La Reserva Federal podría enfrentar un gran cambio

Reserva Federal

Las actas de la Reserva Federal muestran que, si la inflación sigue por encima del objetivo del 2%, la Reserva Federal probablemente considerará un mayor endurecimiento de las políticas. Y si se endurecen las políticas monetarias, esto podría marcar el final de la actual burbuja de la IA.

En la reunión del FOMC de abril, la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales entre 3.5% y 3.75%, sin cambios. Esto estaba dentro de lo esperado, pero en la declaración se evidenciaron diferencias notables en el tono. Las actas muestran que muchos funcionarios inicialmente querían eliminar expresiones de tendencia flexible en la declaración posterior a la reunión, ya que ese tipo de lenguaje podría hacer que el mercado interprete erróneamente que la próxima medida de la Reserva Federal sería bajar las tasas en vez de endurecer políticas.

Aunque algunos funcionarios todavía consideran que en algún momento futuro será adecuado reducir las tasas, la mayoría de los asistentes enfatizan que, si la inflación permanece por encima del 2%, cierto grado de endurecimiento de políticas sería más apropiado. En otras palabras, aunque la Reserva Federal no subirá tasas de inmediato, está enviando una señal clara al mercado: dejar de tomar la baja de tasas como opción predeterminada.

Las actas muestran que la mayoría de los funcionarios piensan que el tiempo requerido para que la inflación vuelva al 2% puede ser mayor al estimado anteriormente. Además, el Estrecho de Ormuz sigue obstaculizado, y el aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. refuerza aún más la valoración de riesgos inflacionarios en el mercado.

Aún más preocupante es que los datos económicos de EE.UU. no brindan muchas razones para una reducción de tasas por parte de la Reserva Federal. Los datos laborales superan las expectativas, la inflación es más alta de lo esperado y el consumo es muy fuerte. Incluso los informes financieros de Target y Low’s publicados hoy ofrecen perspectivas positivas. Todos estos datos económicos destacados y los indicadores de inflación persistentemente altos hacen que los funcionarios se preocupen más por el aumento de precios que por una desaceleración económica.

En este contexto, el mercado ya comenzó a ajustarse. Los contratos de futuros de tasas de interés muestran que la probabilidad de un aumento de tasas antes de fin de año es de aproximadamente el 48%; para finales de marzo del próximo año, llega a casi el 70%. Powell también admitió en la última conferencia de prensa que mantener la tendencia flexible en la declaración es más difícil que antes, y que el tono de la declaración podría ajustarse tan pronto como en la próxima reunión.

Las actas también mencionan un detalle relevante para la estabilidad financiera. Algunos funcionarios consideran que la Reserva Federal podría extender el plazo de los límites de swap a más de un año, ya que un plazo más largo podría contribuir a la estabilidad financiera. La secretaria del Tesoro de EE.UU., Besent, mencionó previamente el interés en que los límites de swap tengan un papel más importante para fortalecer el uso del dólar. Según Bloomberg, algunos países, incluidos los del Golfo y Asia, ya han consultado sobre la posibilidad de establecer límites de swap con Estados Unidos.

Además, ¿Aumentar o no las tasas? ¿Endurecer o no la política? Esto será el primer gran desafío tras la asunción de Walsh. Bloomberg informa que Walsh será investido como presidente de la Reserva Federal el viernes, en una ceremonia presidida por Trump en la Casa Blanca. Trump señaló previamente que la disposición de reducir tasas era un factor clave en la selección del presidente de la Reserva Federal. Sin embargo, Walsh en la audiencia de confirmación ante el Senado negó que Trump le haya pedido reducir tasas y prometió mantener la independencia de decisión de la Reserva Federal sobre la política de tasas.

Jason considera que, tras la asunción del nuevo presidente, hay una alta probabilidad de que en el corto plazo se emita una señal de política "hawkish", pues es el mejor momento para que Walsh demuestre la independencia de la Reserva Federal ante el mercado. Pero, en cuanto a aplicar aumento de tasas y reducción del balance, creo que es muy difícil. Podemos pensar en este tema desde tres dimensiones.

La primera dimensión es la fiscal. El Departamento del Tesoro de EE.UU. enfrenta actualmente una situación de alto déficit, refinanciación elevada y altos gastos por intereses. Si las tasas cortas siguen subiendo y el mercado sigue valorizando tasas más altas, los rendimientos largos —más sensibles al área fiscal— se verán influenciados por expectativas y primas de plazo, como ocurre actualmente. Para el Tesoro, subir tasas significa que el costo de refinanciación será más difícil de reducir, y las presiones de pago de intereses también serán más difíciles de aliviar. Esta presión fiscal se transmitirá finalmente al mercado financiero y también influirá en la política monetaria de la Reserva Federal.

La segunda dimensión es la de la IA o la economía. La economía de EE.UU. parece muy fuerte ahora, pero gran parte de esto proviene de la inversión en IA, el gasto de capital de las empresas de nube, el efecto riqueza del mercado bursátil y la capacidad de financiamiento de las empresas. Si la Reserva Federal aumenta tasas en este momento, el acceso a financiamiento de la cadena de suministro ligada a IA probablemente se verá restringido, lo que podría impactar en chips, computación en la nube, energía eléctrica, inmobiliario, empleo e inversiones empresariales. En otras palabras, la Reserva Federal puede endurecer la política monetaria para reducir la inflación importada por el precio del petróleo, pero el efecto puede ser incierto y el costo potencialmente más severo.

La tercera dimensión es política. El hecho de que Trump eligiera a Walsh está fuertemente marcado por la expectativa de reducción de tasas. Walsh puede usar manifestaciones "hawkish" para demostrar independencia, pero si justo al asumir impulsa un aumento de tasas, ¿no sería un desafío directo a la Casa Blanca? También quedaría con toda la responsabilidad sobre inflación, volatilidad del mercado, presiones fiscales y riesgos de ralentización económica. Tanto los buenos como los malos resultados serían exclusivamente su responsabilidad. Para un nuevo presidente, la dificultad es muy alta; incluso si realmente quiere hacerlo, se desconoce si Walsh tiene ese temple.

Por lo tanto, estimo que la Reserva Federal mantendrá una posición neutral durante mucho tiempo, siendo esto la opción más probable. Y esto no es malo; es más saludable para el mercado bursátil. Un mercado alcista saludable necesita una explosión tecnológica y el equilibrio entre la macroeconomía y la política monetaria. Ahora la tecnología está en un periodo de auge, lo que es un fuerte soporte para el crecimiento del mercado bursátil; la macroeconomía y las políticas monetarias tienen aspectos mixtos, pero el mercado sigue alcanzando nuevos máximos en este entorno. Si, ante este entusiasmo, se reduce la tasa para estimular aún más, la posibilidad de sobrecalentamiento y formación rápida de una burbuja es muy real.

Por supuesto, no hay que temerle a la burbuja, porque la mayoría de los pequeños inversores ganan precisamente gracias a la formación de burbujas. Lo que me preocupa es la formación acelerada de una burbuja, el rápido aumento del apalancamiento y que, al final, todo termine con una caída violenta en el ciclo. Escenarios así han ocurrido varias veces en la historia, y la mayoría de los inversores terminan saliendo con pérdidas graves. Por suerte, aún están la Reserva Federal y TSMC para ayudar a enfriar el mercado.