Czym są akcje Merck?

Wprowadzenie do działalności Merck & Company, Inc.

Podsumowanie działalności

Merck & Company, Inc. (znana jako MSD poza USA i Kanadą) to czołowy globalny lider biofarmaceutyczny, który od ponad 130 lat poświęca się ratowaniu i poprawie życia poprzez odkrywanie i rozwój innowacyjnych leków oraz szczepionek. Na początku 2026 roku Merck jest dominującą siłą w onkologii, immunologii i chorobach zakaźnych, jednocześnie utrzymując znaczącą obecność w sektorze zdrowia zwierząt. Firma przechodzi obecnie transformację z „potęgi jednego leku” (skoncentrowanej na Keytrudzie) w zdywersyfikowanego giganta biofarmaceutycznego z solidnym portfolio w obszarze terapii kardiometabolicznych i hematologicznych.

Szczegółowe moduły biznesowe

1. Onkologia (Silnik wzrostu): To nadal najważniejszy segment Merck. Flagowy produkt, Keytruda (pembrolizumab), pozostaje najlepiej sprzedającym się lekiem na świecie, zatwierdzonym do dziesiątek wskazań, w tym raka płuc, czerniaka i raka nerki. Merck aktywnie rozwija tę linię produktów poprzez formulacje podskórne oraz kombinacje z innymi nowatorskimi lekami, aby wydłużyć okres ochrony patentowej.
2. Szczepionki: Merck jest światowym liderem w rozwoju szczepionek. Kluczowe produkty to Gardasil/Gardasil 9 (szczepionka przeciw HPV), która odnotowuje rosnący popyt na rynkach międzynarodowych, oraz Vaxneuvance (szczepionka przeciw pneumokokom). Segment szczepionek zapewnia stabilny, wysokomarżowy, powtarzalny strumień przychodów.
3. Opieka szpitalna i specjalistyczna: Obejmuje zróżnicowane portfolio leków przeciwzakaźnych (np. Bridion do odwracania blokady nerwowo-mięśniowej), terapii sercowo-naczyniowych oraz produktów immunologicznych. Niedawne przejęcia Prometheus Biosciences i Acceleron Pharma znacząco wzmocniły ten segment, dostarczając kandydatów w zaawansowanych fazach badań klinicznych na chorobę Leśniowskiego-Crohna oraz nadciśnienie płucne (Sotatercept/Winrevair).
4. Zdrowie zwierząt: Merck Animal Health jest jednym z największych i najbardziej dochodowych przedsiębiorstw weterynaryjnych na świecie. Oferuje szczepionki, środki przeciwpasożytnicze (takie jak Bravecto) oraz cyfrowe rozwiązania monitorujące dla zwierząt gospodarskich i towarzyszących. Ten segment stanowi zabezpieczenie przed cyklicznością sektora opieki zdrowotnej ludzi.

Cechy modelu biznesowego i kluczowa przewaga konkurencyjna

Intensywność badań i rozwoju (R&D): Merck reinwestuje około 20-25% swoich przychodów w R&D (łącznie ponad 30 miliardów dolarów w latach 2024-2025, wliczając przejęcia), koncentrując się na obszarach o wysokim niezaspokojonym zapotrzebowaniu.
Ekosystem Keytrudy: Z setkami trwających badań klinicznych Merck wykorzystuje Keytrudę jako terapię „bazową”, co utrudnia konkurentom zastąpienie jej statusu standardu opieki w onkologii.
Globalny łańcuch dostaw: Merck posiada jedną z najbardziej zaawansowanych sieci produkcyjnych w branży dla leków biologicznych i szczepionek, które wymagają skomplikowanej logistyki kontrolowanej temperaturowo.
Strategiczne fuzje i przejęcia (M&A): Merck wykorzystuje silny przepływ gotówki do przejmowania średniej wielkości firm biotechnologicznych (np. Harpoon Therapeutics, dział akwakultury Elanco), aby uzupełnić portfolio przed wygaśnięciem patentów.

Najświeższa strategia

W latach 2025 i 2026 Merck przyspieszył realizację strategii „Post-Keytruda”. Obejmuje ona zwrot w kierunku konjugatów przeciwciało-lek (ADC) poprzez szerokie współprace z Daiichi Sankyo oraz rozszerzenie obecności w obszarze terapii kardiometabolicznych. Wprowadzenie Winrevair (Sotatercept) oznacza przesunięcie w stronę lidera w rzadkich chorobach płuc, z prognozami na wielomiliardową linię produktów pod koniec lat 20. XXI wieku.

