AI yirik kompaniyalari navbat bilan birjaga chiqmoqda, bu AQSh fond bozori uchun "so‘nggi tantana" bo‘ladi, deb o‘ylaysizmi?

Internet pufagi cho‘qqisidagidek bir IPO bayrami shakllanmoqda. OpenAI, Anthropic va SpaceX singari uchta AI gigantlari ommaviy bozorga chiqishda o‘zaro poyga olib bormoqda, har birining qiymati trillion dollarlik maqsadga yo‘naltirilgan, birgalikda esa Amerika fond bozori tuzilmasini qayta shakllantirish uchun yetarlik hajmga ega. Bu misli ko‘rilmagan IPO to‘lqini, bir tomondan AI investitsiya falsafasining yakuniy bosimi, boshqa tomondan yil davomida xavfli aktivlar yo‘nalishini belgilovchi eng muhim omil bo‘ladi.

22-may kuni Wall Street Journal maqolasida aytilishicha, OpenAI rasmiylar uchun yashirincha IPO arizasini topshirish rejasini tayyorlab qo‘ygan va ehtimoliy ro‘yxatga olish erta bilan sentabrda sodir bo‘ladi. Maqsadli bahosi 1 trillion dollardan yuqori, taxminiy 60 milliard dollar mablag‘ yig‘ishni ko‘zlamoqda. Bu Saudi Aramco’ning 2019 yildagi 25,6 milliardlik IPO rekordidan ikki baravar ko‘p.

Bu paytda, raqobatchisi Anthropic ham o‘z IPO rejasini amalga oshirmoqda hamda ikkinchi chorakdagi daromadi qariyb ikki baravar ortib, 10,9 milliard dollarga yetishini, birinchi marta chorakda operatsion foyda olishini kutmoqda. Deutsche Bank o‘z tadqiqotida ushbu ikkita IPO'ning bajarilish yo‘li, “joriy yilda xavfli aktivlar yo‘nalishini belgilovchi asosiy vibratsion omil bo‘lishi mumkin”ligini, bu makro iqtisodiy muhim mavzu ekanligini ta’kidladi.

Ammo, yuqori baholashlarga qaramay, ikki kompaniyaning moliyaviy asosi juda farq qiladi. OpenAI birinchi chorakda 5,7 milliard dollar daromad topdi, lekin tuzatilgan operatsion foydalilik nisbati -122%, ya’ni har bir 1 dollar uchun 1,22 dollar zarar. Ijobiy pul oqimi erta bilan 2029-2030 yillardan kutilmoqda. Anthropic o‘sha vaqtda 4,8 milliard dollar daromad olgan, ikkinchi chorakda esa 10,9 milliard dollarga chiqishi va 559 million dollar operatsion foyda olishni rejalashtirmoqda — allaqachon foydaga yaqinlashdi.

Tahlillar shuni ko‘rsatadiki, raqobatda kompaniyalar butunlay boshqa biznes mantig‘iga tayangan, ommaviy bozorga kiruvchilar oldida noyob tanlov keltirib chiqargan.

Tarixdagi eng katta IPO: raqamlar qay darajada hayratlanarli

Deutsche Bank tadqiqotiga ko‘ra, OpenAI yoki Anthropicning har biri IPO hajmi Saudi Aramco 2019 yilgi IPO’si orqali yig‘ilgan mablag‘dan ikki baravar ko‘p bo‘ladi, inflyatsiyani hisobga olganda ham, bu tarixdagi eng yirik IPO bo‘lib qoladi.

Deutsche Bank boshqa bir tadqiqotida aytadi: Agar OpenAI 1 trillion dollardan ortiq qiymatga chiqsa, dunyodagi 14-eng katta kompaniya bo‘ladi, faqat Berkshire Hathaway’dan kichik va Eli Lilly’dan yuqori turadi.

Taqqoslash uchun: Berkshire o‘tgan yil 370 milliard dollardan ortiq daromad va 67 milliard dollar sof foyda oldi; Eli Lilly daromadi 65 milliard dollar, foydasi 21 milliard dollar. OpenAI esa hozircha foyda ko‘rmayapti, yillik daromadi 30 milliard dollar, xodimlari minglab kishi xolos.

Bozor hajmiga qaraganda, Deutsche Bank fikricha, hozir AQSH fond bozorining umumiy qiymati 70 trillion dollarni tashkil etadi, bu internet pufagi davridagidan besh baravar katta va bozordagi o‘zlashtirish qobiliyati 1990-yillar oxiridan ancha yuqori.

O‘sha paytda har yili deyarli 500 kompaniya IPO qilgan, hozirgi o‘nnillikda esa o‘rtacha 120 ta kompaniya va endi esa IPO qiladigan kompaniyalar odatda ancha yetukdir.

