SpaceX очолює, IPO на 4 трильйони доларів спричиняє шок — чи зможе ринок це поглинути? Goldman Sachs: Немає проблем, Bank of America: бульбашка вже наближається до історичних максимумів

Наймасштабніша хвиля IPO в історії вже наближається, і чи зможе ринок її витримати — провідні дві інституції Волл-стріт дали цілком протилежні відповіді.

Головний інвестиційний стратег Bank of America Майкл Гартнетт нещодавно заявив, що нинішній ринок переживає "найбільшу бульбашку з часів залізничної епохи" й попередив, що сумарна ринкова капіталізація SpaceX, OpenAI, Anthropic понад 4 трлн доларів у разі одночасного лістингу суттєво висмокче ринкову ліквідність. Тим часом, за даними Bloomberg, лістинг SpaceX "може загрожувати цілісності самого ринку".

Проте головний біржовий стратег Goldman Sachs Бен Снайдер у своєму останньому звіті заперечив це, вказавши, що попит на корпоративні акції достатній, аби поглинути рекордну пропозицію IPO, і ринку не варто надмірно турбуватися.

Дві діаметрально протилежні оцінки відображають глибокі суперечності поточного ринку на тлі зростання оцінок та посилення очікувань щодо обмеження ліквідності, що ставить інвесторів перед унікальним вибором напряму дій.

Попередження Bank of America: Концентрація в AI наближається до історичного максимуму, сигнал бульбашки очевидний

Гартнетт у нещодавньому звіті вказав, що якщо врахувати перспективні лістинги технологічних гігантів разом із поточними лідерами AI, рівень ринкової концентрації у секторі AI сягне близько 48% — перевищуючи показники "буремних двадцятих" 1920-х, "чудової п’ятдесятки" 1970-х, бульбашки японського ринку 1980-х та бульбашки TMT у 1990-х роках. Єдиний історичний максимум, який ще не перевершено, — це ринкова частка 63% під час піку залізничної бульбашки 1880-х.

Втім, Гартнетт не рекомендує інвесторам негайно зменшувати позиції. Він називає дві причини: по-перше, перед відкриттям історичного "вікна для IPO" ніхто не буде добровільно скорочувати лонги; по-друге, справжні сигнали жорсткості політики з’являться лише після зростання CPI до 4–5% у наступні місяці, тоді і виникатимуть передумови великої корекції ринку.

Логіка Гартнетта закладає чіткий ланцюг: тривале зростання інфляції змусить ФРС припинити "сплячку", і навіть якщо новий голова ФРС Уорш всіляко чинитиме опір, жорсткість політики неминуча. У цей момент масовий вихід SpaceX, OpenAI, Anthropic на біржу змусить інвесторів продавати поточні активи для вивільнення капіталу, що додатково виснажить ринкову "суху порохову речовину".

Goldman Sachs заперечує: підрахунок попиту та пропозиції показує, що корпоративний викуп покриє тиск IPO

Бен Снайдер з Goldman Sachs у свіжому звіті Weekly Kickstart послідовно спростовує вищезазначені побоювання з обох боків — попиту та пропозиції

З боку пропозиції Goldman Sachs значно підвищує прогнозовану загальну суму IPO у 2026 році до 225 млрд доларів, у порівнянні з попередніми 160 млрд, що є історичним рекордом. З урахуванням додаткових випусків, конвертованих облігацій і SPAC, загальний обсяг емітованих акцій у 2026 році може досягти 675 млрд. Однак при вимірюванні частки до капіталізації індексу Russell 3000, цей показник становитиме лише 1%, що співвідноситься з середньорічними рівнями 2015–2019 років і не виходить за історичні норми.

З боку попиту, прогноз Goldman Sachs на 2026 рік передбачає понад 1,3 трлн доларів корпоративних викупів акцій — суттєво більше за 1,1 трлн доларів нових випусків. Отже, чистий попит залишається позитивним. Водночас, навіть якщо викупи гіпермасштабних клауд-компаній у першому кварталі впали рік до року на 64%, цей дефіцит компенсують банки та сегмент AI Capex (наприклад, напівпровідники) — Nvidia після останнього фінзвіту уповноважила buyback на 80 млрд, а сумарна річна сума buyback американських компаній з початку року вже сягнула рекордних 860 млрд, що на 18% більше, ніж рік тому.

Крім того, Goldman Sachs розглядає M&A як додатковий чинник попиту. З початку року обсяг американських M&A угод майже досяг 900 млрд доларів (+48% р/р), з яких близько 70% оплачені готівкою. Домогосподарства та іноземні інвестори також лишаються потенційними покупцями — частка іноземного володіння ринком акцій США виросла з 6% у 1995 до нинішніх 18%.

Коригування правил включення до індексів: пасивні кошти можуть швидше поглинати пропозицію IPO

Ще один важливий фактор у звіті Goldman Sachs — недавнє коригування правил включення компаній до індексів. FTSE Russell вже погодила зміни у своїй американській методології, що дозволяють великим IPO швидко бути включеними, аналогічні зміни вже впроваджені й у Nasdaq 100. Консультація S&P Dow Jones щодо того, як враховувати великі IPO, завершилася минулого тижня.

Це означає, що варто лише таким гігантам, як SpaceX, розміститися на біржі — пасивні фонди змушені будуть інтенсивно формувати портфель, що створить помітний обов'язковий попит і частково компенсує страхи про надлишок пропозиції.

Однак навіть з невеликим первинним флоатом надалі залишається тиск на розблокування. Історичні дані показують, що з 2003 року 14 великих IPO з флоатом менше 10% збільшили свою частку в обігу в середньому до 28% через півроку і до 46% через рік після лістингу.

За цими підрахунками, нещодавні та майбутні IPO у 2026 році додадуть приблизно 500 млрд доларів акцій "у вільний обіг," а в 2027 ця цифра буде ще більшою.

Сповільнення темпів викупу та накопичення левереджу створюють ризики

Оптимістична оцінка Goldman Sachs не позбавлена ​​внутрішніх суперечностей. Звіт вказує, що зі зростанням капітальних видатків компаній S&P 500 більше ніж на 30%, більша частина вільного грошового потоку витрачається, і темпи викупу вже сповільнились — у першому кварталі лише +4% рік до року, а річний прогноз зростання — лише 3%. За останні 12 місяців чиста прибутковість buyback по S&P 500 знизилась до 1,9% проти медіанного рівня 2,4% із 2005 року, а кількість акцій (проксі показник denominator) за кілька кварталів почала знову зростати.

За власними даними Goldman Sachs, чистий попит на корпоративні акції в 2026 році (викуп мінус емісія) буде найнижчим за останні два десятиліття, лише трохи вищим, ніж у негативний період 2003 року та раніше.

Звертає на себе увагу й те, що Goldman Sachs є провідним андеррайтером IPO SpaceX і, імовірно, паралельно працює з OpenAI та Anthropic. За таких суттєвих конфліктів інтересів оптимістичний прогноз щодо кон’юнктури після IPO не може не викликати питань щодо об’єктивності.

Ще одне велике занепокоєння полягає у високому рівні залежності зростання ринку від важелів — інвестори масово купують опціони на зростання, зокрема обсяги в опціонах на левериджовані ETF на окремі акції досягли історичного максимуму. На тлі майже "ідеальних очікувань" ринку навіть невеликий мінус у чистому балансі попиту і пропозиції може призвести до вкрай суттєвої корекції.