Historia rozwoju Merck & Company, Inc.

Charakterystyka rozwoju

Historia Merck jest zdefiniowana przez zaangażowanie w zasadę „Nauka przede wszystkim”. Firma z powodzeniem przeszła transformację od dostawcy chemikaliów do pioniera chemii syntetycznej, a ostatecznie do lidera biotechnologii i immunologii. Jej droga to dyscyplinowany wzrost organiczny przeplatany przełomowymi, definiującymi epokę przejęciami.

Szczegółowe etapy rozwoju

Faza 1: Korzenie i niezależność (1891 - lata 50. XX wieku): Początkowo amerykańska filia niemieckiego E. Merck, firma stała się niezależnym podmiotem amerykańskim podczas I wojny światowej. W tym okresie Merck koncentrował się na chemikaliach i witaminach, będąc pierwszym masowym producentem witaminy B1 i penicyliny podczas II wojny światowej.
Faza 2: Złoty wiek odkryć (1953 - lata 90.): Po fuzji z Sharp & Dohme w 1953 roku Merck przekształcił się w potęgę badawczą. Pod kierownictwem legendarnych naukowców, takich jak Maurice Hilleman, opracowano ponad 40 szczepionek (m.in. przeciw śwince, odrze i różyczce). Wprowadzono też przełomowe leki, takie jak Mevacor (pierwszy statyna) i Vasotec na nadciśnienie.
Faza 3: Konsolidacja i kryzys (2000 - 2010): Firma zmierzyła się z poważnymi problemami po wycofaniu Vioxx w 2004 roku z powodu obaw o bezpieczeństwo. Aby odzyskać skalę i głębokość R&D, Merck przeprowadził w 2009 roku fuzję równorzędną wartą 41 miliardów dolarów ze Schering-Plough, co ostatecznie wprowadziło do portfolio Keytrudę (wówczas projekt w stagnacji).
Faza 4: Rewolucja onkologiczna (2014 - obecnie): Zatwierdzenie Keytrudy przez FDA w 2014 roku zapoczątkowało nową erę. Merck skutecznie przestawił całą strategię korporacyjną na immunoterapię, przekształcając się z szeroko zakrojonej firmy farmaceutycznej w światowego lidera onkologii.

Analiza sukcesów i wyzwań

Czynniki sukcesu: Sukces Merck wynika z podejścia „długoterminowego”. Decyzja o zachowaniu aktywów onkologicznych Schering-Plough, gdy były niedoszacowane, jest uważana za jedną z najlepszych decyzji inwestycyjnych w historii farmacji. Ponadto ich podejście „wartości dodanej” do szczepionek stworzyło wysokie bariery wejścia.
Wyzwania: „Klif patentowy” pozostaje największym zagrożeniem dla firmy. Główne patenty Keytrudy wygasają od 2028 roku, co stawia firmę przed ogromnym wyzwaniem zastąpienia niemal 40% całkowitych przychodów nowymi produktami i dywersyfikacją.

Wprowadzenie do branży

Ogólny kontekst branży

Globalny przemysł farmaceutyczny znajduje się obecnie w fazie szybkiej ewolucji technologicznej, przechodząc od „małych cząsteczek” do „dużych cząsteczek” biologicznych oraz terapii komórkowych i genowych. Według IQVIA globalne wydatki na leki mają osiągnąć 1,9 biliona dolarów do 2028 roku, napędzane starzejącą się populacją i innowacyjnymi terapiami chorób przewlekłych.

Trendy i czynniki napędzające branżę

1. ADC i terapie celowane: Konjugaty przeciwciało-lek to „kierowane pociski” w leczeniu raka, obecnie najgorętszy obszar transakcji.
2. AI w odkrywaniu leków: Firmy coraz częściej wykorzystują sztuczną inteligencję do skracania 10-letniego cyklu rozwoju leków.
3. Presja regulacyjna: Ustawa o redukcji inflacji (IRA) w USA pozwala Medicare negocjować ceny najpopularniejszych leków, co stanowi poważne wyzwanie dla firm takich jak Merck z produktami o wysokiej koncentracji.

