La Federal Reserve potrebbe affrontare un grande cambiamento

Federal Reserve

I verbali della riunione della Federal Reserve mostrano che, se l'inflazione dovesse continuare a superare l'obiettivo del 2%, la Fed probabilmente prenderà in considerazione un ulteriore irrigidimento delle politiche. Una volta attuato questo inasprimento della politica monetaria, potrebbe rappresentare la fine dell'attuale bolla AI.

Nella FOMC di aprile, la Federal Reserve ha mantenuto invariato l'intervallo target del tasso sui federal funds tra il 3,5% e il 3,75%. Questo era in linea con le aspettative, ma la dichiarazione ha presentato divergenze evidenti. I verbali indicano che molti funzionari inizialmente volevano eliminare dalle dichiarazioni post-meeting i riferimenti a un atteggiamento accomodante, poiché tali formulazioni avrebbero potuto indurre erroneamente il mercato a credere che la Fed fosse più incline a tagliare i tassi piuttosto che a irrigidire ulteriormente la politica.

Sebbene alcuni funzionari sostengano che un taglio dei tassi possa essere appropriato a un certo punto in futuro, la maggioranza sottolinea che, se l'inflazione resterà al di sopra del 2%, un certo livello di irrigidimento delle politiche sarà più adeguato. In altre parole, anche se la Fed non aumenterà subito i tassi, sta mandando un segnale al mercato: non considerate il taglio dei tassi come l'ipotesi di default.

I verbali mostrano che la stragrande maggioranza dei funzionari ritiene che il ritorno dell'inflazione al 2% potrebbe richiedere più tempo di quanto inizialmente previsto. Lo Stretto di Hormuz rimane ostacolato e la crescita dei rendimenti dei Treasury USA rafforza ulteriormente la valutazione del rischio inflazionistico da parte del mercato.

Quello che complica di più la situazione è che i dati economici statunitensi non offrono molti argomenti per un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve. I dati sull'occupazione sono superiori alle attese, l'inflazione è più alta del previsto e i consumi sono molto forti. Anche i risultati finanziari di Target e Low's pubblicati oggi hanno fornito indicazioni positive. Tutti questi indicatori economici brillanti e gli indici di inflazione ancora alti portano i funzionari a preoccuparsi più dell'aumento dei prezzi che di un possibile rallentamento economico.

In questo contesto, il mercato ha già iniziato ad adeguarsi. I contratti sui futures sui tassi mostrano che la probabilità di un aumento dei tassi entro la fine dell'anno si aggira intorno al 48%, e quasi al 70% entro la fine di marzo dell'anno prossimo. Powell ha anche ammesso nell'ultima conferenza stampa che mantenere un tono accomodante nella dichiarazione è più difficile del solito e ha affermato che la formulazione potrebbe essere modificata già nella prossima riunione.

I verbali menzionano anche un dettaglio relativo alla stabilità finanziaria. Alcuni funzionari ritengono che la Federal Reserve potrebbe considerare l'estensione della durata delle linee di swap oltre un anno, perché un termine più lungo potrebbe contribuire alla stabilità finanziaria. In precedenza, il Segretario al Tesoro USA Benson aveva parlato della necessità di rafforzare il ruolo delle linee di swap per il supporto al dollaro. Secondo Bloomberg, alcuni Paesi, inclusi quelli del Golfo e dell'Asia, hanno già chiesto informazioni sulla possibilità di istituire delle linee di swap con gli USA.

Inoltre, aumentare o meno i tassi? Irrigidire la politica o no? Queste potranno essere le prime sfide importanti per Walsh appena insediato. Bloomberg riferisce che Walsh presterà giuramento come nuovo presidente della Fed venerdì, in una cerimonia presieduta da Trump alla Casa Bianca. Trump aveva dichiarato chiaramente che la disponibilità a ridurre i tassi era una considerazione chiave nella scelta del presidente della Fed. Tuttavia, Walsh ha negato durante l'audizione di conferma al Senato che Trump gli abbia chiesto di tagliare i tassi, e ha promesso di salvaguardare l'indipendenza della decisione sui tassi della Fed.

