研報｜Zama 項目詳解&ZAMA 市值分析
Bitget2026/01/30 09:12
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作者:Bitget
一、項目介紹
Zama 是一家領先的開源密碼學公司，致力於通過全同態加密（Fully Homomorphic Encryption, FHE）技術為區塊鏈和人工智慧構建端到端加密解決方案。Zama 的核心願景是開啟區塊鏈的「HTTPS 時刻」，即使所有鏈上交易、資產管理及智能合約邏輯在保持公開驗證的同時，實現內容的完全機密性。其產品矩陣包括 TFHE-rs（Rust 實現的 FHE 算術庫）、Concrete（FHE 編譯器 for Python）以及專為以太坊虛擬機設計的 fheVM，支援開發者在現有 L1/L2（如以太坊、Solana）上構建機密智能合約。
與傳統隱私方案（如混幣器或簡單零知識證明）不同，Zama 提供「可編程機密性」：智能合約可以定義誰可以解密什麼數據，確保端到端加密而不犧牲可組合性。技術架構上，Zama 結合 FHE、多方計算（MPC）和零知識證明（ZK）以解決 FHE 的歷史性能瓶頸，目前其 FHE 技術已實現後量子安全，運算速度比五年前提升 100 倍以上。2026 年 1 月，Zama 在以太坊主網成功舉行了歷史上首次機密 ICO（密封投標荷蘭拍賣），驗證了生產環境下的可擴展性——拍賣應用在 1 月 24 日成爲以太坊上交易量最高的應用，超越 USDT 和 Uniswap。
$ZAMA 是項目的原生實用型代幣，總供應量為 110 億枚，主要用於支付網絡加密/解密費用、質押維護協議安全以及參與生態治理。項目在 2024-2025 年間通過兩輪融資累計籌集 1.3 億美元，投資方包括 Multicoin Capital、Pantera Capital 等頂級機構，Series B 後估值超過 10 億美元。主網已於 2025 年底上線，並專注於推動機密穩定幣、RWA 代幣化等隱私敏感場景的採用。
二、項目亮點
密碼學技術的「聖杯」與標準制定：Zama 專注於全同態加密（FHE），這被廣泛視為密碼學的終極目標，能夠實現數據在加密狀態下直接運算。其開發的 TFHE-rs 和 fheVM 已成為行業事實標準，吸引了 OpenZeppelin、Conduit 等生態合作夥伴集成。這種底層技術優勢構建了極高的護城河，使 Zama 在隱私賽道中具備不可替代性。
創新的機密代幣拍賣模型：Zama 通過自研協議完成了首次機密密封投標荷蘭拍賣（Sealed-bid Dutch Auction）。投標金額通過 FHE 加密，確保價格發現過程的公平性，徹底杜絕了機器人搶跑、Gas 戰爭和跟風下單。本次拍賣（2026 年 1 月 21-24 日）吸引了 11,103 名獨立投標者，總承諾金額達 1.185 億美元，清算價為 $0.05/ZAMA，超額認購 218%，證明了市場對隱私基礎設施的強烈需求。
頂級資本背書與高估值認可：Zama 累計融資 1.3 億美元，其中 Series A（2024 年 3 月，7300 萬美元）由 Multicoin Capital 和 Protocol Labs 領投，Series B（2025 年 6 月，5700 萬美元）由 Pantera Capital 和 Blockchange Ventures 領投，估值突破 10 億美元。投資者包括 Solana 創始人 Anatoly Yakovenko、波卡創始人 Gavin Wood 等知名人士，反映了資本市場對 FHE 作為區塊鏈隱私終極解決方案的高度信心。
真實場景驗證與可擴展性突破：Zama 的拍賣應用在三天內達到 1.21 億美元總屏蔽價值（TVS），超越了其他以太坊隱私協議多年積累的規模。通過 GPU 加速和計劃中的專用硬體（FPGA/ASIC），Zama 目標將吞吐量提升至每秒數千筆交易，支撐金融級隱私需求（如機密 DeFi、RWA），為大規模應用奠定基礎。
三、市值預期
Zama 通過兩輪融資共籌集 1.3 億美元，最新估值超過 10 億美元（基於 Series B 股權融資）。代幣拍賣清算價為 $0.05，對應完全稀釋估值（FDV）為 5.5 億美元（110 億代幣總量 × $0.05）。
市值預期分析：
基準估算：
融資-FDV 比率：1.3 億美元融資對應 5.5 億美元 FDV，比率為 0.236x，處於早期高增長科技項目的合理區間（參考典型 Web3 項目融資比率 0.2x-0.5x）。
代幣 FDV 預期：保守情境（5-10 億美元）：
參照 FHE 賽道同行 Mind Network（FDV 1.25 億美元）和隱私敘事階段性熱度，若市場對 FHE 落地速度持審慎態度，FDV 可能維持在拍賣清算價附近區間。
中性情境（11-30 億美元）：反映其 10 億美元股權估值和 1.3 億美元融資規模。隨著主網應用（如 cUSDT）普及和頭部交易所（如 Binance Pre-Market 已上線 ZAMA 期貨）上市效應，FDV 有望對標股權估值並上浮 2-3 倍。
樂觀情境（50 億美元+）：若 Zama 實現「區塊鏈 HTTPS」敘事，成為以太坊、Solana 等主流鏈的隱私底層設施，FDV 可能對標頂級 L2 項目（如 Arbitrum FDV 150 億美元），突破 50 億美元。垂直案例參考：GPU 運算項目 Render（FDV 126 億美元）證明垂直基礎設施可獲得高估值。
四、經濟模型
$ZAMA 的總供應量為 110 億枚。根據公開資訊，分配比例如下：
公開發售（12%，13.2 億枚）：
