May hangganan ba ang kakayahan ng ginto bilang ligtas na kanlungan? Paano ito wastong unawain bilang pampananggalang?

　　Sa tuwing lumalakas ang paggalaw ng merkado o tumitindi ang tensyon sa geopolitika, madalas na napupunta ang atensyon ng mga mamumuhunan sa ginto. Ngunit nitong mga nakaraang taon, maging sa kabila ng pagtaas ng mga panganib sa geopolitika o matinding paggalaw ng pandaigdigang pamilihang pinansyal, hindi palaging nagpakita ang ginto ng simpleng ugnayan na “pagtaas ng panganib, patuloy na pagtaas ng presyo ng ginto”. Sa ilang yugto, maging kapag dumaragsa ang takot para sa kaligtasan, nagpapakita pa ito ng pagkaligalig o pansamantalang pagsasaayos. Dahil dito, dumarami ang mamumuhunan na muling pinag-iisipan: May hangganan ba ang safe haven function ng ginto? Ano ba talaga ang kayang i-hedge nito?

　　Sa katunayan, hindi kailanman naging isang asset ang ginto na umaasa lamang sa panandaliang risk events. Panandalian, apektado ang ginto ng pagbabago sa interest rates, dollar, at liquidity environment; pangmatagalan naman, ang totoong kayang i-hedge ng ginto ay ang pagbabago sa pandaigdigang monetary credit at macro uncertainties. Kaya naman, mas angkop ang ginto bilang pangmatagalang base asset na nagbibigay ng stability, at hindi lamang spekulatibong instrumento laban sa mga panandaliang shock.

　　Madalas na direktang inuugnay ng merkado ang ginto sa “safe haven”, ngunit batay sa pangmatagalang mekanismo ng pagpepresyo, hindi ganap na ang geopolitikal na mga pangyayari ang nagdidikta sa galaw ng ginto. Ang mga totoong pangunahing variable na nakakaapekto sa trend ng ginto sa medium at long term ay laging ang real interest rate, dollar liquidity, at pandaigdigang monetary environment.

　　Makikita sa kasaysayan na sa mga panahon ng paglala ng geopolitical tensions, bagamat pansamantalang sinusuportahan ng safe haven sentiment ang ginto, hindi naman ito palaging nagtutuloy-tuloy na umaakyat. Sa ilang mga risk events, matapos itong mangyari, minsan ay bumabalikwas pa ang presyo ng ginto. Ibig sabihin, ang tinitrade ng merkado ay hindi lang ang “mismong risk event”, kundi ang epekto ng risk sa interest rates, inflation, at liquidity environment.

　　Bilang isang asset na walang interest, ang core pricing logic ng ginto ay opportunity cost ng paghawak dito. Kapag tumataas ang real interest rate, lumalakas ang dollar, at humihigpit ang global liquidity, mas pinipili ng kapital na pumwesto sa mas kikitaing dollar assets; kahit na may risk, posibleng mapigil ang pansamantalang performance ng ginto. Kabaliktaran, kapag nagtetrade muli ang merkado ng rate cut expectations, bumababa ang real interest rate at gumaganda ang global liquidity, karaniwang nire-reprice ng merkado ang long-term value ng ginto bilang bahagi ng portfolio.

　　Sa historical pullback stages, malalaking pag-adjust ng ginto ay karaniwang nakikita kapag nasa rate hike cycle ang US Fed, mabilis na tumataas ang real interest rate, o pansamantalang mahigpit ang liquidity. Maging noong “taper tantrum” ng 2013, o agresibong rate hike ng 2022, kitang-kita ang epekto ng mataas na real interest rate sa valuation ng ginto.

　　Ibig sabihin, ang panandaliang volatility ng ginto ay hindi nangangahulugan ng pagbagsak ng long-term logic nito. Madalas, lumilipat lang ang merkado mula sa “trading the risk event”, pabalik sa “trading rates and liquidity environment”. Ang mga geopolitical conflicts ang nagtatakda ng short-term volatility, ngunit real interest rate at global liquidity cycle pa rin ang nagdidikta ng trajectory ng ginto sa pangmatagalan.