Shuningdek, bir martalik 60 milliard dollarlik IPO hajmi, 1999 va 2000 yillardagi AQSHda jami IPO orqali jalb qilingan summa (har ikkalasi qariyb 65 milliard dollar)dan birozgina kam, 2021 yildagi 119 milliard dollarlik rekordning esa yarmiga teng.

Gigantlarning “so‘rib olish effekti” va passiv mablag‘larning katta ko‘chishi

Ushbu gigantlar ommaviy bozorga chiqqan sari, ularning AQSH fond bozoridagi likvidlikni so‘rib olishi Wall Street’da jiddiy tashvish uyg‘otmoqda.

SpaceX, OpenAI va Anthropic bir vaqtni o‘zida IPO qilmoqda, ustiga-ustak Nasdaq’ning yangi “tezkor kiritish” tizimi bilan birga, ilgari ko‘rilmagan passiv kapital ko‘chishiga turtki bo‘lmoqda, ya’ni AI gigantlarining so‘rib olish effekti sodir bo‘lmoqda.

JPMorgan hisob-kitobiga ko‘ra, agar SpaceX maqsadli qiymati 2 trillion dollarga chiqsa va yakunda jami aksiyalarning 50%i erkin aylanmada bo‘lsa, passiv fondlar taxminan 95 milliard dollarlik Wall Street’dagi mavjud sakkizta texnologiya aksiyalarini (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla) sotib bo‘shatishga majbur bo‘ladi.

Strategas bosh ETF strategisti Todd Sohn ta’kidladi: IPO vaqtida erkin aylanmadagi aksiyalarning ko‘pi bilan 5% bo‘lishiga qaramay, ETF’lar bir necha trillion dollarlik aktivlarni kuzatadi, bu ta’minot va talabdagi katta nomutanosiblik indeksga kiritish jarayonini “bir oz telbalik” darajasiga olib keladi, passiv investorlar esa yuqori narxda sotib olishga majbur bo‘ladi.

Syz Group’ning savdo boshlig‘i Valérie Noël bildirishicha, bozor allaqachon yirik kompaniyalar bosimi ostida pastga harakatlanishiga pul tikishni boshlagan.

2024-yil 28-martda e’lon qilingan ma’lumotga ko‘ra, OpenAI'ning ommaviy IPO’si butun AI investitsiya mantig‘i uchun real referendum bo‘ladi. Ushbu ma’lumotlarda aytilishicha, OpenAI 2025-yilda daromadi 13,1 milliard dollarga yetadi, biroq 2026-yilda sof zarar 14 milliard dollarga chiqadi.

Bir vaqtning o‘zida, OpenAI 2033-yilgacha infratuzilma qurilishi uchun taxminan 1,4 trillion dollar sarmoya kiritishga va’da bergan. Agar S&P Global, FTSE Russell va Nasdaq tezkor kiritish qoidalarini qollasa, IPOdan so‘ng darhol 24 dan 48 milliard dollargacha passiv fondlarni sotib olishga majbur qiladi.

Shu qadar katta mablag‘lar qayta joylashuvi tufayli, oddiy investorlar faol yoki passiv bo‘lishidan qat’i nazar, ushbu qoida o‘zgarishlari tufayli investitsiya portfellari passiv ravishda qayta shakllantiriladi.

Deutsche Bank tadqiqotida ushbu IPO’larning amalga oshirilish yo‘li joriy yilda xavfli aktivlar yo‘nalishini belgilovchi muhim vibratsion omil bo‘lishi qayd etilgan. PitchBook esa buni yanada ochiq-oydin ifoda etdi:

Xususiy bozorda “sistematik sifat teskariligi” yuzaga keldi — eng yuqori baholangan kompaniyalar, ommaviy bozor tomonidan belgilangan real sifat ko‘rsatkichlarida eng past ballga ega.

Indeksli fond yoki ETF’ni ushlab turgan oddiy investorlar uchun, bu kurashdan chetda qolish qiyin: faol yoki passivligidan qat’i nazar, ularning portfeli indeks qoidalarining o‘zgarishi tufayli passiv tarzda qayta tuziladi.

Faol investorlar uchun, S-1 fayllari oshkor qilinib, barcha moliyaviy sirlar ochilganida, bozor aniq tanlovga duch keladi: allaqachon foyda topishni boshlagan kompaniyaga ishonasizmi, yoki bozorga foyda topish yo‘lini izlash uchun yana bir necha yil va bir necha yuz milliard dollar vaqt va sarmoya so‘rayotgan gigantga?

Javob, bu bayram yangi bosqichmi yoki ziyofat tugashi oldidan oxirgi raqsmi ekanini belgilaydi.

Qor va olov: Anthropic foydasi va OpenAI katta zarar

Baholashlar osmonga ko‘tarilayotganiga qaramay, ikki AI lider kompaniyasining moliyaviy holati tubdan farq qiladi. Anthropic allaqachon foyda olishni boshladi va bu bilan an’anaviy “AI kompaniyalari katta xarajatlar tufayli tez foyda ko‘rolmaydi” degan tasavvurni yo‘qqa chiqardi.

