Il rischio più grande per il mercato azionario USA potrebbe non essere il calo, ma il fatto che gli shortisti siano costretti a inseguire i rialzi

Mentre tutti si preoccupano di un possibile calo delle azioni statunitensi, i desk Prime Brokerage e trading di Goldman Sachs lanciano un avvertimento completamente diverso —il vero rischio potrebbe essere rappresentato da uno short squeeze innescato dai ribassisti costretti a ricoprire le proprie posizioni.

I dati più recenti provenienti dai desk Prime Brokerage e Delta One di Goldman Sachs mostrano che il principale motore potenziale del mercato attuale non è il fondamentale, ma una struttura di posizionamento estremamente squilibrata: le posizioni corte sui prodotti macro statunitensi (indici ed ETF) sono salite ai massimi degli ultimi 10 anni, mentre nel paniere delle prime 100 azioni dell’S&P quasi il 25% presenta una skew delle call invertita (caratteristica simile alla mania short squeeze retail del 2021).

L’indice S&P500 è salito dello 0,9% la scorsa settimana, registrando l’ottava settimana consecutiva di rialzo. Nonostante il mercato abbia affrontato prese di profitto successive all’impressionante report di Nvidia e dati economici deboli (minimo storico dell’indice di fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan), le azioni USA hanno continuato a mostrare una forte dinamica al rialzo.

Inoltre, i dati del trading desk Goldman Sachs rivelano tensioni strutturali ancora più sorprendenti sotto la superficie: all’inizio del mese, il volume nozionale scambiato in opzioni call su SPX in una sola giornata ha raggiunto i 2,6 trilioni di dollari, circa il 4% della capitalizzazione di mercato dell’indice; la leva totale netta long/short degli hedge fund sulle azioni USA ha registrato il massimo incremento settimanale degli ultimi 3 anni, mentre l’esposizione netta sulle tech (in rapporto al portafoglio totale Prime Brokerage USA) è salita ai massimi degli ultimi 5 anni, nel 100° percentile storico; il settore dei beni di prima necessità ha subito la maggiore vendita netta degli ultimi 5 anni, mentre quello dei beni di consumo discrezionali, dopo 9 settimane su 10 di vendite, ha mostrato il miglior acquisto netto degli ultimi oltre due mesi.

Il trading desk di Goldman Sachs sostiene che il nodo centrale del mercato oggi non siano i fondamentali, ma un eccesso di posizioni corte che, se costrette a ricoprire, innescherebbe una spirale rialzista auto-rinforzante.

Movimenti degli hedge fund: leva totale ai massimi da 3 anni, forte divergenza tra tech e consumi

Secondo i Prime Brokerage Goldman Sachs, la scorsa settimana il mercato azionario americano ha visto acquisti netti moderati, con i long su singole azioni che hanno superato gli short (rapporto 1,2 a 1). Di particolare rilievo, la leva totale delle strategie long/short USA ha registrato il massimo incremento settimanale degli ultimi 3 anni, con un aumento nell’attività di trading in tutti i settori.

• Le tech tornano protagoniste: Nonostante nel mese scorso gli hedge fund abbiano venduto azioni technology USA, la scorsa settimana si sono invertiti acquistando il settore al ritmo più veloce da metà marzo. Sia l’esposizione totale che quella netta sulle tech (in percentuale sul portafoglio Prime Brokerage USA) hanno raggiunto i massimi dei 5 anni, nel 100° percentile storico.

• Forte divergenza nei consumi: Il settore dei beni di consumo discrezionali è stato venduto in 9 delle ultime 10 settimane, ma la scorsa settimana gli hedge fund hanno effettuato gli acquisti netti più veloci degli ultimi due mesi (trainati solo da posizioni long). Al contrario, il settore dei beni di prima necessità è stato il più venduto della settimana, con una aggressiva attività short da parte dei fund manager, ai massimi di vendita netta degli ultimi 5 anni.

• Ricoperture short su ETF: I prodotti macro (indici ed ETF) hanno registrato acquisti netti marginali. Per timore di short squeeze su singole azioni, in precedenza gli investitori tendevano a shortare gli ETF, ma la scorsa settimana le posizioni corte su ETF USA sono calate per la prima volta da tre settimane del 4%, trainate soprattutto dalle ricoperture su ETF large cap e tecnologici.

Macro e flussi: rischio short squeeze a livello indice reale, corti macro ai massimi da dieci anni

Il desk Delta One di Goldman Sachs segnala che, nonostante i titoli di geopolitica in Medio Oriente, le forti oscillazioni del momentum factor e dati misti sui consumi, l’indice S&P si è mantenuto in ascesa prima del lungo weekend.

• Consumi duali: Titoli long del settore retail come Ross Stores (ROST) e Amer Sports (AS) hanno performato bene, mentre dati di leader come Walmart (WMT) e Target (TGT) sono risultati sotto le elevate attese del mercato, pur non essendo negativi. Il giorno dell’earnings, Walmart è crollata del 7%, peggior flessione giornaliera in 3 anni, sollevando timori sulla debolezza dei consumi. Inoltre, complice il caro carburante e i tassi elevati, il dato finale di maggio della fiducia dei consumatori USA (University of Michigan) ha segnato un minimo storico.

• Flussi più razionali: Asset manager e hedge fund sono risultati alla fine moderatamente compratori netti. I flussi verso semiconductors/AI restano stabili, ma l’entusiasmo sfrenato di inizio aprile si è notevolmente attenuato.

Il desk Delta One di Goldman Sachs ritiene che il rischio di short squeeze a livello di indice sia molto concreto. L’esposizione corta sui prodotti macro USA (indici + ETF) a libro di Goldman ha superato persino i livelli pre-cessate il fuoco Iran, erano i massimi degli ultimi 10 anni. Secondo Goldman, ciò è causato dalla tensione che gli investitori sentono sui temi macro (Iran/tassi/petrolio), ma dalla riluttanza ad usare strumenti short su singole azioni come copertura.

Mercato dei derivati: mania per le call, skew invertito riporta al 2021

La febbre delle opzioni call nel mercato dei derivati resta centrale. All’inizio del mese, le opzioni call su S&P500 (SPX) hanno registrato un volume nozionale di 2,6 trilioni di dollari in una sola seduta (circa il 4% della capitalizzazione dell’indice).

A segnalare ancor più il rischio di squeeze generalizzato, secondo gli ultimi dati del Chicago Board Options Exchange (CBOE):

Nel paniere delle 100 principali azioni S&P, quasi il 25% presenta una skew delle call invertita (Inverted call skew) — una caratteristica identica a quella osservata durante la “meme mania” e lo short squeeze diffuso del 2021 tra i titoli azionari retail.

L’area in cui la posizione lunga sulle call è attualmente ai massimi, rappresenta oggi la zona in cui il sentiment di mercato è più euforico.