual de 5 veces y trimestral del 75%), mientras que el beneficio operativo será un asombroso 1.298 mil millones de yenes (29 veces más que el año anterior y 13 veces más que el trimestre anterior).

Bank of America analiza que esta previsión de ingresos indica que el ASP de NAND en el segundo trimestre crecerá en torno al 70% respecto al trimestre anterior, muy por encima del consenso de mercado (por debajo del 50%).

Gasto de capital extremadamente disciplinado, el desequilibrio de oferta y demanda continuará hasta 2027

¿Por qué los precios de NAND pueden mantenerse tan firmes? La respuesta está en la rara “disciplina de oferta” de la industria.

JPMorgan señala que la previsión de gasto de capital de Kioxia para el año fiscal 2026 es de solo 450.000 millones de yenes, lo que supone solo un 5% de los ingresos por ventas (el promedio de los cinco años anteriores superaba el 20%). La empresa ha declarado explícitamente que mantendrá inversiones disciplinadas, evitará la expansión rápida y centrará las inversiones en equipos BiCS 8 y el desarrollo de la próxima generación BiCS 10.

Mientras el lado de la oferta mantiene un crecimiento de bits “alto (de dos dígitos)” de manera disciplinada, el lado de la demanda está experimentando un cambio estructural. La IA generativa acelera la adopción de almacenamiento en servidores y la demanda se inclina hacia productos de alto rendimiento para inferencia (la perspectiva de TLC NAND es claramente más fuerte que la de QLC NAND utilizada para reemplazar HDD nearline).

JPMorgan prevé que esta situación de demanda superior a la oferta se prolongará hasta 2027 y proyecta que, gracias a la optimización de la estructura de producto y el éxito en los aumentos de precios, el crecimiento del ASP/bit de Kioxia en 2026 superará el 250%.

En un contexto de subidas en los precios tanto al contado como en contratos, Kioxia está consolidando su victoria a largo plazo.

La gerencia ha revelado que, en el cuarto trimestre, ha firmado con clientes algunos acuerdos de medio a largo plazo (LTA) que cubren los años naturales 2027-2028, y planea incrementar dicho tipo de acuerdos progresivamente. JPMorgan cree que los LTA serán el factor clave en la revalorización de Kioxia.

Con un elevado apalancamiento operativo y unos costos por bit líderes en el sector, JPMorgan prevé que Kioxia generará 17 billones de yenes de flujo de caja libre en los próximos tres años.

Verificación cruzada del “superciclo” en la cadena industrial, el pricing de NAND enfrenta grandes riesgos al alza

Combinando el informe financiero de Kioxia y los datos sectoriales de Bank of America Merrill Lynch, la fortaleza de los precios actuales de NAND ha superado las previsiones de la mayoría de las instituciones:

El precio de los contratos NAND (oblea de 512Gb) es actualmente de unos 25 dólares, unas 10 veces superior al mínimo de 2,5 dólares registrado a finales de febrero de 2025;

El precio spot de NAND ha subido más del 50% desde principios de año, unas 8 veces más que el mínimo de 2,4 dólares de febrero de 2025;

El precio del SSD para cliente (uso en PC) se duplicó en abril respecto a finales de 2025, mientras que el alza anual de 2025 fue solo de alrededor del 35%-40%.

El fuerte desempeño de Kioxia no es una excepción, los datos de la cadena industrial aguas abajo están validando de forma cruzada este superciclo.

Según los datos de Bank of America, el fabricante de módulos NAND de Taiwán, Phison Electronics, registró en abril resultados de “nivel superciclo”: sus ventas se dispararon un 237% y el margen de utilidad antes de impuestos alcanzó un 45%, con una rentabilidad neta del 38%.

Frente a las previsiones de Kioxia y los datos de Phison, Bank of America admite que, actualmente las previsiones de ASP global de NAND afrontan un riesgo alcista extremadamente alto.

Tanto las propias previsiones anteriores de Bank of America (crecimientos secuenciales del 34%, 9% y 3% para el segundo, tercer y cuarto trimestre), como las previsiones de TrendForce y otros optimistas (crecimiento del 70-75% en el segundo trimestre y, posteriormente, solo un 8-13%), resultan excesivamente conservadoras ante la realidad actual.