Super IPO "effetto vampiro", la maledizione delle elezioni di metà mandato, rendimenti in aumento... l'estate di Wall Street è piena di insidie

Le azioni statunitensi accolgono l'"inizio non ufficiale dell'estate" con un livello record, ma questa estate è molto più complessa di quanto appare in superficie.

Gigantesche IPO in fila drenano liquidità dal mercato, il prezzo elevato del petrolio erode la fiducia dei consumatori, la statistica storica degli anni elettorali di metà mandato pesa sui listini azionari, e i rendimenti obbligazionari restano elevati a causa di pressioni strutturali: questi quattro rischi si avvicinano simultaneamente, spingendo i professionisti di Wall Street a lanciare un avvertimento sull’andamento del mercato nei prossimi mesi.

Venerdì scorso l’indice S&P 500 ha chiuso solo lo 0,4% al di sotto del massimo storico registrato il 14 maggio, segnando l’ottava settimana consecutiva di aumento — la serie più lunga dal 2023 e un rialzo del 9,2% dall’inizio dell’anno. Nonostante il protrarsi del conflitto tra USA e Iran blocchi lo Stretto di Hormuz e i prezzi del petrolio alimentino la pressione inflazionistica, la performance robusta del settore tecnologico continua a dominare il sentiment del mercato. Il settore tecnologico dell’S&P 500 è cresciuto del 18,1% da inizio anno, ben al di sopra del mercato generale, con colossi come Nvidia, Alphabet, Amazon e Apple che sono la forza trainante dell’indice.

Tuttavia, la forza delle azioni tecnologiche sta mascherando una serie di crepe. L’indice di fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan è sceso questo mese al minimo storico di 44,8; il settore dei beni voluttuari dell’S&P 500 è salito solo del 2,3% dall’inizio dell’anno, molto meno rispetto al mercato generale; e anche se i segnali di distensione tra USA e Iran hanno fatto precipitare i future sul petrolio domenica, diversi strategist sottolineano che le forze che stanno spingendo al rialzo i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine vanno ben oltre il semplice conflitto geopolitico: le pressioni strutturali sui tassi non possono essere invertite con una dichiarazione diplomatica.

Sta emergendo un consenso nel mercato: la prosperità attuale delle azioni USA si basa su un trio di fondamenta — ciclo di utili robusti, sovraesposizione sul tech, e abbondante liquidità — ma questi tre pilastri saranno tutti messi a dura prova quest’estate. Gli investitori si preparano a una stagione con un livello di rischio raramente visto prima.

Uno dei rischi di mercato più osservati quest’anno arriva dalla prossima ondata di mega IPO.

SpaceX ha presentato ufficialmente il prospetto all’US Securities and Exchange Commission il 20 maggio; questa IPO mira a raccogliere almeno 80 miliardi di dollari, con una valutazione potenzialmente superiore a 1.500 miliardi di dollari, e si prevede che venga quotata nella seconda settimana di giugno, diventando la prima tra le tre grandi tech a debuttare in pubblico. OpenAI punta a quotarsi già a settembre di quest’anno, seguita probabilmente da Anthropic in ottobre.

“Le prossime mega IPO potrebbero drenare capitale dagli altri mercati finanziari,” ha dichiarato Bob Elliott, cofondatore e CEO di Unlimited, intervistato da MarketWatch:

“Non si vedeva così tanta offerta da tempo; ciò esercita una ulteriore pressione al ribasso sull’intero mercato azionario.”

Joe Mazzola, capo strategist per trading e derivati di Charles Schwab, sottolinea che alcuni investitori potrebbero scegliere di vendere i titoli che hanno registrato i maggiori rialzi nel portafoglio per liberare fondi da destinare alle IPO menzionate. Brent Donnelly, presidente di Spectra Markets, osserva nel report del 21 maggio che ciò rappresenta un “potenziale fattore ribassista, ma non una ragione per ridurre le posizioni o andare short”, sottolineando che “preso singolarmente, non è trattabile.”

