Após o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos cair abaixo do nível crítico de 5%, Wall Street fica dividida: é hora de entrar ou de esperar?

Os títulos de longo prazo dos Estados Unidos enfrentaram uma nova onda de fortes vendas, com o rendimento de 30 anos ultrapassando 5% e continuando a subir para 5,14%, aproximando-se do nível mais alto desde 2007. Isso empurrou investidores globais de títulos para uma rara divisão pública: é hora de travar altos rendimentos agora, ou esperar por quedas ainda mais profundas?

Após a quebra do rendimento de 30 anos, as principais instituições de Wall Street rapidamente divergiram. Goldman Sachs acredita que alguns sinais de valor já apareceram, mas recomenda cautela; o Barclays alerta os clientes que os rendimentos podem romper ainda mais o patamar de 5,5%; já o chefe de pesquisa da BlackRock sugere que investidores reduzam a exposição a títulos de governos de mercados desenvolvidos, incluindo Treasuries americanos, e migrem para ações. Ao mesmo tempo, Gregory Peters, Co-CIO da PGIM Fixed Income, afirma que, embora os rendimentos sejam atraentes para ele, ele mantém uma posição subalocada em títulos de 30 anos dos EUA. "O mercado global de títulos está em caos, e os investidores estão perdendo confiança."

A força motriz central por trás dessa divisão é a soma de várias pressões: inflação persistente, déficit fiscal crescente, escalada dos preços de energia devido à situação no Oriente Médio, e alta incerteza no caminho de política do Fed.

Analistas apontam que esses fatores juntos reprimem a demanda de compra, fazendo com que níveis de preço antes considerados como forte suporte sejam continuamente rompidos, além de abalar fundamentalmente a lógica de precificação dos Treasuries dos EUA.

Níveis-chave sendo rompidos sucessivamente, mercado busca novo "piso"

Antes desta rodada de vendas, o mercado geralmente considerava o rendimento de 4,5% dos Treasuries de 10 anos como um ponto atrativo de compra e 5% nos títulos de 30 anos como um nível crítico capaz de atrair demanda. No entanto, ambos os patamares foram ultrapassados, sem a forte demanda de compra esperada.

O rendimento dos Treasuries de 10 anos agora está em 4,62%. Padhraic Garvey, chefe global de Taxas e Estratégia de Dívida do ING, espera que o próximo alvo esteja em 4,75%. "A questão é: haverá realmente alguém disposto a comprar nesta liquidação? Porque acho que esse cenário vai continuar", disse ele.

Ajay Rajadhyaksha, presidente global de pesquisa do Barclays, foi ainda mais direto:

"Os rendimentos podem estar em máxima do ano, mas isso por si só não é motivo suficiente para investir em prazos longos. As forças que impulsionam a liquidação — deterioração fiscal, gastos militares, inflação persistente, impasse dos bancos centrais — não vão desaparecer em uma semana."

Guneet Dhingra, chefe de estratégia de taxas dos EUA no BNP Paribas, destaca que, uma vez que o rendimento de 30 anos supera os 5%, o chamado "teto" deixa de existir.

"Num ambiente de alta inflação, déficits crescentes e rendimentos globais de títulos em ascensão, não há mais âncora — o que pode impedir os rendimentos de continuarem subindo?"

Expectativas de inflação sobem, janela para corte de juros do Fed se fecha

A inflação é o fator mais central que impulsiona esta rodada de vendas. Os últimos dados do índice de preços ao consumidor (CPI) e índice de preços ao produtor (PPI) dos EUA vieram acima do esperado, frustrando as esperanças de um recuo rápido da inflação.

A taxa de inflação implícita de equilíbrio, usada pelo mercado para medir as expectativas inflacionárias de longo prazo, subiu para 2,507% na sexta-feira, próxima ao pico de três anos. Garvey alerta que, se as expectativas subirem mesmo que levemente para 2,6% a 2,7%, isso já seria suficiente para impulsionar os rendimentos para cima em mais 10, 20, até 30 pontos base. "Esse é o caminho para o rompimento dos rendimentos."

Além disso, com as expectativas de corte de juros totalmente descartadas, os rendimentos de curto prazo também sobem. Jim Barnes, diretor de renda fixa da Bryn Mawr Trust, diz que o sentimento do mercado mudou claramente.

"Este é um ambiente de juros diferente. Sem progresso positivo no cenário com o Irã e com os dados apontando para pressões inflacionárias, o mercado de títulos parece estar revelando as cartas — precisamos repricing."

Analistas apontam que investidores começam a considerar seriamente que o Fed não só pode evitar cortes, mas até mesmo voltar a subir os juros caso a inflação não recue.

Além da inflação, mudanças profundas na composição dos compradores de Treasuries também pressionam o mercado.

Dhingra observa que, no passado, os principais compradores eram países com superávit comercial com os EUA, menos sensíveis a oscilações de preços de curto prazo e capazes de oferecer demanda estável quando os rendimentos subiam.

Mas hoje esse grupo de compradores mudou bastante — agora vêm principalmente do Reino Unido, Bélgica, Ilhas Cayman e Luxemburgo, centros financeiros que são grandes custodians para hedge funds globais que detêm Treasuries, todos entre os sete maiores detentores estrangeiros.

Esses compradores são mais sensíveis ao preço e não entrarão automaticamente em função do aumento dos rendimentos. Dhingra afirma que isso significa que os rendimentos talvez precisem subir ainda mais para, de fato, atrair uma demanda consistente. "Ainda não chegamos ao fim. Ainda estamos em maio, e os dados de inflação podem subir mais."

Oriente Médio se torna variável, argumentação de valor pode falhar a qualquer momento

Além da pressão dos fundamentos, a situação no Oriente Médio acrescenta incerteza extra ao mercado, tornando qualquer lógica de "compra por valor" frágil.

Na sessão asiática de segunda-feira, o rendimento dos Treasuries de longo prazo chegou ao maior nível desde 2023, depois recuando com rumores de progresso nas negociações EUA-Irã e possível reabertura do Estreito de Ormuz. Mas logo relatos desmentiram o otimismo, e o mercado inverteu novamente.

No final do pregão de Nova York na segunda-feira, Trump afirmou ter interrompido a operação militar contra o Irã marcada para terça-feira, dizendo que “negociações sérias” estão em andamento. O mercado de títulos teve um breve suporte, mas o ganho foi limitado, com investidores alertas para uma "falsa alvorada".

John Sidawi, gestor sênior de portfólio da Federated Hermes, afirma: "O argumento de valor atual é muito frágil". Segundo ele, essa lógica depende completamente da evolução da situação no Oriente Médio — "basta uma escalada para que o argumento de valor se torne irrelevante."

A equipe de estratégia do Goldman Sachs caracteriza o momento atual como uma "introdução à inquietação de valor" — em vários indicadores, os Treasuries de longo prazo já começam a parecer atraentes, mas a situação provavelmente irá piorar antes de melhorar.

A equipe liderada por George Cole recomenda que investidores que desejam estender a duração devem adotar estratégias estruturais para limitar riscos de queda e aguardar “uma liquidação mais profunda” ou “sinais críveis de normalização do fluxo de energia” antes de aumentar exposição a prazos longos.