Le triple étranglement du dollar, des obligations américaines et du pétrole brut : l’or peut-il s’échapper de la « zone d’asphyxie » à 4500 dollars ?

Huitong News, 21 mai—— Le jeudi 21 mai, l’or au comptant se maintient au-dessus de 4 500 dollars, sous pression en séance, les contrats à terme sur l’or pour livraison en juin s’échangent autour de 4 537,90 dollars ; selon le graphique journalier, le prix actuel évolue autour de 4 515 dollars, la bande de Bollinger médiane se situe à environ 4 652,94 dollars, la bande supérieure à environ 4 848,95 dollars et la bande inférieure à environ 4 456,93 dollars, le prix s’approche de la zone de la bande inférieure.

Le jeudi 21 mai, l’or au comptant se maintient au-dessus de 4 500 dollars, sous pression en séance, les contrats à terme sur l’or pour livraison en juin s’échangent autour de 4 537,90 dollars ; selon le graphique journalier, le prix actuel évolue autour de 4 515 dollars, la bande de Bollinger médiane se situe à environ 4 652,94 dollars, la bande supérieure à environ 4 848,95 dollars et la bande inférieure à environ 4 456,93 dollars, le prix s’approche de la zone de la bande inférieure.

Actuellement, la cotation de l’or ne dépend plus uniquement de la prime de risque, mais se redéfinit dans le contexte de prix élevés du pétrole, de rendements obligataires élevés, d’un dollar fort et d’anticipations hawkish de la Fed. Les données montrent que le Brent évolue toujours au-dessus de 105 dollars, les prix de l’énergie tirent les anticipations d’inflation, la remontée du rendement des bons du Trésor à dix ans érode l’attrait des actifs sans rendement, et l’or a reculé de plus de 14 % depuis la montée des tensions entre les États-Unis et l’Iran fin février.

Le principal dilemme de l’or est passé du refuge à la pression des taux d’intérêt réels

La clé de cette correction de l’or ne réside pas dans la disparition totale de la demande de couverture, mais dans le fait que les achats de couverture ne suffisent plus à compenser la pression sur les taux. Selon la logique traditionnelle, la montée des risques géopolitiques favorise généralement l’or, mais lorsque de tels événements font également grimper les prix de l’énergie et accroissent l’inertie de l’inflation, le marché reconsidère la probabilité que la Fed maintienne des taux d’intérêt élevés, voire procède à de nouvelles hausses. Par conséquent, l’or passe d’« actif de couverture contre le risque » à « actif sans rendement dans un environnement de taux réels élevés », déplaçant la valorisation à la baisse de façon passive.

Le compte rendu de la réunion de la Fed d’avril a été publié le 20 mai, la déclaration souligne toujours l’objectif de long terme de 2 % d’inflation, tout en relevant que la situation au Moyen-Orient accroît l’incertitude économique et que la politique doit tenir compte des risques liés à l’emploi et à l’inflation. Selon les publications officielles, la majorité des responsables estiment que si l’inflation reste supérieure à 2 %, une nouvelle hausse de taux pourrait être appropriée. Cela signifie que l’or ne fait pas face à une simple rhétorique hawkish ponctuelle, mais à une modification temporaire de la fonction de réaction de la politique monétaire.

Pour les traders, la variable clé de la flexibilité des prix actuels est le taux d’intérêt réel à 10 ans, non les actualités de risque au jour le jour. Une hausse des rendements nominaux relève immédiatement le coût d’opportunité de détenir de l’or ; si les prix du pétrole alimentent davantage les anticipations d’inflation et que les prévisions de politique monétaire à court terme sont en hausse, l’or pourrait même évoluer à l’inverse du pétrole. Cette tendance est déjà visible sur le marché : la hausse du pétrole n’entraîne pas un renforcement durable de l’or, mais au contraire, renforce le schéma « inflation plus difficile à faire baisser, taux plus difficiles à réduire ».

