JPMorgan alerta: taxa dos títulos do Tesouro dos EUA está se tornando um "problema fatal" para as ações americanas

Os rendimentos dos títulos estão subindo rapidamente. As ações americanas ainda conseguem aguentar?

De acordo com informações da Mesa de Negócios Chase the Wind, em 20 de maio, a equipe global de estratégia de mercados do JPMorgan publicou um relatório apontando que o aumento dos rendimentos dos títulos está se tornando um problema para o mercado de ações. O teto de taxa de juros que o mercado acionário pode suportar está se aproximando. Se os rendimentos dos títulos continuarem subindo, o mercado de ações americano pode não segurar por muito tempo.

Prêmio de risco das ações cai ao menor nível desde a crise financeira

Para entender melhor o problema, primeiro é preciso esclarecer o conceito de prêmio de risco das ações (ERP).

Simplificando, é quanto a mais se pode ganhar mantendo ações em relação a títulos. Quanto maior essa diferença, mais atraentes são as ações; quanto menor, maior a competitividade dos títulos.

Os analistas do banco utilizaram o Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) para calcular a “taxa de desconto das ações” do S&P 500 (ou seja, o retorno implícito das ações), subtraíram o rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, e chegaram ao prêmio de risco das ações atual de 2,2%.

O que esse número significa?

• Este é o nível mais baixo desde a crise financeira, já caiu abaixo do fundo anterior de 2007

• Está 90 pontos-base abaixo da média histórica de longo prazo de 3,1%

• Um prêmio de risco elevado sustentou o mercado altista após a crise financeira de 2008. Em 2020, o prêmio de risco das ações chegou a atingir um pico próximo de 700 pontos-base.

Os analistas apontam que, da última vez que o prêmio de risco das ações se aproximou de zero foi no ápice da bolha da tecnologia em 2000. Embora os 2,2% atuais ainda não estejam nesse extremo, a conclusão é: “O espaço para que o aumento dos rendimentos dos títulos se torne um novo problema para o mercado acionário já é bastante limitado.”

As ações também estão caras: sobreavaliação de cerca de 18% em relação aos últimos 30 anos

Não é só em relação aos títulos; a própria avaliação absoluta das ações também está alta.

O modelo mostra que a atual taxa de desconto real das ações do S&P 500 é de 4,4%, 60 pontos-base abaixo da média de 5% desde meados dos anos 1990.

Quão grande é a diferença de 60 pontos-base? Os analistas converteram: multiplicando pela duration de cerca de 30 anos, equivale a uma sobreavaliação de aproximadamente 18% no preço das ações.

A lógica por trás disso é: nos últimos 20 anos, as taxas de juros reais caíram continuamente, mas o retorno implícito das ações permaneceu estável por volta de 5%, sem acompanhar a queda das taxas — isso sustentou o prêmio elevado das ações sobre os títulos. Mas desde 2022, os rendimentos dos títulos subiram rapidamente e, juntamente com a valorização das ações impulsionada pela IA, que reduziu o retorno das ações, houve um aperto rápido do prêmio de risco das ações.

Quem está comprado em títulos? Quem está vendendo?

Ao mesmo tempo, o próprio mercado de títulos está passando por forte volatilidade.

Desde o início do conflito no Irã, as vendas de títulos se aceleraram e, em maio, o rendimento dos índices globais de títulos chegou próximo de 4%. O indicador de posicionamento implícito do banco mostra que, desde o final de abril, o mercado de títulos está predominantemente “comprado”.

Quem está comprado em títulos?

• As 20 maiores gestoras de fundos de títulos ativamente geridos dos EUA: o beta de 21 dias dessas gestoras em relação ao índice agregado de títulos dos EUA mostra que elas mantêm posições compradas totais em duration.

• Fundos mútuos balanceados dos EUA: desde o início do conflito do Irã, o beta dos títulos desses fundos subiu para um nível significativamente acima da média histórica de longo prazo.

• Hedge funds de valor relativo de renda fixa soberana: nos últimos meses, têm mostrado clara inclinação comprada em durations de títulos do governo.

Quem está vendendo?

• Fundos de paridade de risco: ao contrário dos fundos equilibrados, esses fundos reduziram continuamente o beta dos títulos desde o início do conflito do Irã, tornando-se um dos principais “vendedores” do mercado de títulos.

• CTA (hedge funds de seguimento de tendências): sinais de momentum mostram que os CTAs estão acumulando posições vendidas em Treasuries, amplificando a tendência de baixa do mercado de títulos. O ponto-chave é que seu posicionamento ainda está longe do extremo, o que significa que ainda há espaço para aumentar as vendas e que a pressão no mercado de títulos ainda não foi totalmente dissipada.

Outra preocupação no mercado de títulos: curva de juros sob pressão para inclinação

O JPMorgan já havia alertado sobre este risco em seu relatório de 15 de abril, e agora confirma novamente.

O indicador de impulso de duration do fluxo para ETFs de títulos mostra que o fluxo de recursos de investidores de varejo se concentra em durações curtas, com pouco suporte para títulos de longo prazo. Recentemente, esse impulso de duration negativo enfraqueceu ainda mais após curta estabilização, pressionando a curva de rendimentos a ficar mais inclinada.

Além disso, o espaço para operações de desrisco de fundos de pensão e seguradoras é menor que o esperado — pois em 2024 e 2025 já compraram grandes quantidades de títulos, restando pouca demanda potencial.

 

 

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