高盛：下半年看好生豬、化肥盈利反轉

高盛5月1日，發布中國農業板塊年報綜述（覆蓋生豬、種子、飼料及添加劑、化肥四大領域共13只個股），核心判斷是：2025年業績和2026年一季度普遍弱於預期，但下半年生豬、化肥和部分飼料添加劑的盈利前景將明顯改善。

生豬：底部出清加速，下半年等待週期上行

一季度，國內生豬基準價跌至11.5元/kg，溫氏管理層在業績會上直言「當前價格下幾乎所有生產者處於現金虧損」，產能退出正在加速。

能繁母豬去化已體現在數據上：牧原截至一季度末較2025年6月下降9%，溫氏下降8%。政策層面，農業農村部在近期會議中將生豬產能紀律列為2026年工作重點，適用於全行業生產者。供給收縮的邏輯正在兌現。

降本方面，頭部企業目標明確。牧原計劃在當前一季度11.9元/kg的基礎上，即便考慮飼料成本約0.2元/kg的上漲（對應全年玉米採購價上漲約150元/噸），仍目標將全成本壓降至11.5元/kg，手段包括疾病防控、育種優化及AI技術應用。溫氏全年目標11.8元/kg，新希望設在11.3-11.8元/kg區間。

高盛雖然大幅下調了上半年的盈利預期，但對下半年維持樂觀：隨著產能去化效果顯現、行業迎來週期上行，豬價有望回升，生豬板塊將回歸盈利。

化肥：硫磺衝擊下的重定價邏輯

化肥板塊的核心變量是硫磺。受中東衝突導致霍爾木茲海峽運輸受阻，國內硫磺現貨已飆升至6,200元/噸，非一體化磷肥企業已陷入虧損。

高盛測算，國內DAP基準價需在下半年上漲至少1000元/噸至5500元/噸（含稅），才能恢復邊際生產者的可持續經營。對於一體化龍頭雲天化，得益於政府調配的少量低價硫磺（2000-3000元/噸）、探索磷石膏回收硫酸，以及從雲南本地冶煉廠採購冶金硫酸等替代方案，其磷肥單噸毛利預計從上半年的1160元/噸修復至下半年的1463元/噸。此外，春耕後磷肥出口配額有望部分放開，進一步支撐價格。

尿素方面，心連心獲評級上調，邏輯有三：一是供需偏緊推動國內尿素均價上修至1848元/噸（同比+4%）；二是江西、河南新產能投產將推動2026年產量增27%至500萬噸，疊加公司生產成本低於行業均值10%的優勢進一步放大；三是煤化工業務（甲醇、三聚氰胺）現貨價較2月上漲27%-100%，滿產運行貢獻增量利潤。