　　Para maintindihan ang pangmatagalang halaga ng ginto, kailangang sumangguni sa isang mas malawak na macro framework. Ang totoong kino-cover ng hedge ng ginto ay hindi ang mismong panandaliang risk event, kundi ang matagalang presyur ng inflation, pagbabago sa money credit, tumitinding panganib ng stagflation, at mga pagbabago sa global liquidity environment na nagdudulot ng macro uncertainty.

　　Sa karanasan ng kasaysayan, ang tunay na kinabibilangan ng ginto ay hindi mismong oras ng paglitaw ng risk event kundi ang pangmatagalang epekto ng mga ito sa global economic outlook, fiscal environment at stability ng monetary system. Kapag nagsisimula nang mangamba ang merkado sa persistent inflation, lumalaking fiscal deficit, bumabagal na economic growth, o humihina ang monetary credibility, karaniwang sa ganitong yugto muling kinikilala ng sistema ang long-term value ng ginto.

　　Sa tingin sa pangmatagalang relasyon ng consumer confidence at presyo ng ginto, malalakas na yugto ng ginto ay kadalasang tumutugma sa mga panahong mahina ang kumpiyansa sa economic outlook at tumitindi ang takot sa stagflation at recession. Ipinapakita ng pagbabagong ito ang muling pagtataya ng merkado sa pangmatagalang credit environment at stability ng monetary system.

　　Kasabay nito, ang patuloy na pagtaas ng global central banks sa kanilang gold reserves ay mahalagang pundasyon ng pangmatagalang logic ng ginto. Sa mga nagdaang taon, patuloy na tumataas ang proporsyon ng gold reserves sa maraming mga central bank, at ang trend na “diversification ng reserve assets” ay nananatiling matatag. Ipinapakita nitong lumalawak na ang papel ng ginto—hindi lang bilang interest-sensitive asset kundi bilang monetary at strategic asset na rin.

　　Lalo na sa konteksto ng pandaigdigang fiscal expansion, pagbabago sa geopolitics, at pagpapatuloy ng dedollarization, tumitibay lalo ang pangmatagalang value ng ginto bilang asset na walang sovereign credit risk. Ayon sa World Gold Council, anim na taon nang mataas ang gold purchase ng central banks, patunay na ang opisyal na demand ay unti-unti nang nagiging mahalagang salik sa base demand ng ginto.

　　Kaya ang totoong natatangi ng ginto ay ang kakayahan nitong maging pananggalang laban sa structural at long-term macro uncertainty. Hindi ito palaging tataas agad tuwing may risk event, ngunit kapag nagbago ang liquidity, credit environment, at economic cycle, makikita ang tatag ng ginto bilang pangmatagalang bahagi ng portfolio.

　　Mula sa pananaw ng pangmatagalang asset allocation, ang pinakamahalagang halaga ng ginto ay hindi ang panandaliang kita sa iisang yugto, kundi ang kakayahan nitong magbigay ng return source at risk characteristic na iba sa mga tradisyunal na asset gaya ng stocks at bonds.

　　Sa pangmatagalang datos, mababa ang correlation ng ginto sa stocks, bonds, at iba pang tradisyunal na asset. Ibig sabihin, kapag nagkakaroon ng pagbabago sa style ng merkado, lumalaki ang macro volatility, o nagkakaroon ng sabayang galaw ang mga tradisyunal na asset, natutulungan ng ginto ang portfolio na magkaroon ng diversified risk-return characteristic para sa mas balanse at defensibong configuration.

　　Lalo na sa ilalim ng paulit-ulit na inflation, papalit-palit na interest rate cycles, recomposition ng global geopolitics, at sabayang pag-igting ng volatility sa stocks at bonds, karaniwang lumalabas ang unique na usad ng ginto, hiwalay sa dati nitong ugnayan sa mga tradisyunal na asset. Ito ang dahilan kung bakit patuloy na naglalagay ng bahagi ng ginto sa kanilang portfolio ang mga global central banks, sovereign wealth funds at long-term institution investors.

　　Sa asset allocation, hindi ang panandaliang galaw ng ginto ang tunay na mahalaga, kundi ang kakayahan nitong mapalakas ang defensibility at flexibility ng portfolio sa long-term, mag-optimize ng risk-return ratio, at tulungan ang asset na makatawid sa iba’t ibang macro cycle at market volatility.

Editor: Zhu Henan