Le « porte-parole » de la Fed : Waller veut remodeler la Fed, mais c’est une tâche de « niveau enfer » !

Source : Jinshi Finance

Surnommé le « porte-parole de la Fed », le journaliste du Wall Street Journal reporter Nick Timiraos note que, bien que Walsh ait systématiquement exposé, au cours des vingt dernières années, ses vues sur les responsabilités de la Fed et ses erreurs à travers des discours, podcasts, chroniques et interviews dans les médias, alors qu'il s'apprête à prendre officiellement la présidence de la Fed, les marchés et Washington peinent toujours à juger précisément de la trajectoire de sa future politique.

Cette incertitude découle d’abord de la transformation notable de l’environnement macroéconomique. Depuis le pic d’inflation d’il y a quatre ans, celle-ci n’est jamais redescendue à l’objectif de 2 % de la Fed, et elle est aujourd’hui relancée par le conflit iranien et les droits de douane. Depuis six mois, l’attention du marché est passée des discussions sur une baisse des taux à une réévaluation d’une potentielle hausse.

Il y a un an, Walsh parvenait encore à maintenir l’équilibre entre deux positions : d’une part, il soulignait la nécessité de restaurer la crédibilité de la Fed, d’autre part, il considérait que les conditions d’une baisse des taux se mettaient progressivement en place. Cependant, le choc énergétique est venu rompre ce schéma, rendant sa logique initiale incompatible.

Une autre contrainte émane du mécanisme de décision lui-même. Timiraos souligne que lors de la phase de nomination, Walsh était principalement confronté au président américain Trump, ce dernier ayant clairement indiqué qu’il ne voulait pas renommer à la tête de la banque centrale quelqu’un non aligné avec le rythme de sa politique. Or, une fois officiellement en fonction, Walsh devra faire face aux 18 membres du Federal Open Market Committee ; chacun possède ses propres positions et une expérience accumulée, il ne peut ni les choisir, ni les remplacer.

Philosophie de la politique monétaire et orientations de réforme

Walsh prône de longue date le fait que la restauration de la crédibilité de la banque centrale reste la voie vers un environnement de taux d’intérêt plus faible. Il estime nécessaire d’adopter de nouvelles méthodes d’évaluation et de prévision de l’inflation, tout en réduisant l’intervention directe de la Fed sur les marchés pour rendre l’institution plus mesurée.

Selon Nellie Liang, ancienne économiste de la Fed ayant collaboré avec Walsh : « Il a toujours eu cette vision que la banque centrale doit jouer son rôle en retrait, ce qui l’éloigne des tempêtes politiques susceptibles de provoquer toutes sortes de critiques. » Elle ajoute que Walsh est davantage attentif à la trajectoire de la politique à long terme qu’aux décisions ponctuelles de chaque réunion.

Concernant les taux, Walsh critique la dépendance de la Fed envers des modèles assimilant la forte croissance économique à la source de l’inflation, ainsi qu’aux indicateurs de données nettement retardés. Il rejette explicitement la « courbe de Phillips » (selon laquelle, à court terme, le taux de chômage et le taux d’inflation seraient généralement corrélés négativement, mais sans lien à long terme), la jugeant inappropriée pour guider la politique de la banque centrale ; selon lui, l’inflation provient de dépenses publiques excessives, et non de la hausse des salaires.

Walsh remet également en question les méthodes actuelles de mesure de l’inflation, estimant que les indicateurs concernés ne sont qu’« une approximation grossière » à qui l’on prête une précision injustifiée. Il propose ainsi de bâtir un système basé sur la variation en temps réel des prix de millions de produits, afin de mieux refléter le caractère dynamique de l’inflation.

S’inscrivant dans cette logique, Walsh insiste sur le point suivant : aussi longtemps que le public fait confiance à la Fed pour maintenir une inflation basse et stable, les chocs énergétiques ou les effets de droits de douane ne provoqueront que des fluctuations de prix ponctuelles, sans aboutir à une inflation persistante.