Konkurencyjne otoczenie

Rynek „Big Pharma” jest wysoce konkurencyjny, cechujący się intensywnymi wyścigami badawczo-rozwojowymi. Główni rywale Merck to:

Tabela statusu branży

Pozycja Merck w branży

Merck jest obecnie klasyfikowany jako piąta największa globalna firma farmaceutyczna pod względem kapitalizacji rynkowej i przychodów. Zajmuje pierwsze miejsce w onkologii pod względem udziału w rynku oraz drugie miejsce w zdrowiu zwierząt na świecie. Pomimo ryzyka koncentracji związanego z Keytrudą, efektywność operacyjna i generowanie przepływów pieniężnych (przepływy operacyjne przekraczające 15 miliardów dolarów rocznie) stawiają firmę w dominującej pozycji do przejmowania kolejnej generacji przełomów biotechnologicznych.

Ocena kondycji finansowej Merck & Company, Inc.

Merck & Company, Inc. (MRK) utrzymuje solidny profil finansowy, charakteryzujący się silnymi marżami operacyjnymi oraz znaczącą generacją przepływów pieniężnych. Firma wykazała znaczące odbicie w latach 2024 i 2025 po intensywnym cyklu wydatków na badania i rozwój w 2023 roku. Zgodnie z najnowszymi raportami finansowymi, całkowite przychody Merck za rok 2024 osiągnęły 64,2 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 7% rok do roku. Pod koniec 2025 roku kapitalizacja rynkowa spółki wynosi około 287,8 miliarda dolarów, umacniając jej pozycję jako jednej z najbardziej wartościowych firm farmaceutycznych na świecie.

Potencjał rozwojowy Merck & Company, Inc.

1. Strategiczna mapa drogowa onkologii i ewolucja "Keytruda"

Podczas gdy branża farmaceutyczna koncentruje się na wygasaniu patentu Keytruda w 2028 roku (najlepiej sprzedający się lek na świecie z przychodami 29,5 miliarda dolarów w 2024 roku), Merck agresywnie realizuje strategię wydłużenia cyklu życia produktu. Firma przechodzi na formulację podskórną (z Berahyaluronidase Alfa), która może przedłużyć ochronę patentową i utrzymać 30-40% bazy pacjentów. Ponadto ekspansja Merck w obszar Antibody-Drug Conjugates (ADCs) poprzez wielomiliardowe partnerstwo z Daiichi Sankyo stanowi ogromny nowy impuls wzrostu w sektorze onkologii.

2. Główne katalizatory biznesowe: kardiometaboliczne i oddechowe

Merck skutecznie dywersyfikuje działalność poza onkologię. Zatwierdzenie przez FDA i wprowadzenie na rynek w 2024 roku Winrevair (sotatercept) na nadciśnienie płucne tętnicze (PAH) to istotny katalizator, z przychodami już sięgającymi 1,4 miliarda dolarów w 2025 roku. Dodatkowo rozwój MK-0616, pierwszego w swojej klasie doustnego inhibitora PCSK9 na wysokie stężenie cholesterolu, znajduje się obecnie w fazie 3 badań klinicznych. Jeśli zostanie zatwierdzony w 2026 roku, będzie to wielomiliardowa szansa na rynku masowym chorób sercowo-naczyniowych.

3. Strategia M&A typu "bolt-on"

Merck nadal wykorzystuje swoją silną sytuację bilansową do przejmowania innowacyjnych firm biotechnologicznych. Wśród ostatnich znaczących działań znajduje się przejęcie Terns Pharmaceutical za 6,7 miliarda dolarów (marzec 2026) w celu wzmocnienia pipeline'u hematologicznego oraz przejęcie Verona Pharma za 10 miliardów dolarów (lipiec 2025). Zarząd prognozuje, że te strategiczne ruchy przyczynią się do wygenerowania ponad 70 miliardów dolarów możliwości komercyjnych do połowy lat 30. XXI wieku.

Zalety i ryzyka Merck & Company, Inc.