Wall Street Journal maqolasiga ko‘ra, mahalliy vaqt bilan chorshanba kuni, The Wall Street Journal xabar berishicha, Anthropic ikkinchi chorak daromadi ikki baravarga oshib, 10,9 milliard dollarga yetadi va taxminan 559 million dollar operatsion foyda oladi.

Anthropic’ning yalpi foyda marjasi 38%dan 70%dan oshdi. Ularning bosh direktori Dario Amodei bir paytlar hazillashib, daromad o‘sishi “nihoyatda boshqarish qiyin bo‘lib qoldi”, degan edi.

Kompaniyaning muvaffaqiyatining asosiy sababi korporativ mijozlar orasida ularning dasturlash vositalariga bo‘lgan eksploziv talabdir, taxminan 85% daromad korporativ va dasturchi mijozlardan keladi — bu modelda to‘lanadigan to‘lov istagi aniq va xizmat xarajatlari kam.

Taqqoslash uchun, OpenAI hanuz zarar ko‘rmoqda.

Ma’lumotlarga qaraganda, OpenAI birinchi chorakda 5,7 milliard dollar daromad olgan, lekin tuzatilgan operatsion foydalilik nisbati -122%, ya’ni har 1 dollar ishlab topilgan daromad uchun 1,22 dollar zarar ko‘rilgan.

OpenAI daromadining qariyb 85 foizi ChatGPT foydalanuvchi obunalariga bog‘liq, 55 million pullik foydalanuvchisi bor, biroq orqasida 900 milliondan ortiq haftalik faol bepul foydalanuvchi bor — bu esa ulkan inference xarajatlari teshigini yuzaga keltiradi.

OpenAI ijobiy pul oqimini faqat 2029 yoki 2030 yildan boshlashni kutadi. Ularning bosh direktori Sam Altman va ilovalar bo‘limi CEO’si Fidji Simo asosiy e’tiborni bevosita daromad olishga imkon beradigan biznes mijozlarga yo‘naltirishga harakat qilmoqda.

IPO ssenariysi nuqtai nazaridan ikki kompaniya butunlay boshqa hikoya gapirmoqda.Anthropic allaqachon tasdiqlangan kvartaliy daromadga ega, uning hikoyasi Salesforce yoki ServiceNow kompaniyalariga o‘xshatib ko‘rsatish mumkin, haqiqatda korporativ dasturiy ta’minot modeli.

OpenAI esa bozordan AI agentlari, tasvir yaratish va reklama bizneslari oxir-oqibatda ulkan foydalanuvchilar oqimini foydaga aylantirishi mumkinligiga ishonch hosil qilishni so‘raydi.

Sam Altman rejasiga ko‘ra, 2030 yilga kelib ChatGPT reklamachilik biznesi taxminan 102 milliard dollar daromad olib kelishi mumkin, biroq bu vaqt talab qiladi, vaqt esa aynan OpenAI o‘sishni zarar evaziga qo‘lga kiritayotganining eng noyob resursidir.

AI gigantlarining to‘dalab IPO qilishi, aslida zararli aktivlarni ommaviy investorlarga tashlab ketishmi?

Wall Street Journal maqolasida aytilishicha, Panmure Liberum boshqaruvchi direktori Joachim Klement nazarida hozirgi AI IPO to‘lqini “xavfni ko‘chirish” bo‘lib, dastlabki investorlar xavfini ommaviy, pensiya fondlari va boshqa institutlarga o‘tkazish uchun bir massiv exit harakati hisoblanadi.

Uning fikricha, OpenAI, Anthropic va boshqalar investorlar ishtiyoqi yuqori bo‘lgan paytda IPO’ni tezlashtirishi orqali maksimal baholashda naqd pulga chiqib olishga harakat qilmoqda. Dastlabki sarmoyadorlar ommaviy bozorda butunlay chiqib ketadi, sotib olishni davom ettiradigan ommaviy investorlar va pensiya jamg‘armalari esa moliyaviy mantig‘dan real holatga qaytish xatariga duch keladi.

U bu jarayonni “investitsiya xavfini amaldagi egalardan hikoyaga ishonganlarni ommaviy ko‘chirish jarayoni” deb aniq belgilaydi.

Klement Greenspan’ning 1996-yilgi “noaniq gullab-yashnash” ogohlantirishiga ishora qilib, — o‘shanda pufak yorilishigacha hali uch yil bor edi — 2026 yilda AI haipi davom etishini, super yirik cloud provayderlari sarmoyalarni qisqartirishni rejalashtirmasligini kutadi; biroq “imkonsiz matematika” oxir-oqibat real hayotga qaytadi, “ehtimol bu 2026 emas, biroq 2027 yoki 2028 yillarda yuz berishi mumkin”, deya xulosa qiladi.