TS Lombard lancia l'allarme: la svendita delle obbligazioni potrebbe essere appena iniziata, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni potrebbe salire al 6%

Di fronte alla recente massiccia ondata di vendite dei titoli di Stato USA che ha portato a un'impennata dei rendimenti, Steven Blitz, capo economista USA di TS Lombard, avverte che il rendimento dei Treasury decennali potrebbe salire fino al 6%, ipotizzando che il mercato ribassista sui titoli di Stato sia soltanto agli inizi.

In un rapporto diffuso mercoledì, Blitz sottolinea che i rendimenti dei Treasury USA hanno recentemente superato tecnicamente una fase di “consolidamento triangolare” di lungo periodo, il che implica che i rendimenti potrebbero raggiungere circa il 5,5%. Tuttavia, avverte che questo “è solo un obiettivo preliminare, non il punto d’arrivo”. Blitz dichiara: “Da tempo dico ai clienti che il mondo è cambiato, ma il mercato ci mette sempre molto ad accettarlo. Nonostante questa ondata di vendite, il mercato mantiene un mindset rialzista—la ‘trappola dei ribassisti’ esiste davvero”. Al momento della stesura, il rendimento del decennale USA si attesta intorno al 4,57%, con un aumento di circa 30 punti base solo nell'ultimo mese.

Questo avvertimento arriva mentre il nuovo presidente della Federal Reserve Kevin Walsh assumerà ufficialmente il suo incarico venerdì, trovandosi di fronte a un contesto di politica monetaria estremamente complesso. Blitz ritiene che, se Walsh dovesse mantenere i tassi invariati alla riunione di giugno, pur di fronte a rischi crescenti di inflazione e a una rapida crescita dei prestiti bancari, ciò equivarrebbe di fatto ad un allentamento della politica monetaria. Blitz sottolinea: “Anche se la crescita economica resta ostinatamente stabile, ben lontana dall’essere esplosiva, se i rischi di inflazione generale stanno aumentando e la Fed a giugno non alza i tassi, allora di fatto si tratta di una politica accomodante.”

L'economista elenca diversi fattori che potrebbero spingere ulteriormente verso l’alto i rendimenti dei Treasury USA: una crescita economica reale che continua a riscaldarsi, una crescita dei prestiti bancari doppia rispetto alla core inflation, e la necessità degli Stati Uniti di contare sul capitale straniero per finanziare il deficit federale e la spesa in conto capitale domestica. In un contesto in cui il tasso netto di risparmio nazionale USA è prossimo allo zero, per equilibrare il flusso di capitali si dovrà ricorrere a un'inflazione più alta o a tassi reali più elevati.

Per gli investitori azionari, Blitz offre una valutazione severa, sostenendo che il lungo ciclo rialzista sia giunto al termine. Scrive che, con l’aumento dei rendimenti obbligazionari, le obbligazioni diventano “attraenti in modo compensativo” rispetto alle azioni, segnalando che “un mercato azionario sopravvalutato entrerà in un periodo di aggiustamento di lungo periodo”.

Il recente rialzo dei rendimenti dei Treasury americani riflette il rafforzarsi delle aspettative di una politica monetaria più restrittiva da parte della Fed a causa delle crescenti preoccupazioni sull’inflazione. Tra coloro che credono che il ciclo di vendite sui titoli di Stato USA non sia ancora concluso vi è anche Padhraic Garvey, responsabile globale dei tassi e della strategia sul debito di ING.

Per mesi, molti investitori hanno considerato interessante comprare i Treasury decennali quando i rendimenti raggiungevano il 4,5%. Tuttavia, una volta infranta questa soglia, gli operatori di mercato hanno rivisto le proprie aspettative, chiedendosi quale potrebbe essere il prossimo livello di ingresso per i compratori. In merito, Garvey afferma: “La vera domanda ora è se gli investitori entreranno ancora a questi livelli di prezzo. A mio avviso, questa ondata di vendite non si è ancora esaurita.”

Garvey rileva che molteplici cause profonde continuano a sostenere le vendite, e che il decennale probabilmente salirà fino al 4,75%. L’aumento persistente del rendimento dei Treasury di riferimento avrà ripercussioni sul mercato azionario USA, poiché il costo del credito più alto peserà sia sulle imprese sia sui consumatori.

