Las grandes tecnológicas queman 700 mil millones de dólares, Google entrega su propio informe

La última semana de abril, Wall Street comenzó a enfrentar una pregunta de opciones múltiples.

Google Cloud reportó ingresos de 20.000 millones de dólares en el primer trimestre, un aumento del 63% interanual, con pedidos pendientes de 462.000 millones de dólares. Alphabet subió un 34% en un solo mes, su mejor desempeño mensual desde 2004. En la misma semana, Meta publicó sus resultados: ingresos por encima de lo esperado, utilidades netas con un aumento del 61% interanual, pero el pronóstico de gastos de capital se elevó hasta un máximo de 145.000 millones de dólares—tras el cierre, cayó un 9%.

Ambas compañías gastan mucho dinero, pero una fue recompensada y la otra fue castigada.

El problema no radica en los ingresos, ni en el tamaño del gasto de capital. El mercado solo está haciendo una pregunta: ¿El dinero invertido, realmente volverá en algún momento?

El camino de monetización de Google Cloud es directo y envidiable

El CEO de Alphabet, Sundar Pichai, respondió de manera clara en la llamada de resultados.

Google Cloud tiene 462.000 millones de dólares en contratos pendientes—todos contratos B2B, clientes corporativos que ya pagaron o firmaron compromisos de pago para usar los servicios de AI en la nube de Google. Si quieres saber a dónde fue el dinero invertido en AI, esos 462.000 millones son la respuesta. Los ingresos por productos de AI generativa aumentaron un 800% interanual, y no son números de PPT, sino ingresos reales.

Cuando le preguntaron lo mismo al CEO de Meta, Mark Zuckerberg, respondió: "That's a very technical question."

Luego repitió el mismo enfoque que Meta ha usado durante más de una década: primero llegar a mil millones de usuarios, la monetización vendrá después. Esa respuesta servía en la era de Facebook en 2015. Los analistas ya no lo compran.

El problema de Meta no es que los ingresos sean malos.

Los 140.000 millones de dólares de gastos de capital deben monetizarse mediante la mejora en la eficiencia de los anuncios—AI hace que el sistema publicitario sea más inteligente, aumenta la tasa de conversión de usuarios, los anunciantes pagan más. Esa cadena es real; la herramienta Advantage+ realmente está mejorando las tasas de conversión. Pero ¿cuán larga es esa cadena? ¿Cuánto se puede verificar cada trimestre? Nadie lo tiene claro.

El camino de monetización de Google Cloud es tan directo que da envidia: los clientes corporativos pagan por capacidad de computo, ingresos directos, verificables trimestre tras trimestre. Pichai incluso añadió: "Estamos limitados por la capacidad de computo; si pudiéramos satisfacer toda la demanda, los ingresos de la nube serían aún mayores." Visto de otra manera: la demanda ya está ahí, solo falta capacidad.

Microsoft está en una posición más compleja. Los ingresos anuales de Azure AI alcanzan los 37.000 millones de dólares, un aumento del 123% interanual, los números no son malos.

Pero los analistas se fijaron en un detalle: de esos 37.000 millones, una parte significativa proviene de las compras de capacidad de computo de Azure por parte de OpenAI. OpenAI todavía no es rentable, y la relación con Microsoft está en fase de renegociación. Si OpenAI reduce su ritmo de compras, o si la relación entre ambas cambia, la sostenibilidad de esos ingresos se pone en duda.

El CFO de Microsoft añadió un dato: de los 190.000 millones de dólares de gasto de capital de este año, 25.000 millones fueron añadidos de manera obligatoria, debido al aumento en los precios de chips y componentes. Es más difícil juzgar el ROI cuando se combinan decisiones estratégicas y costos pasivos. Microsoft cayó un 4%, el mercado expresó su opinión.

Tres empresas, misma semana, tres destinos. La diferencia en los resultados fue mayor de lo que todos esperaban.

Nvidia es el nodo clave de verificación más reciente

El movimiento de capital sigue esta lógica. Las acciones de chips atrajeron 5.500 millones de dólares netos en abril, récord histórico. Pero hay algo inusual: las acciones de electricidad y de infraestructura para centros de datos, Vistra ha caído un 19% desde el inicio del año, Constellation un 21%—aunque estas dos empresas están acelerando la firma de contratos de suministro eléctrico a largo plazo para centros de datos.

La emoción y los contratos físicos avanzan en direcciones opuestas. Esta desalineación rara vez se sostiene mucho tiempo.

Siguiendo la cadena hacia arriba, Nvidia es el nodo de verificación clave en este periodo. Desde principios de año subió solo un 15%, el mercado ya ha comenzado a valorar el temor de que los "grandes clientes puedan ralentizar su capex." El 20 de mayo llegará el informe financiero de Nvidia—si los ingresos superan los 80.000 millones de dólares y el pronóstico para el próximo trimestre sigue fuerte, se dan condiciones para que Vistra y Constellation recuperen terreno, y se confirma la dirección de toda la cadena. Por el contrario, si algún cliente grande da señales de capex flexible en esa fecha, la desvalorización upstream será rápida.

Hay otro riesgo que el mercado aún no ha tenido en cuenta.

La eficiencia en inferencia AI ha mejorado mucho en el último año. La ruta de DeepSeek ya demostró que las mismas tareas de inferencia pueden realizarse con menos poder de computo. Si la tendencia continúa, entre 2025 y 2026 una parte de las GPUs adquiridas masivamente entrarán rápido en estado de baja utilización—como las fibras ópticas oscuras a principios de los 2000, desplegadas masivamente pero solo una parte fue utilizada. Esa corrección comenzó en los proveedores de equipos de telecomunicaciones, no en los usuarios de plataformas.

Esta vez, los clientes de los constructores son gigantes tecnológicos con gran solidez financiera, no empresas de telecomunicaciones financiadas por bonos basura, así que la premisa para un colapso de oferta es diferente. Pero la pregunta "¿se quedará ociosa la capacidad de computo?" aún no tiene una respuesta seria.

La lógica de valoración futura está clara: quien pueda demostrar trimestre a trimestre que convierte la inversión en AI en ingresos, conservará su valoración.

Google ya lo demostró una vez, y deberá hacerlo de nuevo. Meta necesita mostrar en su informe de Q2 el incremento concreto de ingresos publicitarios gracias a AI, de lo contrario el descuento se mantendrá. Microsoft deberá separar y clarificar cuánto de los ingresos de Azure AI provienen de OpenAI y cuánto de otros clientes corporativos.

El 20 de mayo llega el informe financiero de Nvidia. A finales de julio, Meta y Google vuelven a presentar resultados.

Para entonces, el mercado hará un nuevo recuento: de los 700.000 millones de dólares, ¿cuánto realmente se gastó y cuánto ha regresado?