Declaración clave de la Reserva Federal: Ante los choques de oferta, subir las tasas es inútil

Informe de Hutong el 22 de mayo—— ¿Por qué, con una inflación del 3,5% y una recuperación del empleo, la Reserva Federal no sube los tipos de interés y es poco probable que lo haga en el futuro? Subir los tipos no hará que las gallinas pongan más huevos ni afectará al tránsito por el Estrecho de Ormuz.

Hoy compartimos las opiniones de Tom Barkin, presidente de la Reserva Federal de Richmond y considerado un miembro moderadamente “halcón” y prudente de la FED, cuya visión coincide con la expuesta en el artículo de ayer: unos buenos datos de empleo y una inflación elevada no bastan para justificar una subida de tipos y los más hawkish quizás no puedan celebrar la victoria antes de tiempo.

Según él, en los últimos años, la economía estadounidense ha sufrido el impacto continuo de varias oleadas de shocks de oferta, desde la pandemia global de COVID-19, el conflicto entre Rusia y Ucrania, la quiebra de Silicon Valley Bank y las disputas arancelarias, hasta la reciente escalada de las tensiones en Oriente Medio, con todo tipo de impactos llegando uno tras otro.

Al mismo tiempo, perturbaciones secundarias como buques portacontenedores bloqueando rutas comerciales, brotes de gripe aviar o incendios en fábricas, han alterado constantemente el mercado, afectando directamente el suministro efectivo de bienes y servicios: escasez de energía, interrupciones en el suministro de chips automotrices, endurecimiento del crédito, y problemas de abastecimiento de trigo. Tras la pandemia, los retos estructurales en la oferta de mano de obra se han vuelto aún más evidentes.

Impacto reciente en los precios: presiones inflacionarias a corto plazo

Como la más reciente ola de shocks de oferta, el conflicto en Oriente Medio ha causado volatilidad en los mercados, aunque su impacto fue menor al esperado inicialmente.

La expresión más directa es el incremento temporal de precios: los precios del combustible en las gasolineras se dispararon, lo que a su vez elevó tasas como el recargo por combustible, el costo de los boletos de avión, así como los gastos de transporte y empaquetado; también hubo escasez en insumos clave como fertilizantes o aluminio.

Resiliencia en el lado de la demanda: la vitalidad económica no se ve significativamente restringida

En marcado contraste con la volatilidad de los precios, el lado de la demanda en la economía estadounidense ha mostrado una extraordinaria resiliencia frente al riesgo.



La escalada de los conflictos no ha alterado las decisiones de consumo e inversión a largo plazo.

El papel clave del efecto ancla: la inflación a corto plazo difícilmente se convierte en una espiral a largo plazo

El “efecto ancla de las expectativas de inflación de largo plazo” es además un pilar clave en el marco de política de la Reserva Federal.



Gracias a lo que los economistas llaman el “efecto ancla de las expectativas de inflación a largo plazo”, la estrategia de hacer “caso omiso” a los shocks de oferta ha funcionado bien durante el último ciclo generacional. Las expectativas de inflación futura de empresas y consumidores determinan directamente la inflación real: influyen en el margen de negociación salarial individual y en la lógica de fijación de precios de las empresas.



Este entorno de expectativas de inflación a largo plazo estabilizadas dificulta que los shocks de oferta deriven en una espiral inflacionista, constituyendo la clave de la resiliencia económica.

Impacto limitado en los mercados: el consumo y el mercado laboral aún no están bajo presión

En términos de impacto de mercado, aunque los datos de inflación a corto plazo han subido, hasta ahora no se observan señales claras de “marea baja” en el consumo ni de presión en el mercado laboral.

Aunque los consumidores están descontentos por el alza de precios (el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó a mínimos históricos en mayo), aún mantienen su resiliencia en el gasto a través de productos más económicos, cambios en sus patrones de consumo y el uso de múltiples vías de financiación, sin mostrar una voluntad de consumo significativamente restringida.

En cuanto al mercado laboral, en los últimos años las empresas han mejorado la eficiencia principalmente mediante la optimización de procesos, la inversión en tecnología y automatización, y la reducción natural de personal, sin recurrir a despidos masivos voluntarios. El repunte actual del empleo confirma que las empresas mantienen una perspectiva cautelosamente optimista sobre el futuro, y que los shocks de oferta a corto plazo aún no han afectado la demanda de trabajo.

Lógica de la FED: rechazar subidas de tipos impulsivas basadas en la inflación de corto plazo

La razón fundamental es que subir tipos para restringir la demanda total no soluciona el origen de los shocks de oferta: no desbloquea rutas comerciales, no pone en marcha fábricas paradas ni soluciona la escasez de energía o chips; por el contrario, podría dañar innecesariamente la actividad económica normal.

Perspectivas: mantener el objetivo a largo plazo y reservar un período de observación de políticas

En la última reunión de política monetaria, la Reserva Federal decidió mantener los tipos sin cambios, una decisión basada en una evaluación prudente de la duración e impacto potencial de los shocks de oferta; en ese contexto de incertidumbre, reservar un periodo de observación era la opción más prudente.

De cara al futuro, la FED seguirá observando la evolución de la inflación y el dinamismo de los mercados de consumo y trabajo. Solo si la inflación muestra riesgos alcistas persistentes, o si se debilita el “ancla” de expectativas a largo plazo, considerará ajustar sus políticas;

En la situación actual, los datos de inflación de corto plazo no bastan para motivar una subida de tipos: la Reserva Federal seguirá fiel a un marco de política enfocado en el objetivo inflacionario de largo plazo y en pasar por alto los shocks temporales de oferta, garantizando la estabilidad de la economía ante la volatilidad.