Applovin: Nadal słodka, ale pieniądze już zmieniły zdanie?

W pierwszym kwartale, pełnym "strasznych opowieści", Applovin przedstawił wyniki nieco przewyższające oczekiwania. Choć można dostrzec pewne spowolnienie wzrostu, to w porównaniu z tymczasową, nazbyt wyolbrzymioną reakcją rynku na konkurencję, rezultaty te mogą rozwiać część obaw.

Konkretne obserwacje:

1. Wysoki wzrost zgodnie z prognozami: W przypadku Applovin, ze względu na kluczowy okres ekspansji biznesowej, prognozy pozostają najważniejszym wskaźnikiem.

Zarząd prognozuje wzrost przychodów w Q2 o 55%, utrzymując trend wysokiego wzrostu, z lekkim spowolnieniem w ujęciu kwartalnym.

Jednak biorąc pod uwagę raczej ostrożny styl zarządu w wyznaczaniu prognoz, patrząc na typowy stopień ich przekraczania (3-5% powyżej górnej granicy), wzrost może być zgodny z Q1.

2. Reklama e-commerce postępuje stabilnie: Według badań sektorowych instytucji, w pierwszym kwartale konkurencja się nasilała, np. Unity Vector ciągle optymalizuje, Meta ogłosiła powrót Audience Network na rynek reklam w grach na iOS, a CloudX może liczyć na wsparcie założyciela Applovin, Jim Payne.

Jednak przynajmniej w krótkim terminie klienci nadal są względnie zadowoleni z efektów kampanii Applovin. Mniejsze firmy mogą zmieniać plany reklamowe po podwyższeniu eCPM (np. zmieniając czas emisji), ale ich udział w rynku rośnie.

Według szacunków instytucji, zakładając 40% organiczny wzrost w reklamie gier i innych sektorach, przewiduje się, że reklama e-commerce osiągnie w Q1 wartość 400 milionów; w porównaniu do analogicznego okresu ubiegłego roku, gdy dopiero zaczynano działalność w e-commerce, wzrost rok do roku wynosi 230%, a wzrost kwartalny – ponad 30%. Ten rytm wzrostu jest standardowy, choć nie "oszałamiający".

3. Wysoka efektywność monetyzacji bez osłabienia: Wyniki w zakresie zysku w Q1 są zaskakująco dobre. Teoretycznie, w obliczu intensywniejszej konkurencji, Applovin aby zdobyć większy udział, musi zwiększać wydatki na zespół sprzedażowy i współpracę z klientami oraz rozwijać nowe narzędzia marketingowe, co wiąże się z ryzykiem spadku marży.

W rzeczywistości marża brutto w Q1 pozostała stabilna, a operacyjna wzrosła o 1 punkt proc. do 78%, a prognoza na Q2 także nie wskazuje osłabienia. Koszty sprzedażowe związane z obsługą klienta wzrosły, ale dzięki ograniczeniu kosztów administracyjnych firma nieco podniosła efektywność operacyjną.

4. Intensyfikacja buybacku w krótkim terminie: Kurs akcji był pod presją w Q1, więc firma znacząco zwiększyła skup akcji – kwota była dwa razy większa niż w Q4, sięgając 1 mld USD. Kupiono 2,2 mln akcji po średniej cenie 450 USD za sztukę.

Na koniec Q1 pozostało jeszcze 2,3 mld USD na buyback, a firma posiada 2,8 mld USD gotówki – choć to nie dużo, już generuje niemal 1,3 mld wolnych środków pieniężnych kwartalnie i może zwiększać budżet buybacku. Jednak ta skala buybacku nie daje istotnego zwrotu dla akcjonariuszy i samodzielnie nie wspiera wyceny.

5. Przegląd kluczowych wskaźników finansowych

Opinia Delfina

Od początku roku kurs Applovin nie radzi sobie dobrze, głównie ze względu na zmiany konkurencyjne i obawy rynku, że firma – która osiągnęła szczyt wyników – może wejść w fazę spadkową. Wyniki Q1 pokazują, że Applovin nadal jest w fazie wysokiego wzrostu i konkurenci jeszcze nie zachwiali jego pozycji. Badania instytucji przed publikacją sprawozdania także potwierdzają te obserwacje:

W sektorze reklam instalacyjnych aplikacji w Q1, udział Applovin wzrastał zarówno kwartalnie, jak i rok do roku, choć tempo wzrostu było stabilne między okresami. Google i Meta miały fluktuacje, Unity w Q1 zanotowała większy wzrost niż w poprzednim kwartale.

(1) Meta Audience Network powróciła do reklam w grach na iOS, optymalizując efekty emisji pod IDFA, co wydaje się największym zagrożeniem konkurencyjnym dla Applovin. Choć od początku roku zyskała uwagę wielu klientów, testy pokazują, że większość reklamodawców z sektora gier nie zauważyła znaczącej poprawy współczynnika konwersji.

