Федеральна резервна система США може зазнати великої трансформації

Федеральна резервна система

Протокол засідання Федеральної резервної системи показує, що якщо інфляція залишиться вищою за цільовий рівень 2%, FRS, ймовірно, розгляне подальше посилення політики. А якщо дійде до посилення монетарної політики – це може стати кінцем поточного AI-бульбашки.

На засіданні FOMC у квітні, Федеральна резервна система залишила цільовий діапазон федеральних фондів на рівні 3,5%—3,75% без змін. Це було очікуване рішення про утримання ставок, але у формулюваннях заяви з'явилися явні розбіжності. Протокол показує, що багато чиновників спочатку хотіли видалити з підсумкової заяви формулювання з нахилом до пом’якшення політики, тому що такі вислови можуть змусити ринок неправильно зрозуміти, що наступний крок FRS – це скоріше зниження ставок, а не посилення політики.

Хоча декілька чиновників все ще вважають, що з часом буде доцільним знизити ставку, більшість учасників підкреслили: якщо інфляція залишатиметься вище 2%, певний ступінь посилення політики є більш доцільним. Іншими словами, хоча FRS не підвищуватиме ставки негайно, вона дійсно надсилає ринку сигнал — не варто сприймати зниження ставки як варіант "за замовчуванням".

Протокол показує, що переважна більшість чиновників вважають, що повернення інфляції до 2% може зайняти більше часу, ніж очікувалось раніше. Крім того, Ормузька протока досі залишається заблокованою, а зростання прибутковості держоблігацій США ще більше підкреслює ризики інфляції на ринку.

Ще гірше те, що економічні дані США не дають FRS особливих причин для зниження ставок. Зокрема, показники зайнятості вищі за очікування, дані по інфляції перевищують прогнози, а споживча активність дуже сильна. Навіть сьогоднішня фінансова звітність Target і Low's також надала позитивні прогнози. Усі ці яскраві економічні дані та стійкі реальні показники інфляції ще більше непокоять чиновників щодо зростання цін, а не спаду економіки.

Саме в такій ситуації ринок вже почав коригуватися. Ф’ючерсні контракти на процентні ставки показують, що ймовірність підвищення ставок до кінця цього року становить близько 48%, а до кінця березня наступного року – майже 70%. Пауелл також визнав на минулій прес-конференції, що збереження у заяві схильності до пом’якшення політики зараз складніше, ніж раніше, і що формулювання заяви можуть бути підкориговані вже на наступному засіданні.

У протоколі ще згаданий один цікавий аспект фінансової стабільності. Деякі чиновники вважають, що FRS може розглянути можливість подовження терміну угод свопу більш ніж на один рік, оскільки довший термін може сприяти фінансовій стабільності. Міністр фінансів США Бесент нещодавно також заявив, що прагне до того, щоб угоди свопу мали більшу роль для посилення використання долара. За інформацією Bloomberg, деякі країни, в тому числі з регіонів Перської затоки та Азії, вже поцікавилися можливістю укладання угод свопу зі США.

Крім того, підвищувати ставку чи ні? Посилювати політику? Це також буде першою серйозною перевіркою після призначення Волша. Bloomberg повідомляє, що Волш у п’ятницю складе присягу як голова Федеральної резервної системи під головуванням Трампа в Білому домі. Трамп раніше чітко дав зрозуміти, що готовність знижувати ставки – важлива причина для його вибору голови FRS. Однак Волш на слуханнях у Сенаті заперечив, що Трамп вимагав від нього зниження ставки, і пообіцяв зберігати незалежність у прийнятті рішень про процентні ставки FRS.

На думку Jason, після призначення нового голови досить імовірно, що короткостроково прозвучить "яструбин" сигнал, адже саме тоді Волш може продемонструвати незалежність FRS. Але щодо реального підвищення ставки й скорочення балансу, вважаю, це дуже складно. Доцільно розглянути питання у трьох вимірах.

Перший вимір — це фіскальна політика. Казначейство США зараз стикається з високим дефіцитом, великою потребою у рефінансуванні та високими виплатами за відсотками. Якщо короткострокові ставки залишаться високими чи підуть далі вгору, а ринок закладає подальше зростання ставок, то це зачепить і довгострокову прибутковість, яка є чутливішою до бюджетних питань, через очікування і премію за термін. Як і зараз. Тобто для казначейства підняття ставок означає ускладнення зниження витрат на рефінансування і збільшує тиск на виплати відсотків. Цей фіскальний тиск зрештою позначиться на фінансовому ринку і, відповідно, на монетарній політиці FRS.

Другий вимір – це AI або економіка загалом. Американська економіка зараз виглядає сильною, але значною мірою завдяки інвестиціям в AI, капітальним витратам хмарних провайдерів, ефекту зростання фондового ринку та спроможності компаній залучати фінансування. Якщо FRS у цей час підніме ставку, це потенційно обмежить доступ до фінансування для учасників AI-ланцюга постачань, і ланцюгом вдарить по чипах, хмарних технологіях, енергетиці, нерухомості, зайнятості та інвестиціям компаній. Тобто, навіть якщо мета – притиснути імпортовану інфляцію через вартість нафти шляхом посилення політики, результат може виявитись не найкращим, а негативні наслідки відчутними.

Третій вимір — політичний. Сам вибір Волша Трампом свідчить про очікування зниження ставки. Волш може продемонструвати незалежність жорсткою риторикою, але якщо одразу після призначення ініціює підвищення ставки — це прямий виклик Білому дому. Також він візьме на себе весь комплекс ризиків: інфляцію, волатильність ринку, фіскальний тиск і небезпеку сповільнення економіки. Весь результат — і добрий, і поганий — буде на його совісті. Для нового голови це дуже непросто, навіть якщо він і наважиться.

Тож, на мою думку, найбільш імовірний сценарій — FRS і далі утримуватиме паузу. І в цьому немає нічого поганого, для ринку акцій це навіть здоровіше. Здоровий "бичачий" ринок потребує як технологічного прориву, так і балансу макроекономіки та монетарної політики. Зараз технології на піку розвитку — це потужна підтримка для зростання акцій; макро- та монетарні чинники неоднозначні, але все одно індекси оновлюють історичні максимуми. Уявіть, якщо в такій ситуації ще й знизять ставку для додаткового стимулу — тоді ризики перегріву й утворення бульбашки стануть цілком реальними.

Звісно, боятися бульбашки не варто, адже більшість приватних інвесторів заробляє саме на її формуванні. Але небезпека в тому, що бульбашка може вирости надто швидко, швидко наросте кредитний важіль, а завершиться все це черговим різким падінням. Подібне в історії ставалося неодноразово, й в більшості випадків інвестори зазнавали серйозних збитків. На щастя, наразі є FRS та TSMC, які можуть злегка знизити градус.