Zalety firmy

Dominująca pozycja rynkowa: Merck zajmuje wiodącą pozycję na szybko rosnących rynkach immunoonkologii i szczepionek (Gardasil/Gardasil 9).
Silny pipeline: Z ponad 30 programami w fazie 3 na początku 2026 roku, firma ma wiele możliwości zastąpienia starzejących się strumieni przychodów.
Odporność finansowa: Wysoka konwersja gotówki (prawie 20% przychodów na wolne przepływy pieniężne) umożliwia stały wzrost dywidend oraz kontynuację agresywnych działań M&A.
Skuteczna realizacja wprowadzeń na rynek: Nowe produkty, takie jak Winrevair i Capvaxive (szczepionka przeciw pneumokokom), odnotowały szybkie przyjęcie rynkowe w pierwszym roku od wprowadzenia.

Ryzyka firmy

„Patent Cliff” w 2028 roku: Utrata wyłączności na Keytruda stanowi znaczące ryzyko, ponieważ obecnie lek ten odpowiada za około 40-45% całkowitych przychodów.
Presja regulacyjna i cenowa: Inflation Reduction Act (IRA) w USA nakłada negocjacje cenowe na najważniejsze leki. Keytruda i Januvia są szczególnie narażone na rządowe ustalanie cen od 2026 i 2028 roku.
Zmiany na rynku chińskim: Ostatnie wahania sprzedaży Gardasil w Chinach (spadek w połowie 2025 roku) podkreślają ryzyko koncentracji geograficznej w portfelu szczepionek firmy.
Wskaźnik sukcesu R&D: Kosztowne badania kliniczne w późnych fazach są z natury ryzykowne; każde niepowodzenie w programach o wysokim profilu, takich jak szczepionka mRNA na raka we współpracy z Moderna, może osłabić sentyment inwestorów.

Jak analitycy oceniają Merck & Co., Inc. oraz akcje MRK?

Na połowę 2026 roku analitycy utrzymują w dużej mierze konstruktywną perspektywę wobec Merck & Co., Inc. (znanego jako MSD poza USA i Kanadą), postrzegając tego farmaceutycznego giganta jako odpornego lidera, który przechodzi przez kluczowy okres transformacji. Chociaż nadchodzący "patent cliff" dla jego przełomowego leku Keytruda pozostaje centralnym tematem dyskusji, uwaga Wall Street przesunęła się na agresywną dywersyfikację badań i rozwoju Merck oraz jego solidne portfolio kardiologiczne i szczepionkowe. Oto szczegółowy przegląd dominujących nastrojów analityków:

1. Podstawowe perspektywy instytucjonalne dotyczące firmy

Strategia sukcesji dla Keytruda: Analitycy z głównych firm, takich jak J.P. Morgan i Morgan Stanley, uważnie obserwują strategię Merck mającą na celu złagodzenie skutków utraty wyłączności Keytruda od 2028 roku. Konsensus jest taki, że Merck skutecznie realizuje "wielotorowe" podejście, obejmujące rozwój podskórnej formuły Keytruda oraz terapii skojarzonych, które mogą wydłużyć cykl życia produktu i chronić udział w rynku.
Portfolio kardiologiczne jako motor wzrostu: Znaczącym punktem optymizmu wśród analityków jest rosnąca franczyza kardiologiczna Merck. Wprowadzenie na rynek Winrevair (sotatercept) na nadciśnienie płucne zostało okrzyknięte "game-changerem". Goldman Sachs zauważa, że wczesne przyjęcie komercyjne Winrevair w latach 2025 i 2026 przewyższyło oczekiwania, co stawia go w pozycji wielomiliardowego wkładu kompensującego przyszłe wyzwania w onkologii.
Realizacja fuzji i przejęć oraz głębokość pipeline’u: Analitycy instytucjonalni chwalą zarząd Merck za zdyscyplinowane i strategiczne przejęcia. Ostatnie transakcje w obszarze immunologii i onkologii (takie jak przejęcia Prometheus i Harpoon) są postrzegane jako kluczowe dla wypełnienia luki przychodowej po 2028 roku. Bank of America podkreśla, że bilans Merck pozostaje silny, co pozwala na kontynuację przejęć "bolt-on" wspierających długoterminowy pipeline.