(2) Unity Vector rzeczywiście jest ciągle udoskonalany, wcześniej Unity ujawniła, że w Q1 przychody Vector wzrosły o 15% kwartalnie – w porównaniu do Q4 wobec Q3, trend wzrostowy się poprawił. Jednocześnie Unity wycofała się z IronSource, co sprawiło, że niektórzy reklamodawcy ograniczyli budżet na tę platformę, a to z kolei daje Applovin i innym konkurentom szansę na przejęcie części rynku.

(3) CloudX oddziałuje głównie przez nastroje rynku. Jako firma założona przez byłego założyciela Applovin, Jim Payne, oferuje rozwiązanie oparte o platformę pośredniczącą z automatyzacją AI, współpracując z Meta od premiery, krótkoterminowo wpływ tej konkurencji jest wyolbrzymiony przez rynek.

Obecnie CloudX stale doskonali technologię, ale faktyczne użycie przez klientów z branży gier, według badań instytucjonalnych, jest niewielkie. CloudX wprowadza etap “przedwstępnej licytacji” między sprzedawcami reklam a platformą pośredniczącą:

Poprzez “wirtualne zapytania” zbiera dane ofert z różnych DSP, analizuje je i przewiduje, która platforma DSP w danym momencie zaoferuje wyższą stawkę, a dzięki temu sprzedawca może sprzedać reklamę po wyższej cenie.

W tym procesie platforma pośrednicząca MAX od Applovin nie została zastąpiona – negocjacje finalne odbywają się na MAX. Ale sprzedawca reklamy musi obsługiwać dodatkową platformę, co zwiększa koszty, natomiast podwyżka ofert dzięki CloudX jest ograniczona (zazwyczaj o 5%), a nie posiada jeszcze rzeczywistych danych konwersji (do użytkownika końcowego), więc wpływ na zamknięty ekosystem MAX nie jest duży.

Proces ten wręcz podnosi średnie eCPM, a dla platform typu MAX, które pobierają prowizje od ofert, to poprawia rentowność jednostkową.

Nie należy jednak zbyt wcześnie zakładać, że CloudX pozostaje bez wpływu – technologia będzie się rozwijać, model operacyjny także, a jako gracz dobrze znający Applovin będzie stanowić potencjalną konkurencję. Jednak krótkoterminowo nie trzeba wyolbrzymiać skutków, wystarczy obserwować dalej.

Obecnie wycena Applovin wynosi 157 mld USD – po spadku po raporcie z Q4 nastąpiła pewna korekta. Wycena EV/EBITDA na rok 2026 wynosi 22x, a licząc 15-procentowy podatek, wskaźnik P/E operacyjnego wynosi poniżej 30x.

Choć wycena w branży reklamowej jest wysoka, nadal jest poniżej krótkoterminowych i średnioterminowych temp wzrostu Applovin, więc w teorii jest miejsce na odbudowę. Z drugiej strony pokazuje to, jak rynek przedwcześnie obawia się, że Applovin z powodu konkurencyjnego zwrotu wejdzie w fazę stagnacji, a także niechęć do wyceny firm z sektora software.

Poniżej szczegółowa analiza

I. Prognozy nadal bardzo wysokie

W I kwartale Applovin osiągnął przychody w wysokości 1,84 mld USD, wzrost rok do roku o 24%, organiczny wzrost o 59%, czyli poniżej 66% z poprzedniego kwartału.

Prognoza przychodów na Q2 to 1,945 – 1,915 mld USD, co przekłada się na organiczny wzrost blisko 55%, z lekkim spowolnieniem względem Q1. W fazie rozwoju reklamy e-commerce być może nie jest to "oszałamiające".

Zakładając, że reklamę poza sektorem e-commerce rośnie w tempie 40% organice, Q1 e-commerce przekroczyło 450 mln USD, więcej niż przewidywał Delfin w poprzednim kwartale.

II. Wewnętrzna efektywność, wysoka rentowność utrzymana

W Q1 EBITDA marża całej firmy wyniosła 85%, wzrosła o 0,5 pkt proc. względem poprzedniego kwartału. Teoretycznie, rozbudowa konkurencji i ekspansja reklam e-commerce powinny wymagać większych nakładów na relacje z klientami (w poprzednim kwartale wskazano, że brakuje ludzi obsługujących reklamodawców e-commerce), a także ciągłej innowacji technologicznej i nowych funkcji, aby zachować konkurencyjność produktu – co może krótkoterminowo obciążyć marżę.

W rzeczywistości w Q1 nakłady na marketing i R&D wyraźnie wzrosły, co pokazuje rozbudowę zespołów sprzedaży i inwestycje w technologię, jednak dzięki poprawie wewnętrznej efektywności oraz ograniczeniu kosztów administracyjnych Applovin utrzymał wysoki poziom zysków.