Na dzień przed objęciem stanowiska przez Walscha, Rezerwa Federalna nagle włączyła alarm! Trzy główne zagrożenia na rynkach finansowych zbliżają się?

W momencie, gdy Walsh ma objąć stanowisko przewodniczącego Rezerwy Federalnej, wewnętrzne obawy Fed dotyczące ryzyka na rynkach finansowych rosną. Najnowsze opublikowane protokoły z posiedzenia pokazują, że pracownicy oraz wielu twórców polityki Fed coraz bardziej obawiają się zawyżonej wyceny aktywów, wzrostu rentowności obligacji, niedostatecznej przejrzystości w kredytach prywatnych oraz potencjalnego wpływu finansowania dłużnego związanego z AI na system finansowy.

Fed uważa, że kruchość systemu finansowego pozostaje znacząca

Z protokołów z posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku z 28-29 kwietnia wynika, że pracownicy Fed ogólnie nadal uważają, iż kruchość systemu finansowego jest znacząca.

W protokołach wskazano, że według Fed presja na wycenę aktywów pozostaje wysoka. Choć pracownicy uważają, że bilanse gospodarstw domowych są względnie stabilne, wyrażają obawy dotyczące pewnych działań kredytowych, szczególnie związanych z działalnością funduszy hedgingowych aktywnych na rynku amerykańskich obligacji skarbowych.

Jednocześnie część decydentów wyraziła podobne obawy. Protokół wskazuje, że kilku uczestników zwróciło uwagę na utrzymującą się wysoką wycenę aktywów, co zwiększa prawdopodobieństwo gwałtownej korekty w przypadku wystąpienia negatywnych zdarzeń.

Co więcej, wielu urzędników wyraziło zaniepokojenie rynkiem kredytu prywatnego ze względu na jego niedostateczną przejrzystość oraz trudność w pełnym rozpoznaniu ekspozycji na ryzyko.

Mocny wynik rynku oderwany od fundamentów gospodarczych

Pomimo wojny na Bliskim Wschodzie i pogarszających się perspektyw gospodarczych, amerykański rynek akcji notuje silne wzrosty, co sprawia, że niektórzy urzędnicy Fed mają trudności z powiązaniem wyników rynku z gospodarczymi fundamentami.

Równocześnie globalne rynki obligacji doświadczają znaczącego wzrostu rentowności, inwestorzy coraz mocniej obawiają się presji inflacyjnej oraz perspektyw finansowania przez rząd. Wraz ze wzrostem długoterminowych stóp, wyceny akcji, rynek kredytu oraz koszty finansowania przedsiębiorstw są zmuszone do ponownej kalkulacji.

Kolejne ryzyko, które zyskuje na znaczeniu, to zależność inwestycji w sztuczną inteligencję od finansowania dłużnego. W miarę jak firmy technologiczne i projekty infrastrukturalne intensyfikują inwestycje w AI, na rynku pojawiają się obawy, że w przypadku gdy zwrot z tych projektów nie spełni oczekiwań, związane z nimi zadłużenie może stać się nowym źródłem presji finansowej.

Objęcie stanowiska przez Walsha może zmienić sposób interwencji Fed na rynku

W chwili tego posiedzenia Fed przechodził okres przekazania władzy. Kevin Walsh zostanie zaprzysiężony na stanowisko przewodniczącego Fed w najbliższy piątek, zastępując Jerome'a Powella, który przez pewien czas pozostanie członkiem Zarządu Fed.

Walsh w przeszłości krytykował część głównych narzędzi polityki Fed z ostatnich lat, szczególnie masowe zakupy aktywów stosowane w celu stabilizacji rynku oraz zwiększenia skuteczności krótkoterminowych celów stóp procentowych.

Skłania się także do wzmocnienia koordynacji Fed z resortem finansów w sprawach wykraczających poza politykę monetarną. Oznacza to, że pod przewodnictwem Walsha sposób, w jaki Fed będzie w przyszłości korzystać z narzędzi płynnościowych w odpowiedzi na presję finansową, może się zmienić.