L’inflazione resta il principale motore del mercato. I dati recentemente pubblicati sui prezzi al consumo e alla produzione industriale hanno superato le attese, confermando che il calo dei prezzi procede molto meno rapidamente di quanto previsto dal mercato. Con l’arrivo di ulteriori dati sull’inflazione, come quelli di maggio, il consenso è che il tasso d’inflazione resti elevato. Qualora gli investitori obbligazionari ritenessero che l’inflazione persista o addirittura possa riaumentare, chiederebbero rendimenti più elevati per compensare la perdita di potere d’acquisto. Garvey avverte che anche una lieve revisione al rialzo delle attese d’inflazione tra il 2,6% e il 2,7% sarebbe sufficiente per spingere sensibilmente verso l’alto i rendimenti obbligazionari, facilmente di altri 10-30 punti base.

Anche Steven Barrow, responsabile G10 Strategy di Standard Bank London, la scorsa settimana aveva previsto che, a causa dell’inflazione persistente, il rendimento del decennale USA quest'anno raggiungerà il 5%. Commentando i recenti movimenti dei rendimenti, Barrow afferma: “La maggior parte delle persone presume semplicemente che quello che è accaduto in passato continuerà ad accadere,” “il fatto che il mercato sia riuscito a trattenere i rendimenti al 4,5% e che non sia ancora salito stabilmente al 5% non significa che non possa accadere in futuro.”

Barrow aggiunge che la sua visione ribassista sulle obbligazioni riflette anni di attenzione alle pressioni inflazionistiche dal lato dell’offerta. Tra i fattori menziona i colli di bottiglia nelle catene di approvvigionamento globali, l’impatto persistente del cambiamento climatico e le politiche migratorie più restrittive che hanno ridotto l’offerta di lavoro—tutti elementi che spingono in alto i prezzi al consumo e dunque i rendimenti dei Treasury USA.

Tuttavia, alcune istituzioni hanno pareri opposti. Il colosso della gestione patrimoniale Vanguard continua a scommettere sui Treasury USA, considerando che, in un mercato da 31mila miliardi di dollari, i rendimenti decennali sono ormai vicini al limite superiore delle loro previsioni.

Sarah Devereux, responsabile globale del reddito fisso di Vanguard, ha dichiarato, prima della pubblicazione della più recente outlook della società: “Nel mercato dei tassi USA, manteniamo una preferenza per le scadenze lunghe, poiché i rendimenti dei Treasury decennali sono prossimi al limite massimo del nostro range atteso.” Vanguard aggiunge: “L’inflazione persistentemente superiore agli obiettivi e le migliori prospettive per il mercato del lavoro ci portano ad alzare leggermente le nostre aspettative sui tassi, aumentando la possibilità che la Fed mantenga i tassi invariati fino a fine anno.” L’istituzione osserva inoltre che le prospettive di una futura politica accomodante sono “più limitate e tardive”.

Per quanto riguarda l’effetto potenzialmente negativo dei rendimenti più alti dei Treasury sulla borsa statunitense, Max Kettner, chief multi-asset strategist di HSBC Holdings, ritiene che nonostante il costante rialzo dei rendimenti obbligazionari, il mercato azionario abbia ancora margini di crescita, grazie alla forte ripresa degli utili societari e alla persistente bassa esposizione degli operatori di mercato.

Kettner afferma di essere attualmente “estremamente rialzista” sulle azioni. Sottolinea che gli utili aziendali hanno vissuto una ripresa a V, “crescita su una base già elevata”. Aggiunge che questa stagione di reporting è stata “folle, semplicemente folle”, con circa l’87% delle aziende che ha superato le attese di mercato, performance paragonabile al periodo post-pandemia.

Al tempo stesso, secondo Kettner, le valutazioni azionarie non sono ancora a livelli di bolla. Osserva che le posizioni degli investitori rimangono generalmente basse, e che sia i flussi degli investitori sistematici che quelli attivi sono “ancora ben lontani dal segnalare vendite di massa”.

Kettner ritiene che i rendimenti attuali dei Treasury USA non rappresentino ancora una minaccia. Tuttavia, ammette che se la Federal Reserve dovesse alzare i tassi più di una volta, “il mercato potrebbe incontrare qualche difficoltà”. Sostiene che il principale rischio sui tassi derivi da una crescita economica più forte del previsto.