2. Oceny akcji i cele cenowe

Na koniec II kwartału 2026 roku sentyment rynkowy wobec akcji MRK pozostaje przeważnie "Byczy" do "Neutralnego", odzwierciedlając status defensywnej inwestycji w sektorze opieki zdrowotnej z potencjałem wzrostu:
Rozkład ocen: Spośród około 30 analityków śledzących Merck, około 75% (22 analityków) utrzymuje oceny "Kupuj" lub "Silny kupuj", podczas gdy około 25% (8 analityków) ma ocenę "Trzymaj". Obecnie nie ma istotnych rekomendacji "Sprzedaj".
Szacunki celów cenowych:
Średni cel cenowy: Analitycy ustalili medianę 12-miesięcznego celu cenowego na poziomie około 148,00 USD, co oznacza szacowany wzrost o 15-20% względem ostatnich poziomów handlowych.
Optymistyczna perspektywa: Niektóre agresywne prognozy (np. z Citi) sięgają nawet 165,00 USD, powołując się na szybszy niż oczekiwano wzrost segmentu szczepionek (Gardasil) oraz udane wyniki badań klinicznych w późnych fazach.
Konserwatywna perspektywa: Bardziej ostrożne instytucje (np. Morningstar) wyceniają wartość godziwą bliżej 130,00 USD, sugerując, że choć firma jest niedowartościowana, ryzyko realizacji transformacji pipeline’u jest już częściowo uwzględnione w cenie.

3. Ryzyka zidentyfikowane przez analityków (scenariusz niedźwiedzi)

Pomimo dominującego optymizmu, analitycy ostrzegają inwestorów przed kilkoma ryzykami strukturalnymi:
Ryzyko "koncentracji Keytruda": Keytruda nadal stanowi znaczną część całkowitych przychodów Merck (około 40-45%). Analitycy ostrzegają, że wszelkie regulacyjne przeszkody dla wersji podskórnej lub szybsza niż oczekiwano erozja przez biosymilary mogą prowadzić do znacznej obniżki wyceny.
Ustawodawstwo dotyczące cen leków: Trwający wpływ Inflation Reduction Act (IRA) w USA pozostaje przedmiotem obaw. Analitycy zauważają, że portfele onkologiczne i kardiologiczne Merck są szczególnie wrażliwe na negocjacje cen Medicare, co może ograniczyć marże w drugiej połowie dekady.
Produktywność R&D: Choć pipeline jest pełny, ryzyko niepowodzeń w badaniach klinicznych fazy 3 zawsze istnieje. Analitycy podkreślają, że Merck potrzebuje wysokiego "wskaźnika trafień" nowych cząsteczek, aby utrzymać obecny trajektorię wzrostu zysków po 2027 roku.

Podsumowanie

Konsensus na Wall Street jest taki, że Merck & Co., Inc. to wysokiej jakości akcja typu "Value-Plus-Growth". Analitycy postrzegają firmę jako czołowego gracza farmaceutycznego ze względu na dominującą pozycję w onkologii, rozwijający się biznes kardiologiczny oraz stabilny wzrost dywidendy. Choć patent cliff w 2028 roku jest znanym wyzwaniem, większość analityków uważa, że Merck dysponuje finansową siłą i naukowym pipeline’em, aby pokonać tę lukę, czyniąc ją podstawą defensywnych, a jednocześnie nastawionych na wzrost portfeli inwestycyjnych w 2026 roku.

Merck & Company, Inc. (MRK) Najczęściej Zadawane Pytania

Jakie są główne atuty inwestycyjne Merck & Company, Inc. (MRK) i kto jest jego główną konkurencją?

Merck & Co., znany jako MSD poza USA i Kanadą, to globalny lider w sektorze opieki zdrowotnej, napędzany przez dominującą linię produktów onkologicznych, zwłaszcza Keytruda, która jest obecnie najlepiej sprzedającym się lekiem na świecie. Kluczowe atuty inwestycyjne obejmują solidny pipeline w obszarach immunoterapii, chorób kardiometabolicznych oraz szczepionek (takich jak Gardasil). Firma posiada również silny segment zdrowia zwierząt, co zapewnia zdywersyfikowane źródła przychodów.
Głównymi konkurentami Merck w branży farmaceutycznej są Bristol-Myers Squibb (BMY), Pfizer (PFE), Roche oraz AstraZeneca (AZN), szczególnie na konkurencyjnych rynkach onkologii i szczepionek.

Czy najnowsze dane finansowe Merck są zdrowe? Jakie są jego przychody, zysk netto i poziom zadłużenia?