Le Wall Street Journal cite son intervention lors de la conférence de l’State Street Bank à l’été dernier : « En tant que commandant vétéran, Eisenhower savait que la meilleure manière d’éviter la guerre, c’est de s’y préparer soigneusement. Il en va de même pour la lutte contre l’inflation. »

Débat sur le bilan et la communication

Actuellement, le bilan de la Fed atteint environ 6.700 milliards de dollars, soit quatre fois la part du PIB qu’il représentait lorsque Walsh a intégré l’institution en 2006. Les interventions massives opérées pendant les crises successives n’ont jamais été complètement inversées, en partie à cause des évolutions en matière de supervision bancaire et de l’augmentation du solde de comptes du Trésor américain à la Fed.

Selon Walsh, cette situation a mené la Fed à intervenir dans des secteurs du marché qui ne devraient pas la concerner, tout en soutenant, dans une certaine mesure, le financement gouvernemental. Il plaide, dans ce contexte de frontières brouillées entre politique budgétaire et monétaire, pour une redéfinition de la relation entre les deux, dans l’esprit de l’accord de 1951.

Cela dit, il n’est pas favorable à un ajustement radical et rapide. Lors de son audition de nomination le mois dernier, Walsh déclarait : « Il nous a fallu 18 ans pour construire un bilan aussi vaste, il nous est tout simplement impossible de revenir à la situation d’origine en 18 minutes. »

Au sujet de la communication de la politique monétaire, Walsh propose aussi des changements. Il considère que les responsables de la Fed débattent trop de la trajectoire des taux d’intérêt alors que leurs prévisions ne sont pas fiables. « Si vous n’êtes pas doué pour quelque chose, il vaut mieux s’abstenir », disait-il l’été dernier.

Timiraos rappelle que ce type de réformes nécessite un large soutien au sein du comité. Le président actuel, Powell, avait tenté d’ajuster le « dot plot », utilisé pour visualiser les anticipations de taux, mais l’absence de consensus avait conduit à l’abandon de cette initiative.

Divergences internes et difficultés d’application des politiques

Les divergences au sujet des propositions de Walsh sont déjà perceptibles au sein de la Fed, certains responsables restant prudents vis-à-vis du cadre actuel, même en admettant ses limites.

La présidente de la Fed de Boston, Collins, a défendu les outils en place lors d’une récente interview, estimant que la présentation de vues différentes par un nouveau président était « chose courante dans l’histoire ». Le gouverneur Barr va plus loin, jugeant comme « erroné » d’avoir pour objectif la réduction du bilan et avertissant que ce mécanisme pourrait affaiblir la stabilité du système bancaire.

Sur la question des taux, deux points clés avancés par Walsh—selon lesquels l’intelligence artificielle freinerait l’inflation et que la réduction du bilan ouvrirait de l’espace pour une politique accommodante—avaient déjà été contestés par le comité avant même le choc énergétique.

L’ancien président de la Fed de Philadelphie, Harker, a déclaré sans détour : « Walsh est dans une position particulièrement difficile, car il ne pourra tout simplement pas concrétiser le grand projet espéré par le président… il est hors de question de baisser les taux cette année. Avec la situation actuelle, comment pourrait-on envisager de baisser les taux ? »

Bien que confronté à de nombreuses contraintes, Walsh a affirmé qu’il adaptera sa politique à la réalité économique. D’après ceux qui connaissent son style de gestion, il est peu probable qu’il cherche à imposer des décisions ne faisant pas consensus, préférant rechercher l’accord sur des questions en suspens de longue date.

Timiraos conclut en soulignant que la vision de réformes portée par Walsh ne se limite pas à des ajustements de court terme. Dans un interview accordé l’an passé au podcast de la Hoover Institution, il déclarait : « La Fed n’a pas besoin d’une révolution disruptive, elle a véritablement besoin, dans une certaine mesure, de restaurer la confiance et de rétablir l’ordre. »