La ricerca del strategist Parag Thatte di Deutsche Bank Securities fornisce una stima quantitativa: nel modello domanda-offerta, una singola mega IPO può causare un calo del mercato di circa l’1%; se le tempistiche di quotazione saranno molto concentrate, o se dopo l’ingresso nei benchmark le nuove azioni spingono fuori altre componenti, la pressione reale potrebbe essere leggermente superiore. Però Thatte sottolinea anche che storicamente le ondate di emissioni sono spesso “un prodotto del mercato toro” più che la sua causa finale, dato che si verificano in fase di forte domanda: tre mesi dopo il lancio di una simile ondata, la mediana del rendimento S&P 500 è circa dell’8%.

Da notare che Elliott avverte anche che questa ondata di IPO coincide con la riduzione dei buyback da parte di alcune Big Tech — i colossi tecnologici stanno spostando risorse dai riacquisti e dividendi verso gli investimenti nell’intelligenza artificiale, indebolendo così un importante sostegno lato domanda. Guardando alle posizioni, l’esposizione sui big tech si colloca al 93esimo percentile, il settore più affollato del mercato; se le IPO provocano un ribilanciamento dei flussi, qui potrebbe originarsi l’instabilità.

Il prezzo elevato del petrolio è il fattore più diretto che colpisce i consumatori in questa stagione di rischio estiva.

Il petrolio West Texas Intermediate è a 92 dollari al barile, e il prezzo medio nazionale della benzina negli Stati Uniti è di 4,552 dollari al gallone, in aumento rispetto ai 3,196 dollari di un anno fa. Fatih Birol, direttore dell'Agenzia Internazionale dell’Energia, ha recentemente avvertito che le scorte statunitensi stanno diminuendo a un ritmo “molto veloce”; Robert Yawger, esperto di materie prime di Mizuho Securities, ha confermato questo trend nel suo report del 18 maggio, pur precisando che le scorte non si esauriranno a breve.

La fiducia dei consumatori è stata gravemente danneggiata. José Torres, senior economist di Interactive Brokers, ha dichiarato a MarketWatch che l’indice di fiducia dell’Università del Michigan è crollato al minimo storico di 44,8, e che la pressione sui costi dovuta all’aumento della benzina è il principale fattore, colpendo soprattutto i gruppi a reddito basso e medio. “Affronteremo un’inflazione più elevata questa estate,” afferma Torres.

Domenica, funzionari USA hanno rivelato che le parti statunitense e iraniana sono vicine a un accordo per la riapertura dello stretto, con una forte discesa dei future sul petrolio e un lieve rialzo di quelli sui Treasury americani. Trump, tuttavia, ha affermato di non avere fretta di firmare un accordo, lasciando ancora incertezza sull’esito finale. Kevin Gordon, responsabile della ricerca macro e strategia di Charles Schwab, sostiene che il mercato azionario “sta riflettendo certi dubbi sulla capacità dei consumatori e dell’economia di resistere a un blocco prolungato, ma queste preoccupazioni vengono coperte dall’ottima performance del comparto tech.”

Il settore dei beni voluttuari dell’S&P 500 è salito solo del 2,3% da inizio anno, contro il +18,1% del tech, segnalando già una debolezza strutturale dal lato dei consumi.

Un’altra linea di allarme arriva dagli storici modelli tecnici.

Secondo l’analisi dei dati Dow Jones Market Data, negli anni delle elezioni di mid-term, il rendimento medio dell’S&P 500 tra fine aprile e settembre è del -2,8%. Nel campione storico, oltre il 25% di calo nel 1930, -29,6% nel 1974 e -24,3% nel 2002. Anche escludendo queste tre annate estreme, la performance media residua è appena positiva: 0,006%.