Zgodnie z raportami finansowymi za cały rok 2023 oraz pierwszy kwartał 2024, Merck wykazuje silną kondycję finansową. W całym 2023 roku firma odnotowała sprzedaż na poziomie 60,1 mld USD, co oznacza wzrost o 1% w porównaniu z poprzednim rokiem (9% po wyłączeniu wpływu kursów walut).
W pierwszym kwartale 2024 Merck osiągnął sprzedaż globalną na poziomie 15,8 mld USD, co stanowi wzrost o 9% w porównaniu do Q1 2023. Zysk netto za pierwszy kwartał 2024 wyniósł 4,76 mld USD, co stanowi znaczącą poprawę względem analogicznego okresu roku poprzedniego, który był obciążony kosztami związanymi z przejęciami. Na dzień 31 marca 2024 roku Merck utrzymuje kontrolowany poziom zadłużenia, z całkowitym długiem około 35 mld USD, wspieranym przez silny przepływ gotówki z działalności operacyjnej.

Czy obecna wycena akcji MRK jest wysoka? Jak wypadają wskaźniki P/E i P/B w porównaniu do branży?

Na połowę 2024 roku Merck (MRK) jest często postrzegany jako wyceniony uczciwie lub nieco powyżej średniej w porównaniu do niektórych konkurentów, co odzwierciedla jego pozycję lidera rynkowego. Jego prognozowany wskaźnik P/E zwykle oscyluje w granicach 14x do 16x, co jest generalnie zgodne lub nieco wyższe od średniej w branży farmaceutycznej. Wskaźnik cena do wartości księgowej (P/B) pozostaje wyższy niż mediana branżowa, często przekraczając 6x, co odzwierciedla wysoką wartość własności intelektualnej i pozycji rynkowej firmy. Inwestorzy często uzasadniają tę wycenę stałym dwucyfrowym wzrostem sprzedaży Keytrudy i Gardasil.

Jak akcje MRK zachowywały się w ciągu ostatnich trzech miesięcy i roku w porównaniu do konkurentów?

W ciągu ostatniego roku (od połowy 2023 do połowy 2024) Merck był jednym z najlepszych graczy w indeksie Dow Jones Industrial Average oraz w sektorze farmaceutycznym. Akcje MRK zanotowały całkowity zwrot na poziomie około 15-20% w ciągu ostatnich 12 miesięcy, przewyższając NYSE Arca Pharmaceutical Index oraz konkurentów takich jak Pfizer, który zmagał się z wyzwaniami po pandemii. W ciągu ostatnich trzech miesięcy akcje wykazały odporność, utrzymując stabilny wzrost dzięki pozytywnym niespodziankom wynikowym i zatwierdzeniom FDA dla nowych wskazań.

Czy istnieją ostatnie czynniki sprzyjające lub utrudniające działalność Merck?

Czynniki sprzyjające: Merck skorzystał na zatwierdzeniu przez FDA leku Winrevair (sotatercept) na nadciśnienie płucne, który ma potencjał stać się blokbusterem wartym miliardy dolarów. Dodatkowo ekspansja Keytrudy na wcześniejsze stadia leczenia nowotworów nadal napędza wolumen sprzedaży.
Czynniki utrudniające: Głównym zmartwieniem inwestorów jest nadchodzący w 2028 roku „Patent Cliff”, kiedy to Keytruda zacznie tracić ochronę patentową. Ponadto Ustawa o Obniżeniu Inflacji (IRA) w USA, umożliwiająca Medicare negocjowanie cen leków, stanowi długoterminowe ryzyko cenowe dla najlepiej sprzedających się produktów Merck.

Czy duże instytucje ostatnio kupowały czy sprzedawały akcje MRK?

Udział instytucjonalny w Merck pozostaje bardzo wysoki, na poziomie około 75-80%. Ostatnie zgłoszenia (13F) wskazują, że główni zarządzający aktywami, tacy jak Vanguard Group, BlackRock i State Street, utrzymali lub nieznacznie zwiększyli swoje podstawowe pozycje. W pierwszej połowie 2024 roku zauważono znaczące zainteresowanie „smart money” akcjami Merck jako defensywną inwestycją w okresach zmienności rynkowej, ze względu na niezawodną stopę dywidendy (obecnie około 2,4%) oraz stabilny wzrost zysków.