-公開拍賣（8%，8.8 億枚）：通過密封投標荷蘭拍賣發行，清算價 $0.05。
-社群銷售（2%，2.2 億枚）：面向 Zama OG NFT 持有者（5,500 名）的優先認購，價格為拍賣底價。
-TGE 前銷售（2%，2.2 億枚）：為未在拍賣中成交的用戶提供固定價格認購（$0.05）。
-註：公開發售部分於 2026 年 2 月 2 日 TGE 時 100% 解鎖。
Treasury (國庫)20.0%，用於項目長期運營和生態儲備。
Team (團隊)20.0%，分配給核心開發團隊。
VCs (風險投資機構)20.0%，分配給機構投資者。
Angels (天使投資人)10.0%，早期支持者與天使輪投資。
Growth (增長)10.0%，用於市場推廣、合作夥伴關係等。
TGE campaigns (TGE 活動)6.0%，代幣生成事件（上市前夕）的激勵活動。
代幣解鎖：
TGE (上線初期) 釋放
初始流通：在第 0 月， Public Sales (公募)、 TGE campaigns、 Liquidity 以及部分的 Treasury 和 Growth 已經有初始釋放，總流通量約在 22.5億 左右。
公募部分：公募代幣在上線時即全額釋放（圖中表現為水平直線）。
第 12 個月：大規模釋放起點
從第 11-12 個月開始，大部分核心類別進入解鎖期。
Team (團隊)、VCs (機構) 和 Angels (天使輪) 的代幣在此之前處於鎖定狀態 (Cliff)，第 12 個月後開始快速線性釋放。
關鍵節點
第 24 個月：VCs 和 Angels 的代幣基本完成釋放（曲線變平）。
第 48-50 個月：Team、Treasury 和 Growth 完成最終釋放。
此時總供應量達到峰值約 110億（註：圖中說明不包含手續費銷毀和質押獎勵部分）。
代幣主要用途：
-協議費用：支付在 Zama 協議上進行加密數據計算、存儲和解密的費用（如機密交易手續費）。
-質押獎勵：用戶可質押代幣給節點運營商以維護網絡安全，並獲取收益（類似 PoS 機制）。
-治理投票：持有者有權對協議升級、合作夥伴遴選及生態撥款進行投票。
-價值捕獲：作為生態內核心交換媒介，直接受益於機密交易量增長（如 cUSDT 轉帳量）。
五、團隊融資資訊
核心團隊：
-Rand Hindi，聯合創始人兼 CEO：倫敦大學學院（UCL）計算機科學與生物資訊學博士，曾創立 AI 語音平台 Snips 並成功出售，具備 20 餘年編程及 AI/金融科技創業經驗。
-Pascal Paillier，聯合創始人兼 CTO：全球頂級密碼學家，Paillier 加密算法共同發明人，擁有 25 年 FHE 研究經驗，持有 25 項專利。
-Jeremy Bradley-Silverio Donato，COO：負責運營和戰略，曾擔任多家科技公司高管。
總融資額1.3 億美元，其中：
-Series A 輪：2024 年 3 月 7 日完成，融資金額 7300 萬美元。由 Multicoin Capital 和 Protocol Labs 領投，參投方包括 Blockchange Ventures、Anatoly Yakovenko（Solana 創始人）、Gavin Wood（波卡創始人）、Juan Benet（Protocol Labs 創始人）、Metaplanet、Vsquared Ventures 等。
-Series B 輪：2025 年 6 月 25 日完成，融資金額 5700 萬美元。由 Blockchange Ventures 和 Pantera Capital 領投。此輪融資後 Zama 估值超過 10 億美元，正式成為加密獨角獸。資金主要用於擴招密碼學研發團隊（現有 100+ 人，含 37 名博士）和加速專用硬體（FPGA/ASIC）開發。
六、潛在風險提示
代幣拋壓風險：
1. 初始階段（0-12個月）：溫和增長期
-流通構成：初始流通主要由 Public Sales (12%)、TGE campaigns (6%) 和 Liquidity (2%) 構成。
-拋壓來源：早期的主要拋壓來自於公募輪獲利盤。由於這部分在 TGE（上線）時已全額釋放，市場在初期需要消化約 15 億枚代幣的換手。
-風險評估：由於團隊、機構和天使輪在此時處於 12個月的鎖定期（Cliff），前一年的市場賣盤相對單一，價格波動更多受散戶情緒影響。
2.第一輪拋壓高峰：第 12 個月（核心拐點）是該項目風險最高的時間點。
-機構解禁：從第 11-12 個月開始，VCs (20%)、Angels (10%) 和 Team (20%) 同時開始釋放。
-增量巨大：從圖中斜率可以看到，總流通量在第 12 到第 24 個月之間幾乎呈垂直增長，意味著短短一年內將有約 50% 的代幣（約 62.5 億枚）湧入市場。
-成本優勢：早期機構（VCs 和 Angels）持倉成本極低，即便在熊市也可能有數倍利潤，他們極具套現動力。
3. 第二輪拋壓波峰：第 24-48 個月
-主力變遷：第 24 個月後，機構和天使輪釋放完畢（曲線變平），此時的拋壓主力轉為 Team (團隊) 和 Treasury (國庫)。
-長期通脹：Growth (10%) 部分持續線性釋放直到第 48 個月，這部分通常用於市場活動和激勵，雖有拋壓但往往伴隨一定的生態增長預期。
七、官方連結
項目文件： https://docs.zama.org
X（Twitter）： https://x.com/zama
GitHub： https://github.com/zama-ai/fhevm
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