Secondo Jason, dopo l'insediamento del nuovo presidente, la possibilità che nel breve termine vengano inviate al mercato indicazioni hawkish non è bassa, perché questo è il momento migliore per Walsh di dimostrare l'indipendenza della Fed. Tuttavia, passare realmente all'aumento dei tassi e alla riduzione del bilancio sarà molto difficile. Possiamo ragionare su questo aspetto da tre prospettive.

La prima prospettiva è quella fiscale. Il Tesoro degli Stati Uniti si trova ora a fronteggiare un alto deficit, grandi necessità di rifinanziamento e forti spese per interessi. Se i tassi a breve termine continuano ad aumentare e il mercato prezza tassi ancora più elevati, i rendimenti a lungo termine, più sensibili alle esigenze del Tesoro, saranno anch'essi influenzati dalle aspettative e dal premio per la scadenza, come sta accadendo ora. Quindi, per il Tesoro, un aumento dei tassi rende ancora più difficile far scendere il costo del rifinanziamento e alleggerire le pressioni sugli interessi. Questa pressione fiscale finirà per riflettersi sui mercati finanziari e trasmettersi anche sulla politica monetaria della Fed.

Il secondo aspetto riguarda l'AI o l'economia. L'economia statunitense sembra forte, ma gran parte della crescita deriva dagli investimenti in AI, dalla spesa delle aziende cloud, dall’effetto ricchezza dei mercati azionari e dalla capacità di finanziamento delle imprese. Se la Federal Reserve aumenta adesso i tassi, la parte finanziaria della filiera dell’AI potrebbe essere irrigidita, con un effetto domino su chip, cloud computing, energia, immobiliare, occupazione e investimenti delle aziende. In altre parole, la Fed potrebbe essere tentata di irrigidire la politica monetaria per ridurre l’inflazione da import energetico, ma gli effetti potrebbero non essere migliori del previsto e il costo sociale potrebbe essere molto elevato.

Il terzo aspetto è politico. Il fatto che Trump abbia scelto Walsh implica un’aspettativa di taglio dei tassi molto forte. Walsh può dimostrare la sua indipendenza con dichiarazioni hawkish, ma se dovesse aumentare i tassi subito dopo l’insediamento, sarebbe come sfidare apertamente la Casa Bianca. Inoltre, si assumerebbe anche il rischio di attribuirsi la colpa di inflazione, volatilità dei mercati, pressioni fiscali e rallentamento economico. Che vada bene o male, la responsabilità sarà tutta sua. Per un nuovo presidente questo è un pesante fardello, e non è detto che Walsh abbia questa determinazione, anche se volesse provarci davvero.

Penso perciò che la probabilità che la Federal Reserve mantenga a lungo una posizione di attesa sia ancora la più elevata. E non è una cosa negativa: sarebbe più salutare per il mercato azionario. Un mercato toro davvero sano deve poggiare su una esplosione tecnologica e su un supporto equilibrato di economia e politica monetaria. Oggi la tecnologia è in piena esplosione, sostenendo in modo forte il mercato azionario; macroeconomia e politica monetaria hanno luci e ombre, ma il mercato azionario sta ancora raggiungendo nuovi massimi in questo contesto. Pensate se, con questa euforia, arrivasse anche uno stimolo monetario come un ribasso dei tassi: si rischierebbe un surriscaldamento rapido e la formazione rapida di una bolla.

Ovviamente, non bisogna avere paura delle bolle: la maggior parte dei piccoli investitori guadagna proprio grazie alla formazione delle bolle. Ma a preoccuparmi è una formazione troppo rapida della bolla, il rapido aumento della leva, e una possibile fine del ciclo con un crollo violento. Situazioni simili si sono già verificate nella storia, e la maggior parte degli investitori ne esce sempre con grandi perdite. Oggi, perlomeno, la Federal Reserve e TSMC stanno aiutando un po' a raffreddare il clima.