«Рупор ФРС»: Уош хочет изменить Федеральную резервную систему, но это «сложность уровня ад»!

Источник: Jinse Finance (Золотая Финансовая)

Журналист Wall Street Journal журналист Nick Timiraos, известный как «рупор ФРС», в своей статье отмечает, что несмотря на то, что Уолш на протяжении последних двадцати лет системно излагал свои взгляды на обязанности и ошибки ФРС через выступления, подкасты, колонки и медиа-интервью, но в преддверии его официального вступления в должность главы ФРС рынок и Вашингтон по-прежнему с трудом могут точно определить его будущий курс политики.

Эта неопределенность прежде всего обусловлена существенными изменениями макроэкономической среды. За четыре года инфляция после достижения пика так и не вернулась к целевой отметке ФРС в 2%, а теперь снова растёт из-за конфликта с Ираном и тарифных факторов. За последние шесть месяцев фокус рынка сместился с обсуждения снижения ставок к повторной оценке возможности повышения ставок.

Год назад Уолш ещё мог балансировать между двумя позициями: с одной стороны, он подчеркивал восстановление доверия к ФРС, а с другой — считал, что условия для снижения ставок постепенно формируются. Однако энергетический шок разрушил данную конструкцию, из-за чего его прежняя логика больше не может существовать одновременно.

Дополнительным ограничением является сам механизм принятия решений. Тимирас указывает: на этапе выдвижения кандидатуры Уолш сталкивался преимущественно с президентом США Трампом, а последний ясно дал понять, что не хотел бы вновь назначать руководителя Центробанка, расходящегося с его политикой. Но после официального назначения Уолшу предстоит взаимодействовать с 18 членами Федерального комитета по операциям на открытом рынке, у которых свои позиции и опыт — он не может выбрать их и не вправе их менять.

Идеи политики и направления реформ

Уолш долгое время выступал за то, чтобы через восстановление доверия к Центробанку достичь среды с более низкими ставками. Он считает необходимым использовать новые способы измерения и прогнозирования инфляции, а также сократить прямое вмешательство ФРС в рынки, чтобы работа ЦБ была более сдержанной.

Бывший экономист ФРС, работавший с Уолшем, Нелли Лян прокомментировала: «Он всегда придерживался такой точки зрения, что Центробанк должен отойти на второй план и действовать незаметно — так он сможет держаться подальше от политических бурь, которые легко вызывают любой критике.» Она добавляет, что Уолш больше сфокусирован на долгосрочной политике, а не на краткосрочных решениях отдельного заседания.

Что касается процентных ставок, Уолш критиковал ФРС за чрезмерное использование моделей, связывающих рост экономики с инфляцией, и за явные лаги экономических индикаторов. Он недвусмысленно отвергает «кривую Филлипса» (где в краткосрочной перспективе безработица и инфляция обычно обратно пропорциональны, а в долгосрочной — не связаны), считая, что источником инфляции являются избыточные государственные расходы, а не рост заработных плат.

Он также ставит под сомнение существующие методы расчёта инфляции, считая, что соответствующие индикаторы являются лишь “грубыми приближениями”, которым придаётся излишняя точность. Исходя из этого, он предлагает создать систему, основанную на миллионах изменений цен в реальном времени для товаров, чтобы отражать инфляционную ситуацию более динамично.

Вокруг этой идеи Уолш подчёркивает главный принцип: пока общество верит, что ФРС способна поддерживать низкую и стабильную инфляцию, любые шоки на рынке энергоносителей или тарифные воздействия приведут только к разовому колебанию цен, а не к перманентной инфляции.

По данным Wall Street Journal, выступая на прошлогодней конференции банка State Street банке, он сказал: «Будучи опытным генералом, Эйзенхауэр прекрасно понимал: только когда мы полностью подготовимся к войне, мы можем избежать войны. С инфляцией эта логика такая же».

Балансы и коммуникации: предмет споров

В настоящее время баланс ФРС составляет около 6,7 триллиона долларов, что вчетверо превышает долю в экономике, которая была, когда Уолш впервые пришёл в учреждение в 2006 году. Последовательное расширение баланса в кризисные периоды так и не было полностью обращено вспять, чему способствовали изменения банковского регулирования и рост остатков на счёте Минфина в ФРС.

По мнению Уолша, эта ситуация приводит к тому, что ФРС вмешивается в те рыночные сферы, где не должна находиться, и в некоторой степени поддерживает государственное финансирование. Он выступает за то, чтобы в современных условиях стирающейся границы между фискальной и монетарной политикой, следует на новом уровне закрепить их соотношение, взяв за основу дух соглашения 1951 года.

Однако он не поддерживает радикальный темп изменений. На слушаниях по утверждению в прошлом месяце Уолш отметил: «Нам понадобилось 18 лет, чтобы накопить такой огромный баланс, и мы никак не сможем вернуть всё взад за 18 минут».

В части коммуникаций по политике Уолш также предлагает перемены. Он считает, что чиновники ФРС слишком много обсуждают траектории ставок, но их прогнозы далеки от идеала. «Если вы не умеете хорошо что-то делать, то лучше делайте этого поменьше», — сказал он прошлым летом.

По словам Тимираса, для таких реформ необходима широкая поддержка внутри комитета. Нынешний председатель Пауэлл пробовал корректировать «точечную диаграмму», отображающую ожидания по ставке, но без консенсуса вопрос был отложен.

Внутренние разногласия и трудности реализации политики

Разногласия относительно предложенных Уолшем политик уже проявились внутри ФРС — некоторые чиновники скептически относятся к существующему каркасу, даже если признают его недостатки.

Глава Федерального резервного банка Бостона Коллинз в недавнем интервью защищала нынешние инструменты, отметив, что для новых руководителей предлагать альтернативные взгляды — в истории явление нормальное. А член Совета управляющих ФРС Бар более прямо заявил, что сокращение баланса как самоцель — “ошибка”, и предупредил, что такая политика может подорвать стабильность банковской системы.

Относительно перспектив ставок, два ключевых тезиса Уолша — искусственный интеллект снизит инфляцию и сокращение баланса создаёт пространство для смягчения политики — были поставлены под сомнение внутри комитета ещё до энергетического шока.

Бывший глава Федерального резервного банка Филадельфии Хак прямо заявил: «Положение Уолша чрезвычайно сложное, потому что он обречён не выполнить тот грандиозный план, который ожидает президент... В этом году ставки понизить совершенно невозможно. В нынешней ситуации как вообще можно обсуждать снижение?»

Несмотря на многочисленные ограничения, Уолш уже объявил, что будет формировать политику, исходя из реального состояния экономики. По мнению его знакомых, он вряд ли станет настаивать на решения, не имеющие поддержки, и предпочтёт искать консенсус по долгосрочным нерешённым вопросам.

Тимираос в завершение подчёркивает, что реформаторский взгляд Уолша не ограничивается краткосрочными изменениями политики. В прошлом году в подкасте Hoover Institution интервью он заявил: «ФРС не нужна разрушительная революция, ей действительно необходимо лишь в какой-то степени восстановить репутацию и порядок».