Вотш керує Федеральною резервною системою: ключові зміни на ринку облігацій та інвестиційні стратегії

UkrForex, 19 травня — Волш очолив Федеральну резервну систему США, що призведе до реконструкції логіки ціноутворення американських держоблігацій. Його реформа інфляційних індикаторів, скасування попередньої індикативності та прискорення скорочення балансу сприятимуть волатильності ринку облігацій, підвищенню термінової премії та створенню більш крутого доходного курсу. Інвесторам слід зосередитись на короткострокових облігаціях і суворо контролювати ризики довгострокової процентної ставки.

Кевін Волш офіційно став головою Федеральної резервної системи, що знаменує собою глибоку зміну валютної політики найбільшої економіки світу.

Для інвесторів у облігації це не тільки питання незалежності політики Федеральної резервної системи, але й фундаментальне оновлення логіки ціноутворення облігацій у трьох ключових вимірах: вимірювання інфляції, комунікація політики та реагування на кризи, що змінить структуру ризику та прибутковості активів.

Дискусія щодо політичної незалежності: приховані ризики ціноутворення процентних ставок

Ці занепокоєння мають реальні підстави — якщо валютна політика зрештою схилиться до державних планів витрат, цілей зростання та торгових пріоритетів, інвестори в облігації можуть вимагати більші премії за ризик для компенсації невизначеності.

Ці очікування вже поширюються на ринок і можуть призвести до підвищення термінової премії за американськими держоблігаціями, крутого дохідного курсу та підвищеної волатильності обмінного курсу долара. Довгострокові облігації зазнають найбільшого тиску з боку переоцінки.


(Крива доходності американських держоблігацій з початку року стала більш крутою, джерело: Federal Reserve)

Перемикання індикаторів інфляції: подвійна гра очікувань зниження та ризику підвищення ставок

Реформа Волша щодо інфляційних індикаторів є ключовим фактором, що впливає на траєкторію ставок.

Він планує відмовитись від чинного індексу персонального споживчого експендітури (PCE) і використовувати "усічену середню інфляцію" або індикатор "медіанної інфляції".



Виходячи з особливостей індикатора, зміна означає, що Федеральна резервна система може підтримувати нижчі рівні ставки, створюючи теоретичне обґрунтування для зниження.

Однак ринок не повинен прогнозувати масштабне падіння ставок.

Волш одночасно закликає відмовитись від "середньої інфляційної мети" на користь більш суворої структури контролю інфляції — як тільки показник відійде від верхньої межі в 2%, Федеральна резервна система буде схильна до підвищення ставки.

Реформа комунікаційного механізму: ефект "підсилювача" волатильності ринку

Ще одним ключовим принципом Волша є скасування механізму "передбачуваного індикативності", завершуючи епоху з 2008 року, коли Федеральна резервна система чітко повідомляла траєкторію ставок за допомогою "графіку точок" та інших інструментів.

На його думку, така "надмірна комунікація" зменшує гнучкість політики та не дозволяє оперативно реагувати на нові економічні дані.

Ця реформа значно змінить логіку ціноутворення на ринку облігацій: невизначеність політичного курсу в інтервалі між рішеннями FOMC стрімко зросте, волатильність ставок по короткострокових інструментах до двох років помітно підвищиться.

Із зниженням частоти комунікацій Federal Reserve та погіршенням їх чіткості кожен вихід економічних даних і кожне засідання FOMC стають ключовими моментами, ризик несподіваних ринкових коливань різко підвищується.

Скорочення балансу та реагування на кризи: реконструкція "страхової сітки" ринку облігацій

Волш критично ставиться до нинішнього обсягу держоблігацій Федеральної резервної системи — 7 трильйонів доларів, наполягає на якнайшвидшому скороченні балансу й холодно ставиться до таких неконвенційних інструментів, як кількісне пом'якшення.

Це означає, що "страхова сітка" центрального банку, на яку облігаційний ринок покладається з 2008 року, може суттєво ослабнути, і готовність Федеральної резервної системи надавати ліквідність у разі важких потрясінь буде знижена.

У довгостроковій перспективі, скорочення балансу укупі з вимогою банків збільшити покупку казначейських облігацій та скоротити резерви, змусить приватних інвесторів брати на себе більше довгострокових та ризикованих боргових цінних паперів.

Ця тенденція призведе до структурного зростання термінових премій по американських облігаціях. Дохідність 30-річних держоблігацій США вже перевищила 5,15%. Аналітики Barclays попереджають: можливе подальше зростання до нових максимумів 5,5% з 2004 року, крудкість кривої доходності стане стандартом для ринку.

Підсумок і макроринковий прогноз

Інвесторам потрібно активно знижувати ризик процентної ставки, зосереджуватися на короткострокових облігаціях. Тривалість є основним індикатором чутливості ціни облігації до зміни ставки: чим більша тривалість — тим вище ризик. В умовах дискусії щодо незалежності центрального банку і зростання ризику фіскального домінування довгострокові облігації зазнають найсерйознішого негативного впливу.



Підсумовуючи, Federal Reserve під керівництвом Волша здійснює повну реконструкцію валютної політики, ринок облігацій стикається з невизначеністю щодо траєкторії ставок, зростанням волатильності та структурним підвищенням термінової премії.

Інвесторам слід дотримуватися логіки короткострокового, захисного й якісного портфеля, ефективно управляючи ризиками й ловити структурні можливості ринку.


(Денна графіка доходності 30-річних держоблігацій США, джерело: UkrForex)