TS Lombard拉響警報：債券拋售潮可能才剛開始 10年期美債收益率或升至6%

在近期美國國債遭遇大幅拋售導致收益率攀升之際，TS Lombard首席美國經濟學家史蒂文·布利茨警告稱，美國10年期國債收益率有望升至6%，並認為政府債券的長期熊市可能才剛剛開始。

在週三發佈的一份研究報告中，布利茨指出，美國國債收益率已從長期「三角形整理形態」中實現技術性突破，意味著收益率可能升至約5.5%。不過，他警告稱，這「只是一個初步目標，而非終點」。布利茨表示：「長期以來，我一直在告訴客戶，世界已經發生變化，而市場總是很慢才會接受這一點。即便經歷了這輪拋售，市場依然保持做多思維——‘空頭陷阱’是真實存在的。」截至發稿，美國10年期國債收益率約為4.57%，僅過去一個月就上升了約30個基點。

這一警告發佈之際，新任聯準會主席凱文·沃什將於週五正式接任，並將面對一個極具挑戰性的政策環境。布利茨認為，如果沃什在6月會議上面臨通脹風險上升和銀行貸款加速增長的情況下仍維持利率不變，那麼實際上等同於放鬆貨幣政策。布利茨指出：「即便經濟增長頑固地保持穩定、遠未出現飆升，但如果廣泛的通脹風險正在上升，而聯準會6月仍不升息，那麼本質上就是一種寬鬆。」

這位經濟學家列舉了推動美債收益率進一步走高的幾個因素：實際經濟增長持續升溫、銀行貸款增速達到核心通脹率的兩倍，以及美國需要依賴外國資本來為聯邦財政赤字和國內資本支出融資。在美國淨國民儲蓄率為零的背景下，要實現資金平衡，就必須通過更高的通脹或更高的實際利率來完成。

對於股票投資人，布利茨給出了較為嚴峻的判斷，認為持續多年的牛市已經走到盡頭。他寫道，隨著債券收益率上升，債券相對於股票開始具備「補償性吸引力」，這標誌著「估值過高的股市將進入一個長期調整期」。

隨著市場對通脹壓力加劇的擔憂提振了對聯準會收緊貨幣政策的預期，美債收益率近期應聲走高。持有美債這波拋售潮還未結束這一觀點的還包括荷蘭國際集團全球利率與債務策略主管帕德瑞克·加維。

數月來，許多投資人一直將基準10年期美債收益率達到4.5%視為一個具有吸引力的買入點。然而，當收益率一舉突破這一水平後，市場參與者隨即調整了預期，開始重新審視下一個買家願意進場的點位。對此，加維表示：「眼下核心問題在於，投資人是否還會在當前價位進場。在我看來，此輪拋售潮仍將持續蔓延。」

加維指出，多重深層動因仍在助推拋售行為，10年期美債收益率後續大概率上行至4.75%。基準國債收益率持續攀升將對美股市場形成衝擊，因為借貸成本走高持續加重企業經營與居民消費壓力。

通脹依舊是左右行情的核心推手。近期公佈的居民消費與工業生產物價數據均超出市場預期，印證物價回落速度遠不及市場此前預判。隨著5月等更多通脹數據陸續出爐，業內普遍預計通脹水平仍將維持高位。一旦債市投資人判定通脹將持續高企甚至再度升溫，便會要求更高債券收益率，以此抵消購買力縮水帶來的損失。加維警告稱，即便通脹預期僅小幅攀升至2.6%至2.7%區間，也會帶動債券收益率顯著上行，輕鬆推動收益率再走高10至30個基點。

倫敦標準銀行G10策略主管史蒂文·巴羅在上週也曾預言，受持續通脹影響，10年期美債收益率今年將觸及5%。巴羅在談到近期美債利率的波動範圍時表示：「大多數人只是假設過去發生的事情將會持續下去，」「市場目前能夠守住4.5%的收益率，且我們還沒有真正持續升至5%，這並不意味著未來不會發生。」

巴羅表示，其對債券的看空結論反映了他多年來對供給側通脹壓力的關注。他列舉了一系列因素，包括全球供應鏈瓶頸、氣候變化的持續影響以及收緊的移民政策限制了勞動力供應，這些因素都在推高消費價格，進而推高美債收益率。

但與此同時，也有機構持相反意見。全球頂級資產管理巨頭先鋒領航集團持續押注美債，認為在規模達31萬億美元的美債市場中，10年期美債收益率已逼近其預期區間上限。

先鋒集團全球固定收益業務主管薩拉·德弗羅在公司最新展望報告發佈前表示：「在美國利率市場，我們維持長久期配置傾向，目前10年期美債收益率已接近我們預期區間上限。」先鋒集團表示：「持續高於目標水平的通脹和勞動力市場前景改善使我們對貨幣政策路徑的預期略有上調，增加了聯準會在年底前維持利率不變的可能性。」該機構補充道，未來寬鬆政策的前景「更為有限且較為滯後」。

而對於美債收益率走高可能壓制美股牛市的前景，匯豐控股首席多資產策略師馬克斯·凱特納認為，儘管債券收益率不斷上升，但由於企業盈利強勁復甦以及市場倉位仍處於較低水平，股市仍有進一步上漲空間。

凱特納表示，他目前對股票持「極度看多」立場。他指出，企業盈利出現了V型復甦，「在高基數基礎上進一步走高」。他補充稱，本輪財報季的表現「瘋狂，簡直是瘋狂」，約87%的企業業績超出市場預期，其表現堪比疫情後經濟重啟時期。

與此同時，在凱特納看來，目前股票估值尚未達到泡沫化水平。他指出，投資者整體倉位仍偏低，而且無論是系統化資金還是主動管理資金，其資金流向「距離發出賣出訊號還非常遙遠」。

凱特納認為，美債收益率當前尚未構成威脅。不過他也承認，如果聯準會升息次數超過一次，「市場可能會有些難以承受」。他表示，利率風險主要來自經濟增長可能強於預期。