Niektórzy przedstawiciele rynku obawiają się, że Fed pod kierownictwem Walsha podczas turbulencji rynkowych może nie być tak chętny do szybkich interwencji jak dotychczas. Ponadto, jeśli Walsh zdecyduje się na zmniejszenie bilansu Fed, może to zwiększyć ryzyko dla systemu finansowego.

Fed omawia udoskonalenie wielu narzędzi płynnościowych

Z protokołów posiedzenia wynika, że część urzędników Fed dyskutowała nad istniejącymi i potencjalnymi usprawnieniami operacyjnymi dotyczącymi różnych narzędzi płynnościowych. Obejmują one okno dyskontowe, stały mechanizm repo oraz umowy swapowe zapewniające płynność w dolarach innym głównym bankom centralnym.

Protokół pokazuje także, że w trakcie głosowania nad potwierdzeniem obecnych umów swapowych, niewielka liczba urzędników wyraziła chęć przedłużenia tych umów na okres dłuższy niż do końca bieżącego roku. Uważają, że dłuższy okres przyczyni się do stabilności finansowej.

Fed od wielu lat nakłania więcej banków przyjmujących depozyty do lepszego przygotowania się do korzystania z okna dyskontowego. Okno dyskontowe to tradycyjne narzędzie Fed do szybkiego udzielania kredytu bankom, lecz ze względu na jego długotrwałą stygmatyzację, wiele banków nie korzysta z niego dobrowolnie w okresach stresu.

Jednocześnie Fed stale dostosowuje zasady operacji repo. Instrument repo pozwala zapewnić gotówkę kwalifikującym się instytucjom finansowym, zazwyczaj wzmożone zapotrzebowanie pojawia się, gdy czynniki sezonowe lub kalendarzowe powodują napięcia płynnościowe na rynku.

Skrzynka z narzędziami Fed czeka na próbę

Narzędzia płynnościowe Fed mają na celu stabilizację rynku w okresach presji oraz zapewnienie, że Fed ma zdolność do precyzyjnej kontroli celu stopy procentowej. W ostatnich latach, narzędzia te były poddane istotnej próbie podczas pandemii oraz wiosennego kryzysu bankowego w 2023 roku.

Roberto Perli, menedżer do spraw publicznych operacji na rynku w systemie Fed w Nowym Jorku, powiedział w tym tygodniu, że obecny system „udowodnił swoją wysoką skuteczność”.

Jednak wciąż istnieje niepewność dotycząca tego, jak Walsh będzie postrzegał ten zestaw narzędzi w przyszłości.

Wielu obserwatorów i obecnych urzędników banku centralnego uważa, że narzędzia Fed są obecnie wzajemnie silnie powiązane. Jeśli trzeba będzie stopniowo rozmontowywać ten system lub powrócić do ram operacyjnych sprzed kryzysu finansowego sprzed ponad dwudziestu lat, będzie to bardzo trudne i czasochłonne.

Stabilność finansowa stanie się pierwszym wielkim testem po objęciu stanowiska przez Walsha

Ogólnie rzecz biorąc, objęcie stanowiska przez Walsha zbiega się z okresem wysokiej wrażliwości rynku finansowego.

Z jednej strony amerykańskie akcje nadal rosną napędzane trendem AI, a wyceny aktywów pozostają wysokie. Z drugiej strony globalne rentowności obligacji szybują w górę, presja inflacyjna i fiskalna rośnie, a kredyt prywatny oraz zadłużenie związane z AI stają się nowymi punktami ryzyka.

Oznacza to, że po objęciu stanowiska Walsh będzie musiał nie tylko mierzyć się z kwestią inflacji i polityki stóp procentowych, ale natychmiast stawić czoła wyzwaniom dotyczącym stabilności finansowej, korzystania z narzędzi płynnościowych Fed oraz zarządzania skalą bilansu.