Le repli du dollar n’a pas changé la structure baissière de l’or

Le reflux temporaire du dollar avait permis à l’or de se stabiliser, mais ce soutien n’a qu’un aspect tactique et non structurel. La raison en est que le repli du dollar ne s’est pas accompagné d’une baisse structurelle des rendements ni d’un changement tangible vers plus de flexibilité dans la politique de la Fed. En d’autres termes, l’or n’a bénéficié que d'un court répit sur les changes, sans voir sa valorisation réellement revalorisée.

En termes de relations inter-actifs, le dollar, les rendements et le pétrole exercent actuellement ensemble une pression complexe sur l’or. Un dollar fort augmente le coût d’achat pour les acheteurs non américains, une hausse des rendements diminue l’attrait de l’or, et le maintien de prix élevés du pétrole resserre l’espace pour une baisse des taux via les anticipations d’inflation. Tant que ces trois lignes ne se détendent pas simultanément, il sera difficile pour l’or de se défaire de la pression vendeuse.

Certains analystes estiment que l’or reste coincé autour des 4 500 dollars, car le dollar conserve la majeure partie de la hausse depuis les derniers conflits, l’inflation reste un souci mondial et l’orientation hawkish du dernier compte-rendu de la Fed limite l’espace de progression du prix de l’or. L’essentiel ici n’est pas de miser sur une baisse à court terme, mais de montrer que l’axe de transaction de l’or s’est déplacé de « existe-t-il un risque ? » vers « le risque est-il suffisant pour surpasser les taux élevés ? »

Des prix élevés du pétrole affaiblissent le rôle de couverture contre l’inflation de l’or

L’or est généralement perçu comme un actif de couverture contre l’inflation ; or, dans l’environnement actuel, l’inflation provient principalement de chocs de l’offre énergétique, lesquels forcent le marché obligataire à revaloriser la trajectoire des taux. Le Brent reste au-dessus de 105 dollars, tandis que les perturbations de l’offre, la diminution des stocks et l’incertitude des négociations continuent d’influencer le marché. Les données publiques montrent aussi que les stocks visibles mondiaux ont fortement chuté en mai, certains organismes estimant la baisse à 8,7 millions de barils par jour, la marge de stockage étant rapidement épuisée.

Ce type d’inflation, différente de celle tirée par l’excès de demande, génère plus facilement un scénario de « croissance sous pression mais inflation élevée ». Ce n’est pas un environnement des plus favorables pour l’or. Si la hausse du pétrole vient du risque géopolitique, l’or bénéficie alors d’achats de couverture ; mais si elle pousse plus haut les anticipations d’inflation et fait grimper les rendements obligataires, la caractéristique d’actif sans rendement de l’or est de nouveau reconsidérée.

Les négociations liées à l’Iran restent un facteur déstabilisant commun au pétrole et à l’or. Lorsqu’elles montrent des signes d’apaisement, le pétrole peut reculer, la pression inflationniste décroît en marge, mais la demande de protection diminue ; en cas de blocage, le pétrole peut repartir à la hausse, la nervosité monte, mais cela risque d’entraîner parallèlement une hausse des rendements et du dollar. Ainsi, il n’est plus suffisant d’expliquer la situation actuelle simplement par « tensions géopolitiques favorables à l’or ». Ce dont l’or a vraiment besoin, c’est d’un assouplissement de la pression sur les taux, et non d’une montée isolée du risque.


Du point de vue technique, le graphique journalier indique un prix sous la bande médiane de Bollinger, le rebond de court terme n’a pas permis de réintégrer cette moyenne, le MACD reste en zone de faiblesse, ce qui signifie que l’or oscille pour l’instant en zone basse après une chute, sans réel renversement de tendance. La bande inférieure de Bollinger autour de 4 456 dollars et le seuil psychologique des 4 500 dollars constituent des zones clé à surveiller à court terme, tandis que la zone 4 650 – 4 695 dollars forme la résistance de la moyenne mobile et de la bande médiane. Les signaux techniques concordent avec la logique macro : l’or a besoin de voir les rendements baisser ou le dollar fléchir pour espérer une reprise du potentiel haussier.