Jeffrey Hirsch, CEO di Hirsch Holdings e direttore dell’Annuario dei Trading Azionari, spiega in un’intervista che nell’anno elettorale "lo scontro politico a un certo punto prende il sopravvento sull’attenzione agli utili societari e all’economia," mentre la lotta per il controllo del Congresso genera incertezza e il partito al governo storicamente perde seggi nelle elezioni di metà mandato. Questa incertezza politica aggiunta alla debolezza stagionale estiva crea pressione sistemica sulle azioni. Jay Hatfield, CEO di Infrastructure Capital Advisors, aggiunge che “durante la stagione degli utili c’è avidità, dopo subentra paura”: fuori dalla finestra dei risultati trimestrali, l’attenzione degli investitori si sposta sul quadro macro, scenario politico e tensioni geopolitiche.

Tuttavia, Hatfield osserva che uno dei possibili risultati di questa mid-term è un Congresso diviso: i Democratici sono considerati favoriti per riconquistare la Camera, mentre il Senato è controllato dai Repubblicani con una maggioranza effettiva di 53 a 47. “Un governo diviso generalmente favorisce il mercato azionario”, nota Hatfield, poiché rende difficile a entrambe le parti approvare aumenti fiscali significativi o riforme radicali, mantenendo così la corporate tax relativamente stabile.

Va notato che al momento l’S&P 500 si comporta in modo opposto al tipico schema debole degli anni elettorali: l’indice è già salito del 3,7% da maggio. Intanto l’indice di volatilità VIX della Cboe resta a 16,7%, un livello insolitamente elevato in presenza di un forte rialzo azionario. Charlie McElligott, strategist di Nomura, osserva che questa anomalia potrebbe indicare preoccupazioni sotto la superficie calma.

La pressione sul mercato obbligazionario è molto più profonda della narrazione “inflazione di guerra”.

Le analisi di strategist di ING, Goldman Sachs e Barclays convergono: il recente balzo del rendimento dei Treasury USA a lungo termine è guidato principalmente dal rendimento reale (al netto dell’inflazione), mentre l’impatto delle attese inflazionistiche è stato limitato. Il decennale USA è arrivato la scorsa settimana vicino al 4,70%, e anche se lunedì è leggermente rientrato sull’onda dell’attesa di un accordo USA-Iran, la pressione strutturale dei tassi non scomparirà secondo i più.

Jonathan Hill, responsabile strategie inflazione Barclays USA, precisa che “attribuire questa vendita globale di duration all’inflazione non è coerente con la reale valutazione del mercato”; i veri motori sono il livello crescente del debito, la possibile risalita del tasso neutrale e la domanda di capitali legata all’intelligenza artificiale. Aggiunge che il tasso di breakeven inflation sul decennale è ancora 50 punti base sotto ai livelli del 2022, quando la Fed alzava aggressivamente, e il tasso forward a 5 anni fra 5 anni è intorno al 2,2%, pressoché invariato da dicembre — conferma che l’inflazione attesa non è la causa.

Le pressioni di bilancio contano altrettanto. Phillip Lee, responsabile delle vendite tassi reali di Goldman Sachs, nota che “il deficit fiscale costante, l’offerta crescente di Treasury e le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito spiegano sempre più perché gli investitori chiedano un premio più alto per detenere obbligazioni lunghe”, e afferma chiaramente che “i tassi saliranno ancora”. Inoltre, l’euforia sugli investimenti in AI viene inclusa nel quadro: le tech consumano grandi quantità di semiconduttori, costruiscono enormi datacenter, emettono debito a ritmi serrati, tutto ciò aumenta la pressione inflazionistica nel breve, mentre i benefici di produttività dell’AI si manifesteranno solo sul lungo periodo.

Phil Camporeale, chief investment strategist di J.P. Morgan Wealth Management, resta ottimista sugli stock USA: le valutazioni sul settore tech sono inferiori ai livelli di inizio 2026, gli investitori non sono ancora euforici e la Fed probabilmente manterrà i tassi fermi, coi rendimenti e l’inflazione che potrebbero aver toccato il picco nel secondo trimestre.

Ma Mark Malek, CIO di Muriel Siebert & Co., è più cauto: “Il mercato obbligazionario non sta reagendo a una singola notizia, ma sta riprezzando una questione strutturale che non può essere risolta da un comunicato stampa o una pausa diplomatica.”