美國非農前瞻：聯準會下一步是升息還是降息？美股或結束單邊上漲行情

美東時間5月8日早上8:30，美國勞工統計局將公佈4月非農就業數據。在地緣局勢推升通脹的背景下，非農數據將成為檢驗勞動力市場的關鍵風向標，也牽動著聯準會利率政策走向。

美國勞工統計局最新公佈的JOLTs職位空缺數據顯示，3月職位空缺從前值的692.2萬個降至686.6萬個，下滑約5.6萬個，但仍然略高於市場預期的683.5萬個；職位空缺率則從前值的4.2%降至4.1%。

過去一年，美國企業一直在人力招聘方面保持謹慎態度。但3月的招聘活動似乎有所回升，招聘人數按月增長13.37%至555.4萬人，招聘率也由前值的3.1%升至3.5%，反映出就業市場經歷長時間疲軟過後，仍具備一定韌性。

另一方面，儘管3月職位空缺數量有所下滑，但仍低於失業人數的降幅（減少了33.2萬人），導致職位空缺較前值的0.91改善至0.95。該數據遠低於後疫情時代接近2:1的水準，進一步支持了聯準會對當前勞動力市場的看法，即勞動力市場並不是推升通脹的主要來源。

【來源：美國勞工統計局，3月非農就業報告】

此外，3月非農增加17.8萬人，遠超市場預期的6.5萬人，為2024年底以來最大單月增幅。失業率下滑至4.3%，低於前值和市場預期的4.4%。

近幾月以來，勞動力市場數據反覆波動，目前並未出現持續走高的明確訊號。但綜合上月非農來看，當前整體就業數據偏向穩中帶好，本次非農有望進一步強化勞動力就業回暖格局。

回到週五即將公佈的4月非農報告，目前市場預計新增就業崗位6萬個，失業率將保持穩定，薪資增速增長，勞動參與率進一步上升。據彭博經濟學家預測，私營部門的就業增長勢頭將更為強勁。這有望結束今年首3月就業數據大幅波動的情況。

另一方面，美國經濟已展現出抵禦油價衝擊的韌性，部分領域甚至從中獲益；貿易數據也將顯示，4月美國能源出口出現大幅增長。據悉，經濟活動能夠保持穩健，一大原因在於勞動力市場逐步企穩、邊際改善。

結合當前美國均衡就業增長率接近於“0”的情況，本次數據只要錄得是正增長，理論上就會壓低失業率。這與芝加哥聯準會預測模型最新數據顯示也相符。目前該模型預計4月的即時失業率為4.23%，略低於美國勞工統計局（BLS）上月公佈的數值。這一預測主要得益於芝加哥聯準會發佈的失業人員就業率所衡量的就業情況小幅改善。

有意思的是，聯準會“三把手”John Carroll Williams近期也預計失業率將維持在4.25%至4.5%之間。歷來政策溝通一般只給到一位小數，比如4.3%，這次他卻特意報出4.25%。筆者大膽猜測，這個打破慣例的兩位小數下限，即是聯準會暗示的失業率“硬下線”。

【來源：芝加哥聯準會】

綜合來講，當前市場普遍認為4月非農仍將穩健增長。我們分兩種情形看後市：

情形一，非農就業人數穩步增長，印證勞動力市場企穩回升，與鮑威爾此前講述的經濟基本面偏強符合。另外，中東局勢推升通脹，年內降息預期將大幅延後，聯準會會維持更長時間的限制性利率，甚至推高升息預期。這會導致美債收益率上行，美股或呈結構分化格局，其中成長股受壓，週期股與能源板塊或將受益。疊加美股近期漲幅和情緒高昂，行情或將結束單邊上行，轉入區間震盪格局。

情形二，非農就業人數不及預期，弱化勞動力市場企穩跡象，儘管通脹壓力猶存，但聯準會會重新平衡充分就業和穩定通脹的雙重使命。中東局勢以及就業走弱雙重變數疊加，導致聯準會政策前景變得更為糾結、不確定性進一步加大，降息時點預期前移，政策寬鬆定價推動利率敏感板塊反彈。這會導致美債收益率下行，降息預期成市場主導力量，成長股與科技板塊將因此受益。

但市場也有另一種聲音表示本次非農遜預期也無法打消當前市場的升息預期。荷蘭國際指出，即使本週非農數據出現較大幅度下滑，鑑於近期就業數據的波動性以及“勞動力規模可能已趨於持平”的新觀點，這可能仍不足以打消市場對聯準會潛在升息的預期。

據CME“聯準會觀察”：聯準會到6月維持利率不變的機率為95.4%，累計降息25個基點的機率為4.6%。聯準會到7月維持利率不變的機率為89.3%，累計降息25個基點的機率為10.4%，累計降息50個基點的機率為0.3%。

【來源：FedWatch】